《国防军工行业21年报和22Q1财务分析：21年业绩稳健增长22年景气有望持续抗周期属性凸显--东方证券-26页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国防军工行业21年报和22Q1财务分析：21年业绩稳健增长22年景气有望持续抗周期属性凸显--东方证券-26页（26页珍藏版）》请在凡人图书馆上搜索。

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国防军工行业 行业研究 | 深度报告 近日，军工板块公司已完成 2021年报和 2022一季报披露。我们选取105个核心军工标的，从调整后的 88个标的的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。 利润表：21 年营收增长提速，利润增速显著超过营收，元器件/原材料企业表现最为强劲。1）年度看：21 年板块营收调整后同比增长 15%，利润增长 31%，其中零部件企业得益于毛利率的提升叠加期间费用率和减值占比的降低，实现 56%的业绩增幅

2、，表现最为强劲。2）季度看，在外部环境不确定性增加的情况下，22Q1 延续高增长态势。3）财务费用的下降是推动行业利润增速超过营收的主因，管理（含研发）费用率整体平稳但研发投入力度持续增强，费用结构稳步改善。4）分下游看，信息化板块增长最明显，21年营收和利润分别增长21%和61%。 现金流量表：21年现金流充足，处于15年以来最佳水平，现金流改善迅速传导至中上游。21 年全行业现金流充足，全年经营性现金净流入 491亿元，同比增长 37%。其中零部件/原材料企业经营性现金净流入 104 亿元，同比大幅增长 83%。军工集团经营性现金净流入 412 亿元，是 20 年的 1.34 倍；民参军经

3、营性现金净流入 79 亿元，是20年的1.58倍。现金流的改善通常会体现于下一年度的财务费用率下降，由于 21年经营性现金流处于 15年以来最佳水平，我们认为 22年军工行业财务费用率有望持续改善。 资产负债表：21 年下游预收款(含合同负债)大幅增加表明订单饱满，上游在建工程大增或进入新一轮扩产周期。1）21 年全产业链预收款(含合同负债)大幅增长：总装企业维持同比 142%的高增速说明订单饱满，军工全产业链的增长确定性强。2）21年总装固定资产实现三年来的首次增长，预示订单预期旺盛，对上游产能承接能力增强；同时上游零部件层级在建工程增速大幅上升，或表明零部件已进入新一轮扩产周期。 三表持续

4、全面向好，再度验证板块增长确定性与高景气持续性。总览军工行业核心标的的历年财报，可以发现 21 年利润表稳步向好，经营效益持续改善，同时经营性现金流和预收款(含合同负债)均迎来 15 年来最佳表现：前瞻性指标向好，订单维持高速增长，下游产能加速释放，上游或已进入新一轮扩产准备，行业整体呈现高景气状态。同时，在外部环境不确定性增加的情况下，22Q1 业绩实现开门红，军工行业穿越周期的属性得以凸显，看好22年未来三个季度的业绩表现。 信息化及原材料:器件/材料作为供应链的最上游层级有望率先受益。信息化建议关注:振华科技(000733，增持)、火炬电子(603678，未评级)、中航光电(002179

5、，买入)、航天电器(002025，买入)、振芯科技(300101，未评级)、电科院(300215，未评级)等。原材料建议关注:钢研高纳(300034，买入)、宝钛股份(600456，未评级)、西部超导(688122，未评级)、图南股份(300855，未评级)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、菲利华(300395，买入)等。 分系统:管理效率提升带来经营效益持续改善,建议关注:中航重机(600765，买入)、中航电子(600372，增持)、中航机电(002013，买入)、北摩高科(002985，买入)、派克新材(605123，未评级)、中航电测(300114，买入

6、)、利君股份(002651，买入)、四创电子(600990，买入)、国睿科技(600562，未评级)、湘电股份(600416，未评级)等。 总装:高订单增速主要来自于装备升级和列装批产的需求，建议关注:中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、航发科技(600391，未评级)、纵横股份(688070，未评级)等。 风险提示 订单及收入确认进度不及预期；武器装备研发进度不及预期 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 国防军工行业 报告发布日期 2022年05月07日 王天一 021-6 执业证书编

7、号：S1 罗楠 021-6 执业证书编号：S1 冯函 021-0 执业证书编号：S2 丁昊 基金持仓回落，增配个股聚焦高景气赛道：2022Q1军工行业基金持仓分析 着眼当下，放眼未来：重视前沿领域的投资机会 全球地缘安全新范式，中国国防建设新周期：统筹发展和安全专题研究 21年业绩稳健增长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显 21 年报和 22Q1 财务分析 看好（维持） 国防军工行业深度报告 21年业绩稳健增

8、长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、21年行业高增经营效益亮眼，22Q1实现开门红 . 5 1.1零部件21年利润实现56%的高增长，产业链各级22Q1业绩增速同比均有所提升 . 7 1.2国企改革推动军工集团业绩持续兑现，民参军盈利能力加速向好 . 10 1.3信息化、航空和航天板块景气度高、业绩持续增长 . 12 2、21年总装和军工集团销售收现比大幅回升，现金流改善迅速传导至中上游 . 13 2.1全产业链企业现金状况持续改善，

9、现金流改善迅速传导至中上游 . 14 2.2军工集团销售收现比大幅回升，集团及民参军企业经营现金流持续回升 . 15 3、下游预收款(含合同负债)大增预示订单饱满，上游在建工程大增或进入新一轮扩产周期 . 16 3.1预收款(含合同负债)大增130%，中下游加快扩产节奏，全产业链配套产能逐步到位 . 16 3.2军工集团预收款(含合同负债)高速增长，民参军应收款占比下降 . 18

10、军工行业深度报告 21年业绩稳健增长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：105支核心军工股标的 . 5 图2： 营收（亿元）和同比增速（未调整） . 5 图3： 利润（亿元）和同比增速（未调整） . 5 图4： 营收（亿元）和同比增速（调整后） . 6 图5： 利润（亿元）和同比增速（调整后） . 6 图6： A营收（亿元）及各季度占比

11、 . 7 图7： A净利润（亿元）及各季度占比 . 7 图8：按产业链分类营收增速（年度同比） . 7 图9：按产业链分类利润增速（年度同比） . 7 图10：按产业链分类营收增速（季度同比） . 8 图11：按产业链分类利润增速（季度同比） . 8 图12：按产业链分类毛利率 . 9 图13：按产业链分类净利率 . 9 图14：按产业链分类期间费用率 . 9 图15：按产业链分类销售费用率 . 9 图16：按产业链分类管理（含研发）费用率 . 9 图17：按产业链分类财务费用率 . 9 图18：按产业链分类研发占营收比例 . 10 图19：按产业链分类减值损失占营收比例 .

12、 10 图20：按所有制分类营收及利润增速（年度同比） . 11 图21：按所有制分类营收及利润增速（季度同比） . 11 图22：按所有制分类毛利率 . 11 图23：按所有制分类净利率 . 11 图24：按所有制分类期间费用率 . 11 图25：按所有制分类销售费用率 . 11 图26：按所有制分类管理（含研发）费用率 . 12 图27：按所有制分类财务费用率 . 12 图28：按所有制分类研发占营收比例 . 12 图29：按所有制分类减值损失占营收比例 . 12 图30：按下游分类营收增速（年度同比） . 13 图31：按下游分类利润增速（年度同比） . 13 图32：按产业链分类经营性

13、现金流净值/亿元（年度） . 14 图33：按产业链分类销售收现比情况（年度） . 14 图34：按产业链分类经营性现金流净值/亿元（Q1） . 14 国防军工行业深度报告 21年业绩稳健增长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图35：按产业链分类销售收现比情况（Q1） . 14 图36：按所有制分类经营性现金流净值/亿元（年度） . 15 图37：按所有制分类销售收现比情况（年度） . 15 图38：按所有制分类经营性现金流净值/亿元（Q1） .

14、 15 图39：按所有制分类销售收现比情况（Q1） . 15 图40：按产业链层级分类预收账款+合同负债（亿元）及占比（年度） . 16 图41：按产业链层级分预收账款+合同负债（亿元）及季度占比（Q1） . 16 图42：按产业链层级分存货（亿元）及占比 . 17 图43：按产业链层级应收款项（亿元）及占比 . 17 图44：按产业链层级分固定资产增速 . 17 图45：按产业链层级分在建工程增速 . 17 图46：按所有制分类预收账款+合同负债（亿元）及占比 . 18 图47：按所有制分类应收账款（亿元）及占比 . 18 图48：按所有制分固定资产增速 . 18 图49：按所有制分在建工程

15、增速 . 18 国防军工行业深度报告 21年业绩稳健增长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 近日，军工板块公司陆续公布了 2021年年报和2022年一季报。我们综合中信和申万军工指数成分股，删减个别军品占比低的标的，增加了军品占比较高的新股，最终选取 105 个军工板块重点标的。通过对这些上市标的历年财务情况的梳理和分析，跟踪军工行业的整体经营状况。我们主要从三个维度对 105个标的进行分类： a) 按所有制分类，根据是否属于军工集团，分集团军工和

16、民参军（含地方国有军工企业）两类。 b) 按产业链分类，根据公司所处产业链层级，分总装、分系统和零部件（含维修服务）三类。 c) 按子领域分类，根据下游类别，分为航空、航天、舰船、兵器和信息化五个子领域。 图1：105支核心军工股标的 注：标红为军工国企 数据来源：东方证券研究所 1、21年行业高增经营效益亮眼，22Q1实现开门红 105 个重点军工标的中，2021 年合计实现营收

17、022Q1营收（亿元）和同比增速（未调整） 图3： 利润（亿元）和同比增速（未调整） 国防军工行业深度报告 21年业绩稳健增长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 考虑到军工国企重组、大额减值损失、大额投资收益确认以及疫情原因红外民品的增长对业绩的影响，我们将对数据进行以下调整：1）每一报告期的营收及利润增速采用与上一报告期的调整后数据对比获得；2）2017年

18、同比2016年的增速计算剔除2016年无披露数据的新股的影响；3）剔除炼石航空、银河电子、北斗星通、ST 新研、泰豪科技、抚顺特钢、海特高新、全信股份、*ST 华讯九家公司，暂不纳入分析范围；4）中船防务因丧失广船国际控制权，在 20Q1 确认33.90 亿元投资收益，对利润分析产生重大影响，因此剔除；5）欧比特 19 年确认资产和信用减值损失合计 3.21 亿元，航新科技 20 年确认资产和信用减值损失合计 3.49 亿元，国瑞科技 21 年确认资产和信用减值损失合计2.72亿元，雷科防务21年确认资产和信用减值损失合计 4.26亿元，均对利润分析产生重大影响，因此剔除；6）由于疫情原因，2

19、0 年高德红外、大立科技、睿创微纳防疫红外民品大幅增加，同时21年大幅回落，对利润分析产生重大影响，因此剔除。在本文的后续分析中，我们对调整后的88个标的进行财务分析。 按照调整后的营收利润计算，20A、21A、22Q1 军工板块的营收增速分别为 9%、15%、16%（对应调整前 6%、14%、14%），归母净利润增速分别为 23%、31%、29%（对应调整前 83%、18%、19%），利润端表现强劲。调整后 21A 利润增速较调整前大幅上升，主要由于 20 年上半年中船防务因丧失对广船国际控制权，一次性确认 33.90 亿元投资收益，对报告期净利润产生重大影响。剔除高基数效应后，21年利润端

20、增速强劲。 图4： 营收（亿元）和同比增速（调整后） 图5： 利润（亿元）和同比增速（调整后） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 2021 年军工板块营收和利润增速相比 2020 年稳步上升，且利润端增速超过营收端；2022Q1 营收端增速为 16%，利润端增速为 29%，显著好于营收端。分季度看，21Q1

22、增速（调整后） 国防军工行业深度报告 21年业绩稳健增长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 提升，利润端提升更为明显，全年分布趋于均衡，说明上市公司占比较高的航空工业集团近年来持续推进的“均衡生产”成果显现。 图6： A营收（亿元）及各季度占比 图7： A净利润（亿元）及各季度占比 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 1.1零部件21年利润实现56%的高增长，产业链各级22Q1

23、业绩增速同比均有所提升 营收端：从年度数据看，三个产业链层级军工企业营收增速均有所提升，其中零部件企业和分系统企业增速大幅提升，总装增速平稳上升。21年零部件企业营收增速从16.22%大幅上升至28.62%居首位，主要得益于信息化和航空板块高景气度拉动，新雷能、景嘉微、紫光国微、振华科技、宏达电子、菲利华等表现亮眼。分系统企业营收增速从 7.68%大幅上升至 15.78%，主要得益于雷电微力、爱乐达、三角防务、航天宏图、派克新材的亮眼增长；总装企业营收增速从 7.34%上升至10.65%，主要得益于航空板块洪都航空、中航沈飞、航发动力的亮眼增长。 利润端：从年度数据看，零部件、分系统增速进一步

24、提升，总装增速略有回落。零部件层级企业21 年利润增长 56.00%，增速显著高于营收，主要得益于欧比特扭亏以及元器件企业的强劲增长（振华科技：净利 14.91 亿元，同比增长 146.21%；紫光国微：净利 19.54 亿元，同比增长142.28%；新雷能：净利 2.73 亿元，同比增长 122.02%；西部超导：净利 7.41 亿元，同比增长99.98%）。总装利润增速回落主要为中航西飞、航天彩虹、中国卫星和纵横股份业绩下滑所致。 图8：按产业链分类营收增速（年度同比） 图9：按产业链分类利润增速（年度同比） 数据来源：Wind、东方证券研究所 18 年增速下滑主要与部分下游客户年底开展“

21年业绩稳健增长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 从季度数据看， 22Q1延续高增长态势。由于疫情原

27、因导致的20Q1低基数效应，21Q1各层级企业营收利润增速突增，21Q2 起低基数效应的影响逐渐减弱，增速逐渐回落。22Q1 分系统和零部件企业表现亮眼，其中分系统企业营收同比增长 15.47%，利润同比增长 39.82%，零部件企业营收同比增长 22.69%，利润同比增长 33.50%；总装企业营收同比增长 13.23%，利润同比减少0.68%，利润增速下滑至利润负增长主要为中直股份、洪都航空、中国动力、中天火箭、中国卫星业绩下滑所致。综上，在动荡的国际局势及国内经济增速下行的压力下，22Q1 军工企业实现开门红，验证了22年军工行业高景气和逆周期性。 图10：按产业链分类营收增速（季度同比

28、） 图11：按产业链分类利润增速（季度同比） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 分析各产业链的毛利率和期间费用率率情况，我们发现：中上游的毛利率稳中有升，下游总装的毛利率略微下降；分系统及零部件各层级的期间费用率均有所下降，下游总装层级的期间费用率基本持平。不同的产业链层级也呈现出不同的特点，导致盈利能力也有不同的变化。 零部件：毛利率提升、期间费用率降低、减值占比降低，净利率大幅提升。21 年零部件层级军工企业综合毛利率为 40.8%，较 20 年提升 1.5pct，或是由于：1）上游层级企业多数具备较为明显的规模效益，随着军品配套需求的增加，产能利用率

29、提升带动毛利率提升；2）该层级企业逐渐由简单配套向高附加值核心领域拓展，相关配套公司近年来陆续上市且占比提升。期间费用率同比降低 1.1pct，其中财务费用率降低 0.4pct，管理费用率降低 0.2pct，销售费用率降低 0.5pct。同时，21年减值占比下降0.9pct至0.8%，这一方面是得益于21年减值损失由 20年的高位9.25亿元回落至 5.91 亿元，其中约 2/3 的零部件企业减值损失同比下降，尤其是振华科技减值损失大幅减少2.01亿元；另一方面是由于零部件企业21年营收大幅增长28.62%。因此在营收大增且减值损失回落的情况下，减值营收占比大幅下降。综上，毛利率提升、期间费用

30、率下降叠加减值占比下降共同驱动21年零部件企业净利率大幅提升。 分系统：毛利率稳中提升、期间费用率略降低，净利率有所提升。21 年分系统层级军工企业综合毛利率和期间费用率分别为 29.2%和 17.1%，相比 20 年分别提升 0.4pct 和下降 0.1pct。期间费用率略下降主要得益于财务费用率的改善（-0.5pct），根据后文2.1可知分系统21年经营性现金流净额大幅增加，22年财务费用率有望进一步下降。 总装：毛利率略微下降，期间费用率基本持平，净利率略有下降。21 年总装企业综合毛利率为10.8%，较 20 年下降 0.5pct，期间费用率基本持平，其中财务费用率降至-0.2%（-0

总装营收增速-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%1Q2 1Q4 2022Q1分系统利润增速 零部件利润增速 总装利润增速 国防军工行业深度报告 21年业绩稳健增长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显 有关分析师的申明，见本报告最

32、后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 综上，在行业长周期高景气度的推动下，军工企业营收规模有望持续增长，规模效应有望进一步显现，同时军工企业采取更高效的经营模式来达到降本增效的目标，军工行业整体盈利能力有望进一步提升。 图12：按产业链分类毛利率 图13：按产业链分类净利率 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 图14：按产业链分类期间费用率 图15：按产业链分类销售费用率 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 图16：按产业链分类管理（含研发）费

36、装财务费用率 国防军工行业深度报告 21年业绩稳健增长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图18：按产业链分类研发占营收比例 图19：按产业链分类减值损失占营收比例 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 观察近三年财务状况，可以发现零部件和分系统层级企业毛利率上升明显，与此同时总装企业的毛利率在缓慢下降，但费用率却得到改善，我们认为可能是以下几方面原因导致的： 1） 总装企业毛利率下降主要由于该层级中毛利占比约为

37、 20%的航发动力毛利率近年来呈下滑趋势，其余毛利率均在正常波动范围。航发动力毛利率呈下滑趋势的原因主要是新型号爬坡上量初期产业链配套及制造工艺还未成熟，还未达到规模效应的边界，后续随着生产工艺及配套的成熟度提升、交付量逐渐爬坡，毛利率有望逐步回升。 2） 军品产业链越往下游装配需求越多&专用性越强，越往上游制造需求越多&通用性越强。因此在行业需求快速扩张的过程中，中上游配套层级公司更容易发挥出规模效应，从而带来毛利率的提升。除此之外，越往上游民参军企业占比越高（零部件层级民参军企业占比约达83%），而由于技术、资质壁垒高等原因，军品毛利率较民品相比普遍偏高。随着下游的旺盛需求进一步驱动上游企

38、业军品占比提升，产业链上游毛利率也随之攀升。 3） 与此同时，对于下游总装企业来说，体内重资产的制造环节相比外部独立配套并不占优，自给自足无法充分发挥规模优势。因此总装企业存在将锻铸、机加等重资产业务剥离，转而采用外部配套的可能性，由中上游更多地去承担行业需求扩张带来的投资压力。而重资产投入需求的下降带来了总装企业更充沛的现金流和更精炼的团队，从而反映为费用率的下降。 1.2国企改革推动军工集团业绩持续兑现，民参军盈利能力加速向好 从年度数据看，21 年集团军工营收平稳增长，毛利率提升助推盈利能力稳步提升，22 年改革成果可期；民参军企业费用端改善带动利润端（+43%）快速增长。集团军工企业

39、21 年营收增长13.02%，利润增长 23.60%，经营效益在持续改善，自国企改革三年计划开始，市场资金及优质资产不断注入军工集团上市公司，年营收增速逐年提高，业绩持续兑现，22年为国企改革三年计划收官之年，改革红利有望推动业绩进一步提速；民参军企业 21 年营收增长 28.85%，利润增长43.07%，业绩增速显著高于营收，主要得益于民参军毛利率同比提升0.4pct，三费率下降0.8pct叠加减值占比降低0.4pct。 从季度数据看，22Q1 延续高增长态势。由于 20Q1 的低基数效应，21Q1 军工集团和民参军企业营收利润增速突增，21Q2 起低基数效应的影响逐渐减弱，

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 亿元，同比增长 191.03%）、中航重机（净利 2.08 亿元，同比增长 174.95%）和振华科技（净利6.07亿元，同比增长146.21%）Q1业绩的强劲增长。 图20：按所有制分类营收及利润增

42、速（年度同比） 图21：按所有制分类营收及利润增速（季度同比） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 集团军工企业财务费用率稳步下降，费用结构持续优化。集团军工企业的财务费用率从 17 年的1.0%，稳步下降至 21年的 0.0%。财务费用率的下降主要得益于企业压两金和军费拨付增加，现金状况持续好转。21年军工集团现金流净额为20年的1.34倍，现金流状况为近五年最佳，22年财务费用率有望进一步下降；1721 年集团军工企业管理费用率基本维持在 9%的水平，但研发开支占比从 3.4%快速提升至 4.9%，说明国企改革深化背景下，军工央企在提质增效、深化改革方面

43、取得进步，经营能力稳步提升、费用结构持续优化，预计在收官之年22年，改革进度将进一步提速，改革成果可期。 民参军企业期间费用率有所改善、减值占比降低，净利率有所提升。受军改影响，民参军企业的现金流一度吃紧，17年财务费用率达到2.0%的阶段性高点，但18年开始随着回款改善开始逐步回落，至 21 年降低至 0.4%。由于销售费用率有所下降，期间费用率有所改善。减值损失占比从20年的1.8%提升至21年的1.4%，主要由于营收大增情况下减值损失基本持平。 图22：按所有制分类毛利率 图23：按所有制分类净利率 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 图24：按所有制

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 图26：按所有制分

46、类管理（含研发）费用率 图27：按所有制分类财务费用率 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 图28：按所有制分类研发占营收比例 图29：按所有制分类减值损失占营收比例 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 1.3信息化、航空和航天板块景气度高、业绩持续增长 按不同下游分类：信息化、兵器和航空增速在行业中处于明显较高的水平，21年舰船利润增速反弹明显。我们认为航空航天是十四五期间国防军工成长空间最大的领域，同时伴随装备信息化建设和国产替代的持续推进，信息化板块的需求也有望保持持续增长。 11.7% 11.3% 11.6% 10

49、民参军减值占比 国防军工行业深度报告 21年业绩稳健增长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 营收端：21 年信息化、航空、航天板块呈现高增长态势。21 年全行业收入增速均大幅提升，信息化板块增速继续领先全行业且加速上行（+20.63%/+7.27pct），主要与新雷能、航天宏图、景嘉微、佳缘科技、紫光国微、中科海讯等公司的出色表现有关。航空板块 21 年营收加速增长（+17.38%/+6.44pct），主要是得益于全产业链中分系统层级（爱乐达、三

50、角防务、派克新材、北摩高科、航宇科技、铂力特、中航重机）、零部件层级（菲利华、西部超导）和总装层级（洪都航空）企业的提升。此外，兵器板块实现 12.86%的同比增长，航天板块实现 9.64%的同比增长，船舶板块实现4.42%的正增长。 利润端：21 年信息化和航空板块继续保持高增速，兵器板块增速显著提升。17 年开始信息化板块呈现出加速增长的态势，21年继续领先全行业达到 61.21%的高增速（+11.62pct）。这主要是受到零部件层级（振华科技、紫光国微、新雷能、国光电气、鸿远电子、宏达电子、火炬电子）和分系统层级企业（振芯科技、佳缘科技）的拉动。同时也可以看出信息化中的上游零部件企业扩产