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美联储如果真缩表 | 对中国有何影响？
摘自公众号：发布时间： 4:20:24
如果问起2017年世人最期待的世界领导人会晤是哪个，那必然是美国总统特朗普和中国主席习近平的会晤。日前多家美国媒体爆出特朗普将于4月在佛罗里达州马阿拉歌庄园接待中国国家主席习近平。还记得上次美国的加息，给全球的资本市场带来一场风暴，而比加息更可怕的一件事即将到来，那就是美联储缩减资产负债表，而且这一任务就在昨天已经提上日程表了。选在中美双方都十分重视的会晤之前的日子突然提出缩表，是不是为了在接下来的会面提出谈判的筹码，还是另有所图，笔者不好随意猜测，但是可以分析一下美联储如果真的缩表，对世界尤其是中国的影响。一、美股因何而跌周四凌晨两点公布的美联储3月会议纪要显示，美联储官员在3月会议上支持渐进加息，可能在今年晚些时候开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表。美联储公布会议纪要后，三大股指纷纷闻声下挫，道指由高位20887.50急速下滑，整体跌幅逾1%。 截止昨日美股高开低走，导致三大指数悉数回吐此前盘中涨幅，掉头转跌。道指较日高回落230点，和标普一道创下14个月来最大单日回撤幅度。最后道指跌41.09点，跌幅为0.20%，报20648.15点;纳指跌34.13点，跌幅为0.58%，报5864.48点;标普500指数跌7.21点，跌幅为0.31%，报2352.95点。为什么昨日美股单日转跌呢，是因为根据美联储发布的上次货币政策会议纪要，多数美联储决策者表示：只要经济数据保持强劲，就应该在今年晚些时候采取措施开始缩减规模达4.5万亿美元的资产负债表，简称为缩表。 二、什么是缩表何谓缩表？缩表又为何有如此威力？可能很多人都没有概念，我们这里就稍作解释以给本文做个铺垫。缩表指得是美联储的资产负债表开始收缩，三轮QE政策期间，联储通过介入市场买入证券资产，就是老百姓通俗上说得印钱。美联储的负债就是发行货币――也就是市场上流通的美元。所谓缩表举个简单的例子，如果你现在拥有的总资产是100万美元，总负债是90万美元， 那么你的净资产就是10万美元。现在你要进行缩表，你可以卖出50万美元资产，然后把这些卖出资产得到的现金冲抵你的负债。如此一来，你就剩下50万美元的总资产，40万美元的总负债，净资产10万美元不变。这也就是说，美联储的缩表是要卖出国内资产，然后收回市场上流通的美元。放在央行的职能上，就实际就是货币紧缩的一种调控措施。在美国发生次贷危机前，美联储的资产负债表约是8000亿美元，经过三轮QE印钞，美联储印刷了大量的钞票购入美国国债和抵押证券，这导致美联储资产负债表急剧膨胀。三轮QE下来，美联储资产负债表已经扩张到了约4.5万亿美元，因为这些钞票是凭空印出来的，是没有财富对应的，仅仅是为了度过危机而采取的不得已的政策。三、美国为什么要缩表从各种数据显示，美国经济复苏情况良好，通胀逐步达标，就业情况稳健，全球经济环境尚可，金融环境似乎已经不再需要央行的宽松政策了，病人出病房，需要进入常态化进程。 （美国非农就业人数稳定增长）经过近十年的修复，美国经济开始进入上升期。就业达到预期目标，房地产投资恢复性增长，IMF上调了2017年美国的经济增长预期。顺应经济形势发展的变化，美联储必然要尽快退出危机阶段实施的量化宽松政策，出售买入的近万亿美元的政府和企业债券，让货币政策回归常态。由于利率是美联储货币政策的中间目标，恢复常态就是要走出零利率，进行“缩表”瘦身，逐步加息，调节货币需求的功能。值得注意的是，美国新政还会增加货币需求，加速美元加息进程。因为，大大减税会刺激私人部门的投资和消费；而扩大政府基础设施和军费开支，也会增加财政赤字和发债规模，加剧流动性紧张。 四、美国缩表对世界的影响08年金融危机前，美国资产负债表的规模仅为8200亿至8300亿美元。危机开始后，2008年资产负债表迅速扩大到2万亿美元，此后用了大约4年时间突破3万亿美元，而突破4万亿美元仅用了一年左右时间。今年2月，这个数字为4.45万亿美元。在这个扩张过程中，基础货币扩大效应不断刺激着美国经济，引导其逐渐走上复苏之路。 了解了央行的“缩表”，我们就应该知道，美联储作为美国央行，当其扩表时就是美元货币的扩张，当其缩表时就是美元货币的收缩。相比加息，缩表对市场影响更深远。可以看到昨天的缩表新闻让美元指数短暂的冲高。 这个原理也很简单，加息和降息毕竟都是政策手段，政策手段调整是相对较为容易的。缩表则是调整到了央行的资产负债表，央行的资产负债表不是一两天增上去的，更不可能一两天减下来，一旦确立缩表那么其持续时间就会更长，影响范围和持续周期都会更大、更长。其实这次缩表已经是美国这百年以来第5次缩表，可以看到下图前4次缩表对经济的影响和资产价格的表现：
美国总统特朗普当选后，提出一系列新举措，包括大幅减税、增加军费开支和每年1万亿美元的基础设施投资，这些似曾相识的承诺不仅让人想起1981年当选美国总统的里根。在里根经济学指导下，美国推行“高赤字、高利率、高汇率”政策，导致国际政治经济发生出人意料的动荡，在那段时间内爆发了拉美债务危机，日本“失去十年”，苏联解体和东欧剧变。在特朗普新政拉开序幕之际，需要特别关注美联储的加息动态，防患于未然。 五、中国受到的影响如果美联储真要缩表，对世界经济尤其是中国又有什么影响呢？毫无疑问，接下来中国的压力是很大的，为了配合美国即将到来的美联储缩表，引导中国的资本外流。美国流动性过剩的局面不会改变。美元可能会重新走强，但超过前期高点的可能性不大。而美国是中国最重要的贸易伙伴，双边投资规模巨大，经济依存度相对较高，美联储货币政策对中国经济的溢出效应的确不容小觑。 1、对中国楼市的影响对应中国市场，最让人担忧的莫过于楼市，美联储缩减资产负债表，意味着释放长期优质资产，从而回收全球市场的投机性资金，届时，市场美元将变少变贵，这对于新兴经济体的楼市无疑是巨大的考验。中国楼市的泡沫显而易见，也是最易被资本下手的突破口。可喜的是有迹象表明，高层已经意识到未来的风险所在，楼市去杠杆正在进行中：热点城市重新实施限购政策；楼市库存在未消化之前，新增建筑用地的审批将会收紧等，为未来留足应对空间。2、对中国企业的影响从最近山东引发的债务危机和部分上市企业因财务问题停牌可以看出，当前，我国的金融体系还存在清理僵尸企业、不良率较高的风险，面临股市、债市、楼市、外汇市场联动风险加大的新挑战，美国“缩表”可能会加速资本外流，引发后果不堪设想的金融危机。中国出口商品的竞争力开始减弱。国内大规模印钱不是一天两天了，之所以人民币没有大幅度的贬值，全靠的是出口商品的竞争力。毕竟很多人要买中国制造的商品，因此人民币需求旺盛。中国所谓的经济转型一直没有什么成效，一直是依靠低人工成本形成的竞争力。近两年来，国内人工成本逐步增加，中国商品的竞争力大不如前了。而相对应的是，东南亚这些国家的人工成本更低，鲁泰这样中国纺织品龙头，也要到东南亚去建厂降低成本，而美国随着能源革命，能源成本大幅度下降。这几个因素加在一起，就导致中国出口商品竞争力减弱，出口下滑。 六、“一带一路”战略的重要性所以应对资本外流最好的办法是人民币国际化和减少美元需求。中国减少美元需求，无疑会降低美国货币政策、美元流动性变化对中国经济和金融市场的不利影响，这样才能够有效防止资本流动风险的跨市场传染。 其实中国推行一带一路的策略其实就是为了让人民币走出去，实现国际化。 国家主席习近平在达沃斯出席世界经济论坛演讲时宣布，今年5月，中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛。 此论坛将是“一带一路”倡议提出以来最高规格的论坛活动，现在已经有近20位各国领导人确认与会，亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区都有代表，体现了国际社会对高峰论坛和“一带一路”建设的重视和支持。 在美联储缩表政策的步步紧逼之下，今年的“一带一路”高峰论坛会不会有没预期到的新的亮点出现呢？ 美联储缩表是给新兴市场釜底抽薪，而东南亚将是美国瞄准的最主要的对象，因为东南亚集中了中国、日本、韩国、香港等最有钱、外汇储备最大的主体，这正是美联储缩表需要的资金。 除了上述提到的国家以外，还有一些比如菲律宾、泰国、印尼、越南等经济实力不够强大国家都会受到美国缩表影响，而中国的“一带一路”国家战略，恰恰给予这些国家一个抱团取暖的机会，共同抵御美国缩表所带来的负面影响。所以可以预想到这次高峰论坛他们会特别支持“一带一路”的计划的推行。 个人而言，会在5月高峰论坛举办之前，配置一些一带一路板块的股票，看看这次高峰论坛会带给我们什么惊喜。 往期推荐：金隅涨了50% | 这样的升幅需要多少水泥来支撑雄安新区横空出世，这次中国房价泡沫真的要破了山东魏桥求援 | 沽空行为已升级为中美两国产业竞争
微信号：Victoria-hk-stocks　　北京时间周四（4月6日）凌晨2点，美联储FOMC公布3月会议纪要。纪要显示，美联储官员仍支持循序渐进加息，有些担忧经济存在上行风险。另外，委员认为有理由今年晚些时候开始“缩表”。
　　缩表的具体时机？
　　这几天，市场最关心的已经不是美联储什么时候联储再加息，而是什么时候开始缩表。对于市场关注的“缩表”问题，纪要给出了部分解答。纪要显示，委员讨论了减码与停止再投资的优缺点。大部分美联储官员认为，今年晚些时候有理由调整再投资政策。美国国债和MBS均应是再投资政策调整内容。对资产负债表的判断是基于对经济表现如预期，可令联邦基金利率继续上涨的假设。
　　不过关于“缩表”的具体时机，纪要并未给出太详细的线索。纽约联储主席杜德利上周五表示，美联储可能最早今年就开始缩减规模4.5万亿美元的资产负债表——这比大多数分析师预计的都要早。
　　2016年12月关于资产负债表的讨论重现于美联储议息会议的会议纪要中，表明官员们正在考虑资产负债表的退出机制。2月份美联储主席耶伦在参议院金融委员会发表半年度货币政策证词表示，希望循序渐进地缩减资产负债表规模。
　　现在看来，美联储“缩表”真的要来了！此前，已有多位美联储高官谈及今年可能缩减资产负债表。
　　缩表有什么作用影响？
　　缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为。美联储通过停止到期债券再投资或直接抛售所持债券的方式，可实现对基础货币的直接回收。目前，美联储将到期后的本金投资于美国国债和机构MBS中，纽约联储代表美联储在市场上购入机构MBS。
　　中信证券研究报告称，“缩表”对美元流动性的冲击以及全球资本流动的冲击，要比加息的冲击更为直接，因为直接影响的基础货币，并通过货币乘数成倍缩减。而美联储加息是提高联邦基金利率，通过提高资金成本抑制贷款等活动，从而减少货币供给，缩紧流动性。相比于美联储加息，抛售或停止到期债券再投资是一种更为直接的方式。
　　以国债为例，假设美联储缩表前的资产为300亿美元，在停止国债再投资，到期收回本息后，美联储的国债减少100亿美元，其手中的联储券相应减少100亿美元。缩表后其资产为200亿元，等于负债与权益的合计数。但资产负债表的总规模减少100亿美元至200亿美元。停止再投资，到期收回本息等于直接从市场中抽离基础货币，使美联储向外界释放更强烈紧缩信号。
　　据测算，目前美联储资产持有规模约为4.6万亿美元(08年金融危机之前只有1万亿美元)。其中，MBS为1.76万亿美元，国债为2.46万亿美元。在到期结构上，所持国债中有55%在5年内到期，8%在1年内到期。美联储停止国债再投资，5年后约可将资产负债表瘦身1.35万亿美元。
　　对其他国家货币政策的影响？
　　当美联储收紧流动性，美元就“变贵”，全球资本会加速回流美国，这对于很多国家，货币政策跟随还是货币继续放水？是个大考验。
　　目前投资者押注欧洲央行将于2018年年初开始上调利率，之后再终止购债计划。但是周四，欧洲央行行长德拉吉警告称，现在收缩该央行的大规模货币刺激政策还为时过早，尽管有迹象显示欧元区经济走强，同时他还否定了欧洲央行可能很快加息的猜测。他称，没有理由偏离欧洲央行当前的预期，该预期显示，利率只有在购债计划缩减后才会上升。
　　而国内，在公开市场央行已连续8日暂停逆回购操作，累计净回笼资金达4100亿元。整个3月央行公开市场累计净回笼6000亿元。此外，3月央行共通过常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）向金融机构输入7278.86亿元流动性。
　　对于央行收紧逆回购投放，也有分析人士指出，央行此举不仅显示出对于目前资金面可控的信心，也提示机构在稳健中性的货币政策基调下，不要对央行“放水”有过高期待。事实上，进入2017年，央行货币政策已显性收紧，主要表现在市场利率的上升以及资金投放的收紧两方面。近期，央行金融稳定局局长陆磊表态，要统筹用好各类政策工具，保持货币供给定力，管好流动性闸门。
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4月12日讯，3月美联储会议纪要提及的缩表问题，尽管市场早就在讨论缩表，但是没想到美联储一下子将缩表时间明确在今年底，而美联储的每次表态都对市场带来不小影响。
缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为。美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式，可实现对基础货币的直接回收，相对于提高利率，是更为严厉的紧缩政策。数据显示，美联储资产负债表从2008年底实施QE后便开始大幅扩张，从2.12万亿美元一直扩张至2014年10月退出QE，资产负债表到达峰值4.47万亿美元。
分析人士认为，对全球市场流动性来说，美联储缩表对市场的心理影响会大于实际影响，短期影响大于长期影响。一段时间之内全球流动性过剩，美国流动性过剩的局面不会改变。美元可能会重新走强，但超过前期高点的可能性不大。
“缩表意味着‘释放长期优质资产+回收投机性资金’，有助于增强金融体系的稳定性。”莫尼塔宏观研究团队认为，缩表能够灵活影响长端利率，实现收益率曲线的无扭曲上移。有助于重塑美元信誉，降低美联储加息的负外部效应。还能向全球提供美元优质资产，有助于缓解欧洲、日本等国避险资产缺失的问题，减轻美联储加息对各货币宽松国家的冲击。
但莫尼塔宏观团队同时表示，由于缩表这一工具相对加息而言较为刚猛，因而在加息这一步走稳之前，美联储可能不会任意为之。
美联储缩表时间
4月6日公布的FOMC会议纪要透露，美联储考虑从今年晚些时候开始缩减庞大的资产负债表，然而分析认为美联储对经济前景的乐观判断还为时过早，随着一季度数据的公布，美联储的计划或者赶不上变化。
市场普遍认为，此次FOMC会议纪要透露出来的信息比预期的更为“鹰派”，具体来说体现在三个方面：
第一，缩表的时间点比预期的早。据纽约联储最新的一份调查显示，投资者原来预计美联储至少要等到2018年中才会开始缩表。另外，纽约联储主席杜德利早些曾提到资产负债表常态化可能在今年底或明年时开始，而纪要将时间点明确在今年底。
第二，关于缩表范围，同时提及了国债和住房抵押贷款支持证券(MBS)。纪要中提到FOMC普遍赞同将同时削减国债以及MBS的再投资，而此前包括摩根大通在内的多家机构都认为美联储不会对国债的再投资计划作出改变。
第三，关于缩表方式，在“逐步缩减”(phrase out)与“直接停止”(ceasing)之间，美联储没有表现出明显的倾向性。原来的普遍预期是美联储会采用“逐步缩减”的方式来降低缩表对市场的影响，然而昨天的纪要显示美联储竟然将“直接停止”列入考虑范围，这透露出美联储希望在短期内实现资产负债表常态化的意图。
美联储的“鹰派”立场主要基于其对经济前景的乐观判断。会议纪要显示，多数FOMC官员认为经济持续向好，劳动力市场接近充分就业，一些官员还认为美联储本质上已经实现通胀目标。
美联储缩表影响
之所以缩表受到高度关注，无疑是因为资产价格都已处于历史高位，若没有持续的流动性“续命”，回调在所难免。
国际清算银行（BIS）研究显示，QE大大抬高资产价格、压低债券收益率——美联储的QE1压低了美国10年期国债收益率89~115个基点，压低了亚洲新兴市场10年期国债收益率79个基点；QE2压低了美国10年期国债收益率16~30个基点。三轮QE对美国10年期国债收益率的累计效应在100个基点以上。
在股市方面，美股在金融危机后便开启了整整8年的大牛市，其中几乎没有出现过连续、明显的回调。BIS研究显示，在美国推出和加码QE1后，标普500成份股的整体水平开始出现明显上升，且相关研究显示，QE1对亚洲新兴市场股市的提振作用达到了10.75%。
可见，美联储扩表大大影响了美国国内资产价格，同时其缩表的溢出效应之大也将令新兴市场难以“自保”。
如今，美股似乎成了高危对象。一方面，高估值是受到了新政府财政刺激预期的推动，包括万亿基建计划、金融去监管、减税，另一方面，特朗普在医改方面受到来自于国会方面的挫败，也令市场极度乐观的情绪受到了打击。这意味着，如果政策效力不及预期，美股可能出现重大回调。
对于美国债市而言，一旦缩表成真，收益率必定加速上行，一场债券抛售潮似乎难以避免。桥水基金创始人达里奥此前预计，债券三十年的大牛市可能已经见顶。
招商证券研究报告认为，从期限结构看，如果美联储通过到期停止再投资的方式缩表，对美国国债的中期影响或大于MBS。截至3月29日，美联储所持国债中有25.5%到期期限在10年以上，15.3%在5~10年内到期，49.4%在1~5年内到期，9.9%在1年内到期；MBS期限较长，仅有0.6%在5~10年内到期，其余均在10年以上。但是无法简单以到期规模来推断缩表的幅度，因为从历史情况看，即使退出了QE，美联储的资产端也将持有高比重的美国国债，而是否持有MBS则存在变数。
对于新兴市场而言，美联储缩表将可能是一场更为严峻的大考。刘亚欣认为，可以以2013年的“退出恐慌”作为对照样本——日，美联储前主席伯南克正式将退出QE提上议程，并建议2014年中旬退出QE。当时话音刚落，新兴市场就遭遇了疯狂的资金外流，资产价格受到严重冲击。
2013年4月~8月的“预缩表”期间，新兴市场的中位水平是本币对美元贬值9%、主权债券收益率上升2%、CDS（信用违约互换）息差上升0.5%，股票市场下跌5%。大部分新兴市场货币的贬值幅度在5%~10%，但各国差异很大。一般而言，经常项目逆差/GDP较高、储备/GDP较低、外债/外储比重较高、政府总债务率较高、整体宏观经济基础较弱的国家往往将受到更大冲击。
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这里有看点缩表是什么鬼
最近最大的财经新闻自然还是美联储的加息进程，不过现在除了加息之外，还频频提到一个概念：缩表。这个词被好多人反复念叨，这个缩表到底是个什么意思呢？
其实这个概念在以前的文章里已经介绍了（关于货币最简单的逻辑），货币所以能支付其实是一种债务转移。微信支付宝余额能当钱用，是因为腾讯阿里对我的负债转移给店家而已。人民币则是中国人民银行对持有钞票者的负债，道理其实是一样的。
如果我们再简化一下这个过程，不妨假装开一家钱庄票号来帮助理解。
小号开张，客官来存银子，存白银一百两，掌柜给开具一张银票，凭票即兑一百两白银。此时，地窖里多了一百两银子，这就是票号的资产，而开具出的银票就是票号对客官的负债。资产负债表是同时增加的。
客官去做生意的时候，不需要搬动大量银两，可以直接支付银票即可。如果持有银票者去票号兑现白银，则从地窖里取出白银，银票销毁，此时资产减少白银，负债的银票也取消了。资产和负债同时减少。
这叫资产负债表缩小，故而我们简称缩表的时候不需要注明是负债缩小还是资产缩小，资产负债表是同增同减的。只需要注明是扩表还是缩表即可。
直接用纸张银票交易，要比大量现银子方便许多，故而只要大家没事不兑换现银子，小号地窖里的白银那可就越来越多啦。
缩表是什么鬼
票越来越多，银子自然也就越来越多。
缩表是什么鬼
如果严格一票对一银，那要做的就是防火防盗，为支付做便利而已，收点手续费啥的当然也可以（央行目前只允许第
(作者：佚名
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