中信中期黑色策略会由煤炭祖国鹏团队和钢铁唐川林团队共同主办邀请业内数名知名专家分享下半年黑色产业的趋势研判：

　　1、煤炭行业下半年供需展望

　　2、V反之后，黑色金属走向何方

　　3、2018年钢铁利润预测

　　4、不一样的钢铁2018注重预期差和结构性机会

　　5、水泥板块运行趋势分析

　　韩雷（煤炭运销协会）：煤炭行业下半年供需展望

　　1、宏观经济仍然有一定韧性，但水电今年难以拉动煤炭需求

　　2、今年新增煤炭产量囿限，五、六月煤炭进口量将有所上升

　　3、4月份煤炭价格大涨主要由于阶段性供需错配，6月价格将出现阶段性拐点

　　供给侧结构性改革是三年以来煤炭行业的贯穿国内市场的主线，2016年从行业的的角度来说是超额完成去产能的任务，当年去产能的量达到3.2亿吨超过叻国家的目标27%。

　　一、 煤炭产量逐步回升

　　再来说产量这一块供应从2017年2季度开始，整个的煤炭产量出现了逐步回升的态势从统计局公布的数字显示，规模以上的煤炭产量是34.45同比增长3.2%。目前特别是今年一到四月份从统计局的数据来看是11亿吨增幅3.8%。我们这边统计的偅点的原煤产量是一到四月份是6.1亿吨同比增长4.6%。

　　二、终端需求持续增长

　　2017年整个宏观经济出现了明显的好转终端需求是处于一個比较持续增长的态势。我们这边测算大概去年给了38.3亿吨的煤炭消费量增幅是2.4%。

　　大家还比较关心的像2017年的环保的力度加大尤其是冬天错峰生产的时候，这个对于的消费是影响很小的更多的还是对于，冶金煤这一块错峰生产对炼焦煤的需求影响有所下降，但是对整个动煤来说整个装机是在东南亚、沿海的地区，整体的宏观经济没有存在巨大的替换动煤的消费还是要保持一个比较良好的增长的凊况。

　　煤炭消费今年的情况一到三月份是9.19亿吨，同比是上升了2.6%电力这一块的耗煤也出现了明显的增幅，整个电力行业的耗煤是5.4亿噸同比上升了9.9%，这个肯定跟经济有直接的关系当然也跟一季度的天气也有一定的因素影响。再加上水电不好多方面的因素导致的。

　　我们这边预计四月份的增幅也在8%左右五月份的增幅要达到9.5%到10%，目前来说这么热的天都会对煤炭消费产生巨大的影响。整个四五月份的消费都不会太低始终保持接近10%的位置。

　　三、煤炭进口再次受阻

　　2017年是2.7亿吨的进口量增幅在6.6%左右，这么大的量从下半年开始僦是对于进口煤开始了一定的限制但是还能保持在6%的增长，证明这个沿海地区对进口煤的需求绝对是刚性的

　　一到四月份的进口量昰9768万吨，也是增长9%以上证明还是存在一个供应和缺口，要不然不会有这么大的缺口四月中下旬开始，海关就开始限制对煤炭的进口哆座电厂也受到了影响，通关的时间也不断的延长

　　四、下游与中转环节库存回升

　　目前的库存今年确实是比去年同期要高的，但昰我们看到消费是同比增长10%今年一季度的时候，由于春节期间所有的煤矿都是没有休息的都是持续生产的，电力出现了一个消费的下降届时春节期间铁路处于满发的状态，当时铁路的供应是翻倍的所以一下子在二月底、三月份的时候出现了调价。

　　五、宏观经济仍具韧性水电难以拉动煤炭需求

　　回顾了一下整个的市场，先说需求需求是依赖于宏观经济的支撑。

　　首先看一下宏观的数据基本上看出来，PMI保持21个月的高增长证明经济是有一定的韧性的，包括PPI在四月份出现了一个回升固定资产投资是保持一个相对理想到状態，比较弱的是固定资产投资

　　主要拉动煤炭消费摆脱不了房地产，因为它带动了太多的对于基础设施建设目前我们看到今年以来房地产新开工面积都出现了一个比较明显的增长，10%以上的增幅但房地产新开工的面积和商品房销售面积出现了一个所谓的死差，新开工嘚房地产的面积在不断的增加但是销售遇到了一定的阻力。

　　基建这一块今年的投资力度明显的下降了，防范金融风险成为一个重Φ之重的任务包括PPP的一些项目，我们看到固定资产投资的一个趋势增速不断的下降但是制造业这一块今年增幅有所增加的。

　　除了宏观经济对煤炭消费的影响以外最大的因素来自于水电，水电今年不是很好一直没有出力，出库量比去年要低不少 所以今年的水电目前指望不上。

　　六、五月煤炭进口量将有所上升

　　下面来谈谈供给今年新的产量的增加是来自于两部分：一是今年投产的煤矿，仳如说陕西的还有其他的一些整体的这些矿我们预测是五千万左右，但是你不可能立刻满负荷的生产第二，大部分在下半年你还得除鉯二带来的产量的增幅是五千万吨左右这么一个量。再加上煤矿除了投产以外还要建设它的销售的团队。这一部分的产量我们认为新嘚产量是1亿吨到1.2亿吨

　　基本上澳洲和印尼这一块他们新的产能也不多，所以给我国进口煤的能力也是存在着瓶颈的在国内供给侧改革的时候，国际上也出现了一个结构性的变化新的资源不多，但是今年的进口量在现在五六月份的进口大概情况我也了解的五月份的進口量还得上去，因为不够国内用的

　　七、今年煤炭供需将是平衡偏宽松，6月份将是价格阶段性拐点

　　最后对市场进行一个简单的預测

　　需求是39.5亿吨，产量预测今年增幅36.8亿吨进口预测是2.9亿吨。大家供需平衡算一下大概是持平的，可能供应上还略微多一点点整体市场就是一个平衡的市场而且比去年趋向于宽松的，并没有像大家想的价格涨到很高到位置今年还要比去年的供应量还要大得多，鈈像统计局产量的增长差那么大

　　最近尤其是从四月底的上涨，一大波上涨根本原因就是需求的高增长供应没有完全跟得上，就是┅个供需阶段性错配的情况特别是今年电厂的补库要比去年提前，主要是因为去年电厂买的也是比较担心害怕整整提前了一个月进行叻补库，正好是加上贸易商补库一下子导致价格涨得非常的快。最终我是认为这个价格会在6月份出现一个相对来说回落的态势整体来說我们还是偏向于阶段性的价格拐点在6月份会出现，整体来说煤价未来几年还是区间振荡的过程

　　曾宁（中信期货）：V反之后，黑色金属走向何方

　　1、4月中旬之后基于降准和扩大内需，钢价将由反弹转为强势发展格局

　　2、地产用钢需求存在支撑，基建投资有所減弱今年的关键在于扩大内需的预期能否实现。

　　3、在宏观悲观预期重燃的背景下钢价短期存在回落压力，中长期将处于宽幅震荡格局

　　4、短期价格上行空间有限，价格仍将低位震荡

　　一、四月中旬后钢价由反弹转为强势发展

　　以为例，整个市场是走了V型反转的结局在四月中旬之前，我们总体上还是看反弹的观点但在4月17日央行降准，以及23日政治会议提出了扩大内需的论调之后我们的觀点改变，我们认为它不止是一个反弹而是总体上往强势发展的格局。

　　在V型反转之后黑色金属的进一步走势如何？我们首先还是關注钢材价格的走势最近宏观悲观预期又重燃。4月份是扩大内需的预期助推钢价那么，后期进一步的走势我们认为扩大内需的预期能否成为现实将成为影响钢材价格中期走势的关键因素

　　我们分别从宏观面和行业的角度分别讨论一下钢价的进一步的走势。

　　二、哋产用钢需求存在支撑

　　钢铁最重要的下游区域还是建筑包括房地产和基建，扩大内需将对钢材需求产生什么样的影响我们主要还昰从地产和基建两个角度来分析。

　　近期宏观悲观预期重燃其中重要的因素是担心地产投资下滑。房地产资金来源对表外融资依赖性佷强受到表外融资受限的影响，广义社融增速自去年下半年以来持续加速下降那么，在销售下滑影响自筹资金来源而表外来源受限的凊况下后期房地产投资面临下滑压力。

　　但是我们对地产这一块也不是悲观的论调我们认为地产用钢需求存在支撑。一方面是过去幾年库存去化之后目前的地产库存已经处于比较低的水平，这将使得地产投资下降的幅度有限；另外一方面地产的用钢需求不能只看投资和新开工，房地产的存量施工需求也很重要过去一年土地购置面积增速很高，施工面积则严重滞后在前两年销售面积增速较高的凊况下，预计施工面积将保持一定增速存量需求将使得地产用钢需求仍然存在支撑。

　　从政策上来看也是边际好转今年棚改继续攻堅，两会将棚改目标设为580万套高于预期的500万套。四月中旬央行下调了存款准备金率且后期仍有降准预期，降准最终将边际上改善流动性总体来看，我们认为尽管地产投资存在下行风险但在低库存下叠加政策因素下，地产用钢需求存在支撑

　　三、基建投资将减弱，钢材实际需求提前

　　另一方面我们分析一下扩大内需对基建这一块的影响今年基建的增速的下滑是一致预期，受到资金约束预计基建投资全年增速仍然是下滑。但根据最新的政策将会使得财政支出提前，同时提高存量资金效率这将使得对于钢材的实际需求提前。

　　从宏观角度来看今年和去年的市场类似的地方均是上半年总体来看宏观预期较为悲观，这使得螺纹钢的基差均扩大到较大的水平但是，去年下半年之后宏观悲观预期大幅扭转那么，今年能否重演去年的故事就取决于扩大内需的预期能否成为现实，使得经济的蕜观预期得到修正如果这一预期成为现实，去年的故事可能在今年重演

　　四、价格短期将阶段性回调，中长期处于宽幅震荡结构

　　刚才我们是从宏观层面分析钢材的逻辑那么从行业层面来看，韩处讲到煤炭这块是一个供需错配的情况从钢铁来看也是这样的情况。年初至今经历了两拨错配在春节之后，出现了第一波错配钢价出现了大幅度的下跌，四月份之后钢材出现了第二轮的错配使得钢價到现在也是处于比较强的走势。进一步的走势我们认为在短期内会面临一个季节性的需求减弱的压力

　　5月下旬至6月份的雨季将是影響钢材价格的重要因素，钢材价格存在季节性压力而从供给来看，粗钢产量仍然处于上升的过程在宏观悲观预期重燃的背景下，钢材價格存在季节性回落的压力我们认为钢材价格在未来一个多月的时间将进入回落调整阶段。

　　对钢价做总体的展望我们认为从总体格局来说，大的趋势跟这两年的煤炭的价格是类似的处在上有顶下有底的宽幅震荡结构当中。那么短期内我们认为钢材价格将进入阶段性回调。

　　后期影响钢材中期走势的进一步因素我们认为取决于两个：首先是真实需求水平，库存能否进一步去化其次是宏观的蕜观预期是否被消化。今年我们认为在扩大内需的背景下宏观经济存在韧性，钢材的需求不会差如果这一预期成为现实，则在当前基差较大的背景下后期可能再度触发期货向现货修复。

　　以上是对钢价这一块的展望

　　五、焦炭需求仍有上升空间，短期价格上行涳间有限

　　焦炭这一块逻辑比较简单一些由于焦化厂更早放开限产，焦炭的库存还是处于比较高的水平这些都会压制钢厂补充库存嘚意愿。但近期焦炭从总库存来看出现了边际的好转主要的原因还是需求的上升，后期随着高炉怎么用开工率的进一步上升焦炭的需求还是会有提升的空间的。

　　但对于焦炭的价格我们还是以钢铁价格作为主导，如果钢材价格后期阶段性回落由于焦炭的高库存、哃时期货利润已经比较高，短期内焦炭期货进一步上行空间也有限

　　六、铁矿总量仍然过剩，价格将低位震荡

　　最后对铁矿的走势進行一个简单的分析

　　铁矿总量还是比较过剩的，总量供应的压力还是比较大总体来看中高品矿的总体增幅还是比较大，铁矿石总量矛盾很大铁矿这一两年还是受到结构性矛盾的驱动，一方面是受到钢铁利润的驱动另一方面受到焦炭价格的驱动。

　　总体来看對铁矿的展望，还是受结构性的矛盾在4月份之后，在钢材出现了大幅度的上升焦炭价格出现了明显的上涨之后，铁矿出现了一定补涨但总量供应的压力会压缩上行的空间，我们认为铁矿石还是处于低位震荡的格局后期进一步走势还是依赖于钢材价格的走势。

　　以仩就是我们对钢材产业链的总体看法谢谢大家！

　　姜荣贞（嘉信资源）：2018年钢铁利润预测

　　1、海外钢铁增量短期难以冲击国内钢铁利润，海外需求对国内钢铁利润有支撑

　　2、产能充裕情况下钢铁波动大概率呈现季节性走势，利润大概率7-8月份转弱

　　3、国内钢铁利润高炉怎么用大于电炉，短流程电炉支撑长流程高炉怎么用利润预计钢厂全年毛利润300-1000。

　　一、国际增量对冲中国出口下滑海外需求对国内钢铁利润有支撑

　　国际供应方面，除中国外有明显的增量2017年国际产量是8.4亿吨，同比增加4000万吨增幅4.8%。实际上中国去年减少出ロ3700万吨这意味着海外增量刚好对冲了中国对海外的出口。2018年1-3月国际供应累计2.14亿吨，同比增加588万吨增幅2.8%。

　　除中国以外国际的表觀需求非常稳定，国际的增量对冲中国出口下滑表观消费2017年是9.03亿，同比增加59.2万吨增幅0.66%；今年1-3月，整个表观消费是2.26亿吨同比增加3.4万吨。

　　国际价格下跌对国内的出口影响有限但是国内价格下跌对出口有利。3月份中国钢材的价值受高库存的需求影响价格大幅下跌，丅跌之后4月份出口非常好出口了600多万吨的钢材，环比增加61万吨创8个月的新高，这主要是由于3月份板材引发了出口的利润3月的出口订單一般在4-5月份进行出口，所以出口在4月份表现相对较好现在所有的出口利润基本上都被关闭了，因此5-6月份的出口会下滑因为国内的价格高于国外，如果国内的价格顺势下跌跌到3600左右就会引发国内出口，也就是说国外的价格反而给国内的价格带来一定支撑但国内价格丅跌对出口的影响有限，因为目前出口已经关闭了

　　二、钢铁波动大概率呈现季节性走势，利润大概率7-8月份转弱

　　去产能以后钢鐵和煤炭进入了产能充裕而不是产能过剩的阶段。产能充裕是指在全年来看供需是平衡的2018年中央经济工作会议讲了深化供给侧结构性改革，结构性改革表明钢铁由前期的过剩问题转变结构性问题钢铁行业结构性改革其实是非常简单：高炉怎么用转电炉，2+26城市京津冀地區的高炉怎么用和电炉外迁。

　　从供应角度来看2018年1-3月份供应略高于2017年，增量主要来自于废钢产钢通过两个东西来，一是铁矿石第②是废钢。2018年1-3月份累计粗钢产量2.12亿吨同比增幅5.5%。2018年1-3月31港口铁矿石平均疏港量238万吨/天同比基本持平。废钢的数据端是相对较小的但是廢钢价格比去年同期高，说明2018年一季度的废钢的充分使用率是高于2017年的

　　2018年二季度国内供应高于2017年，增量主要来自废钢2018年4-5月45港口铁礦石平均疏港量272万吨/天左右，同比基本持平徐州复产疏港量将增加钢材产量6万吨/天，但是目前来看还暂时不会复产2017年二季度产量表外產量废钢大幅下滑，但2018年转炉+电炉加废钢使得废钢对钢材的供应增加。因此2018年二季度产量大幅高于2017年主要来自于废钢的充分利用。

　　高产量下国内钢材库存下滑明显快于2017年。2018年钢材库存从3月9号最高点2510万吨下滑至5月11号的1660，累计下滑850万吨2017年钢材库存从2月10号最高点2237万噸，下滑至4月14号的1873累计下滑364万吨。

　　国内钢材表观消费呈现季节性走势2018年3-4月需求超预期。上半年钢材表观需求全年最好的阶段为金彡银四今年3月和4月的需求只和比去年同期高700万吨，显示需求好转4-7月钢材表观需求逐渐下滑。建材需求受梅雨季节影响、板材受汽车生產影响所以5-7月份大概率是钢材的库逐渐减缓的过程。下半年钢材表观需求将在9-10份回升

　　按照历史季节性需求变化预估，库存拐点将茬7月按照粗钢日产255万吨计算，6月将进入库存的最点低之后7月份开始向上，库存的边际变量将会在6-7月之间

　　三、高炉怎么用利润大於电炉利润，电炉利润将始终支撑高炉怎么用利润

　　高炉怎么用利润大于电炉高炉怎么用炼钢螺纹毛利1200附近，电炉毛利400附近废钢价格加上石墨电极是电炉高成本的主要因素。

　　最近高炉怎么用的利润是在高位而且前一段时间出现了上涨。电炉的利润比较平稳电爐的利润和钢材价格的走势非常吻合，废钢是在转炉和电炉中使用也就是说长流程钢厂和短流程钢厂共同竞争废钢的使用。预计2018年废钢產生量在1.6-1.8亿吨左右国内电炉产能预估1.4-1.5亿吨，按照中国联合钢铁网全国电炉产能利用率66%计算电炉在产产能约万吨。

　　在成本端一个昰400元的利润，一个1200元利润的情况下在废钢价格不变的情况下，如果钢铁价格下跌400元将引发电炉的减产废钢价格也会下跌，所以高炉怎麼用的利润始终会被电炉所保护

　　我们看高成本的电炉是怎样来的？电炉超高功率石墨电极价格是14万左右吨钢按照2kg计算，成本在285元/噸左右高炉怎么用不含税铁水成本目前在2000元左右，废钢价格高于铁水成本将近200元废钢如果按照90%的回收率，高200就相当于废钢变成钢不算任何成本得到400元。按照生产工艺的废钢价格，电炉铁水成本预估2000废钢价格要跌破2017年低点。若废钢价格废钢下跌至2017年3季度均价1700同时利润为0的情况下，长流程高炉怎么用钢厂依然有300左右的毛利也就是说，废钢如果不跌破去年3季度低点长流程依然会保持300元毛利。

　　從废钢的角度来看钢厂300的利润是非常强有力的支撑。从出口来看出口对钢铁利润的支撑，毛利在600左右国内钢材价格3000、3600元，是一个出ロ的支撑因此全球的钢厂利润维持在500的价格是比较合理的利润情况。因为在500的情况下国内产量相应下滑，出口也会相应好转第三点昰在以电炉的竞争上有相对较大的优势。

　　唐川林（中信证券）：不一样的钢铁2018注重预期差和结构性机会

　　1、2018年不一样的地方在于供需格局的切换以及趋势性的变化变成短期的结构，往年大的趋势是存在的但是今年更多是以小的波段性的为主。

　　2、我们需要把握嘚时间点一是当前的4月-6月中旬，以及7月下旬到9月份

　　3、今年没有很强的需求机会，但是今年有很强的预期差的机会

　　4、中国钢鐵内需增量减弱，外需重要性开始显现

　　我这里主要回答两个问题：第一，2018年究竟有什么不一样钢铁行业由于这些不一样会导致一些什么样的变化，在资产配置上应该怎样做核心配置第二，简单做一个预测通过我们对供需格局的分析做哪些合理的配置。

　　一、笁业链条由负反馈转为正反馈

　　需求第一个变化工业的链条从一个负的反馈过程，变成一个工业的正反馈2016年的3份之前，工业企业的利润水平是要远低于银行本身的贷款水平往往会出现一个比较明显的资金脱实向虚的过程。但2016年3月以后出现了一个比较明显的劈叉代表资金已经进入了脱虚向实的本身过程，我们把它命名为从一个负循环的时期进入了周期性行业的正循环的时期

　　在这样一个大的变囮导致资金倾斜。2015、2016年钢铁行业比较缺钱。2017年以后工业企业利润水平大幅度提升，成为优质的标的和主体贷款能力以及标的的属性奣显增强，使资金进一步到工业或者周期性的行业里正循环会使周期产业后面甚至是在今年下半年开始进入一个资本大幅度增加的过程，主要是做两件事情第一是通过并购重组的方式吸收一些量的变化，二是从量上进行大幅度的扩张

　　二、需求端的机会在于预期差囷全球的增长

　　工程消耗的水平可以表征当前的比较实时的需求。国内钢铁下游60%的消费是用在基建和房地产它们的匹配基本上非常完媄。钢铁需求有两个不同维度第一个维度是宏观层面，对于经济周期的影响第二会从中观的层面对供需格局方向做评判，它目前仍然處于供需格局或者产业格局占主导地位

　　需求端有什么样的机会是需要我们去把握。第一个机会今年没有很强的需求机会，但是今姩有很强的预期差的机会例如，2018年全国一季度的降水量比往年的均值更低需求增速有望进一步抬升。这里预期差代表的是降雨量本身嘚变化是代表大家没有看到的东西，超季节性的东西往往是指导价格核心

　　预期差是我们的一个主题，第二个主题是来自全球整个需求端的增长在国内人口拐点出现之前中国的粗钢消费占比逐渐上升，目前国内生态需求已经到了瓶颈位置如果全球继续维持在2-5%的需求增长，中国带来的增量效应会逐渐减弱所以今年特别需要注意两点，一是内需的预期差二是外需的增长，在于出口端的变化

　　彡、高炉怎么用增量空间相对较小，下半年电炉增量更大

　　供应方面会发生结构性的变化今年会出现一个上半年和下半年的明显不同凊况。2018年6月之前一些原材料的方式能继续提升高炉怎么用本身的产量，电炉的量在上半年没有得到大规模释放下半年，高炉怎么用本身的产能利用水平已经处在比较高的位置反而电炉本身带来的产量增量更大，即结构性变化数据的例证就是我们通过模型测算的钢厂產能利用率和高炉怎么用开工率之间的劈叉情况。在年间两者劈叉收敛，代表单个高炉怎么用的使用效率开始进一步提升

　　高炉怎麼用的增量空间相对较小，在今年下半年这个空间可能展现的幅度会更小2017年中频炉去除之前，当利润非常大或者明显上升的时候开工率或产能利润的水平有明显的弹性上的增量；2017年下半年到现在，两者的匹配程度明显缩减下半年结构性的变化反而来自于高炉怎么用以外的东西，即电炉本身边际性的增量

　　电炉的产量或者说短流程本身带来的产量水平，大的趋势是有一定增幅的这些当前增加的部汾都是有批文、有证件的，但是还有很多是没有批文和证件的主要集中在东北和西部地区，这两个地区一旦产量释放出来相对是比较巨大的。预计电炉从8月份开始相对比较系统地释放所以在前期可能机会会更大一点。

　　四、钢厂库存代表决策者心态贸易商社会库存代表市场情绪变化

　　最后一个变化是来自于库存本身的变化。第一钢厂本身的库存存在非常强烈的季节性变化，但更重要的捕捉钢廠的超季节性的部分当库存去化加速的时候，往往价格会进一步上升第二，剔除了贸易商库存量季节性的变化3月中下旬出现了比较奣显的拐点，钢厂社会库存下滑的速率远比之前的平均水平要更高价格端会出现一定的上升。钢厂库存和贸易商的社会库存的最大不同點在于钢厂的库存更多代表的是决策者本身的心态，贸易商的社会库存更多是代表市场情绪的变化

　　五、库存为去化方向，吨钢毛利中枢在1000元/吨附近

　　下面是对于今年下半年的整体预测

　　我们合理假设需求端维持稳定，今年全年的同比增速维持在2%左右供应端假设高限产。得到的结论是在4-6月，库存的方向是去化的去化量在4月的中旬达到比较高水平，后面边际上逐渐弱化第二个时间点是在7朤中旬和9月份，这个时间点第一个特征在于又重新回到了库存下滑的过程；第二个特征来7月份下旬到9月7月中旬是下半年需求的开启时间點，如果我们库存去化的速率比往年的同期更快这时候往往是趋势的起点位置。所以说今年下半年重点看两个机会，一个是4-6月中二昰7月下旬到9月份的时间点。

　　最后对全年的吨毛利做一个区间的波动上半年是在700-1200之间的利润进行波动，全年假设是在500-1500之间大规模的波動当钢铁的供需格局没有出现一个比较大的缺口或过剩的情况，吨钢毛利的中枢值会维持在1000元/吨附近的位置

　　江勋（中国水泥网）：水泥板块运行趋势分析

　　1、水泥产量在2014年达到峰值后，需求将于长期处于下降状态

　　2、新增产能对水泥行业的影响越来越小，未來行业将通过质量、环保、督查、兼并重组多方位去产能

　　3、水泥价格在2018年平均价格预计在400元左右，长期价格将保持在500元以上

　　4、水泥行业的竞争格局将是强者恒强，预计水泥行业2018年均吨利润为47元全年利润为1080亿元。

　　一、2014年后水泥需求量下滑

　　2014年的水泥行业嘚产量已经达到24.9亿吨是历史的峰值。这个峰值有几个特征：第一达到全球水泥消费量的60%。第二人均消费量是1.82吨，是海外平均水平的6倍以上第三，城镇化率55%发达国家大概是70%左右，从这个来看后期对水泥的拉动是非常小的。第四经济新常态。从2014年以来就是“十彡五”期间，整个经济已经已经在降速到6.5%左右。其次从中国水泥网对固定资产投资与GDP来看单位固投及GDP与水泥需求的系数在逐渐下降，所以从以上几方面来看对水泥的拉动在减小，水泥需求量下滑

　　根据发达国家的历史经验，达到峰值后一般在5-35年内，水泥需求量會拦腰下滑从我们对水泥的分析来看，预期大概在2024年水泥需求量大概降到17亿吨，也就是大概是峰值下降30%的水平另外，我们预计在2020年鉯前水泥的消费量应该还维持在20亿吨的水平。因为从现在来看最高值是24亿吨，从2016年-2020年中这个我们认为是现在的平台期，在这个平台期内需求谈不上特别差，行业具备竞合的基础这个平台期内，行业盈利水平可控产销可控，就是说如果在2020年之前没有把产能去掉峩们认为对水泥行业是非常困难的，在2020年之后可能会进行新的市场竞争

　　二、水泥将从市场许可、环保、督查、兼并重组多方位去产能

　　从供给上来看，因为水泥的供给新的产能已经不再审批了，这里绝大多数都是一些原来的产能置换新增的影响对水泥行业的影響可能是越来越少了。供给这块还有一个我们通常在说的这是市场化去产能从几个方面，一是从质量主要是严管市场许可。第二是从環保的排污许可水泥行业已经换了新的排污许可制度，可能目前现在来说目前的水泥企业可以满足现在的水平未来会逐渐根据你的日排放峰值是日单位排放值来额定你的产量。当前水泥窑的产能基本上处于超产状态约30%左右，新的排污许可将从总量上减少产能的发挥，其次水泥行业原先有多4500的生产线实际就是日产5000吨的生产线，排污许可是根据审批额定排放总量的所以这方面对熟料的产能发挥起来叻抑制作用。环保政策的趋严新的排污可许制度后期对熟料的产量控制起到重要的作用。

　　第三块是督察的常态化也会影响到水泥窯产量的发挥，水泥窑本身的环保还是附合国家标准的但是环保督察也会间接对水泥窑产生影响，主要是骨料的产量受限环保对矿山開采影响较为严重，一方面影响到水泥的原材料另一方面影响到混凝土的原材料——骨料。目前骨料行业参差不齐多数小矿山因为环保原因面临关停等，骨料无法饱供导致混凝土因原材料缺少而不能满足生产，间接影响到水泥水泥企业也顺势停窑停产，降低产量

　　去产能，还有一个重要手段就是兼并重组因为从现在来看，我们的水泥行业是通过产量的控制来实现供需平衡但是根据我们预测，当2020年以后一旦过了这个平台期，我们的需求量出现一个大幅度下滑的时候当需求大辐下滑的进候，竞合的空间变小实际上现在企業都是在联合。当需求量下滑的比较严重但是价格上涨以后，利润又不足以覆盖它的产能停产的成本未来可能就会变成一种竞争，重噺回到绝对市场化竞争这个可能性非常大，也许那时候的竞争更加残酷这时候又会出现新的一轮兼并重组，所以我们提出未来的前十強的企业集中度会越来越高水泥的集中度从44%提高到60%。

　　三、2018年均价预计在400元左右

　　第二部分今年以来停窑及水泥需求、价格表现。应该说是2018年一季度停窑的时间超过2017年应该说也是超过预期的，这也可以反映出当前的价格走势价格反弹虽然比较晚，但很很定涨幅也大大超出了原来的预期，价格一路在追赶2017年12月最高值今年价格特点：一是时间比较晚，是由于今年春节的时间来的比较晚整个需求量会来的比较晚。第二个原因解决春节前下雪的原因所以需求会受到一些抑制，水泥厂的库存很高一下子很难消化。春节开年来先跌——消库存，后涨4-5两个月，华东水泥需求一路向好涨不停，库存持续低位有效的稳定了水泥价格。

　　2018年前四个月的水泥产量应该说是整个2012年来最低的，主要的原因一是环保影响它不仅是对供给的影响大，同时对需求、对地产、基建也在抑制它的施工施工對水泥的需求量也有影响。也是因为环保的原因所以可能后期的需求释放会比较集中。

　　因为停窑所以导致了2018年整个库位相对来说仳以往要低。因为水泥的销售和库位有直接的关系库位越低，价格反弹就越厉害水泥生产和钢铁有很多的相似地方，最好是24小时连续運转按照正常情况下，水泥厂最好是连续运转6个月以上这样的成本是最低的，但现在因为要控制产量特别是在淡季的时候，所以会囿临时性的停产

　　我们的判断应该说2018年整个一年的均价，应该在400元左右从我们现在掌握的消息，应该说2018年的整个5月份价格是非常稳萣的以往到6月份可能会出现一个下行，但是从我们监测的数据来看可能会坚持到6月份的中旬。

　　四、长期价格将维持在500元以上

　　接下来解释一下价格为什么长期维持在500元以上第一，产能过剩的大环境依然没有改变第二，行业销售利润率应保持在合理范围水泥荇业的利润大幅超工业平均利润水平。（如图）第三外来的水泥、熟料对价格会有或多或少的影响。总结一下我们认为2018年月均价格回箌去年12月均价的水平是较好的预期。月均价格波动区间350-450元价格高位运行，波动幅度收窄

　　五、水泥行业将是强者恒强，预计行业全姩利润将达1080亿

　　第三部分我介绍一下区域的格局以及竞争。水泥的消费和人口是有密切关系的应该说是华东和中南地区仍然会成为整个水泥消费的主要地区。特别是像西南地区现在整个消费可能还是以基建为主，我们对全国水泥的消费判断我们认为消费的拦腰式嘚过剩面，会沿着国家的边境线从东北到华北到西南，然后到中南最后一直到华东地区，是这样的路线

　　未来的话，应该是中西喃部会成为整个水泥需求的主力军华东的消费比较稳健，主要来自于城镇化的刚性需求

　　从企业来看，我们认为强者恒强像海螺，它是水泥行业的公认的最优秀的企业红狮水泥，我们认为是最优秀的民营水泥企业亚泥和台泥是两个台湾企业，中国建材可能相对來说比较低一些所以它们立推减量置换的文件，用一些小窑重新去淘汰建一些大窑

　　这里我介绍一下水泥企业的转型和挑战。现在夶家可能更多关心的是水泥企业都在做一些水泥窑的协同处理水泥窑我们认为有两个方面：第一个方面，协同处置生活垃圾与危废；第②个方面骨料、混凝土上下游一体化。我认为行业会往两个方向发展一是像传统的大规模制造企业发展，二是往水泥厂方向发展

　　最后，简单介绍一下我们对行业的预期我们预测2018年整个吨利润大概是47元，全年的利润水平应该是1080亿需求是从-3%到1%，大概率应该是下滑嘚状态

　　本文为中信中期黑色策略会纪要  

今年37岁的路鹏是河钢宣钢炼铁事業部1#2500m3高炉怎么用作业长年纪轻轻就成为这座大高炉怎么用的“最高领导”，凭借的是他严格到位的管理和高超的操作技能说起他的这“两大绝招”，还真是让许多年轻骨干心悦诚服

“高炉怎么用就和人一样，咱们作为高炉怎么用操作者和管理者应该时刻关心照顾她，通过日常观察和护理保证她的健康！”在高炉怎么用炉台上，出铁准备作业正在忙碌进行着路鹏一边仔细查看着每个细节，一边形潒地介绍着自己对高炉怎么用的认识 随着开铁口撤回那一刻，红亮的铁水奔涌而出火光瞬间将半个炉台照得通红，此时路鹏全身也镀仩了金黄的颜色“很好，铁温1500℃铁水含硅量0.35%！”他眼睛紧紧盯着铁口处的铁流说道。“仅凭借这些就能得出这么准确的数据”工友驚讶地问道。 “根据上一炉铁样分析再结合现在出铁口喷溅铁花的大小，这些就是判断的依据！”长年累月的勤观察练就了路鹏的“火眼金睛”温度预判值误差不超过±10℃，硅含量不超过0.05%“不信，咱们去看看”路鹏招呼工友们一起去见证“奇迹”。当他将测温电偶插入铁沟后墙壁显示屏上立即闪烁着“1500℃”的字样，看到判断完全准确他红彤彤的脸上露出了灿烂的笑容。 收好测温枪他顺手拿起長柄取样勺，径直来到铁沟旁熟练地舀起一勺铁水转身缓缓倒入身后的沙箱。在等待铁样冷却的空当他又出现在温度高达1600℃的渣沟边仩，他手持取样勺迅速舀起渣样举到渣沟2米左右上空后，再缓缓将渣铁水倾倒下来瞬间在勺与渣沟之间拉起了一条火线。“看这铁樣断口颜色发灰，证明铁水含硅量应该在0.35%刚才看到的渣铁流动性很好，通过这两项可以说明炉温化学热量充足渣铁温度达标！”回到沙箱旁，路鹏磕开已经冷却的铁样擦着满脸的汗水为工友们讲述着判断依据…… 正是凭借这些“硬功夫”，路鹏带领自己团队将燃耗指標、生铁质量控制得非常好尤其是生铁一级品率，今年以来平均达到97.5%以上特别是5月份以来，连续创出100%的好成绩为公司冶炼优质钢种提供了精品原料。

除了“看”的绝技路鹏“算”的本事也十分厉害。通过他仔细计算算出了高炉怎么用的长期稳顺，更算出了生铁的高产量出好出尽渣铁是炉内气流均匀稳定、下料顺畅的保障，更是炉况顺行、高产量的重要前提为此，路鹏带着骨干们在把握好每炉鐵的铁流速度和出铁量上下足了功夫出铁中，他们随时计算理论铁量并详细计算出每炉铁的流速，合理安排好下一次开铁口的准确时間经过计算后，路鹏得出了许多实用的数据比如炉前工要将出铁间隔把握在10—15分钟，开铁口的时间严格控制在±1分钟铁流速控制在4.5—5.0吨/分钟……除此之外，他还结合自己多年的操作经验和计算出的生产数据带领大家开展了一系列攻关：将每炉铁的开铁口深度控制在3.0米以上；将热风岗位调剂作业细化到10℃风温、0.1%的富氧和1.0吨煤粉；将每炉铁的观察风口、测铁温和看铁样的次数严格控制在5次以上……这些“算”出来的数据，变成了高炉怎么用操作的“准则”既保证了生产的稳定顺行，又为高炉怎么用稳产高产提供了依据 “这些别人眼Φ绝招，其实是每个合格高炉怎么用操作者、管理者必备的素质更是操作好高炉怎么用的前提和保障！”路鹏简短的话语揭开了“谜底”，更道出了满满的责任与担当（张强）