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我国商业信用和货币政策信贷渠道关系的实证的研究.pdf68页
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● 山东大学硕士学位论文 目
中文摘要………………………………………………………………………………I
ABSTRACT…………………………………………………………………………………………………．III
第一部分绪论………………………………………………………………………．1 1．1论文的选题背景及意义………………………………。……………………l 1．2论文的研究对象及研究方法………：………………………………………．2 1．3论文的结构安排及主要创新点和不足……………………………………．3
第二部分理论基础与文献回顾……………………………………………………．．5 01货币政策信贷渠道及其有效性的理论分析……………………………．．．．．5 2．2商业信用的范畴及其产生的动机理论……………………………………10 2．3商业信用与货币政策信贷渠道的理
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等级/返佣比国际油价暴跌
摘要:低油价未尝不是利好.市场分析人士认为,对于A股来说,原油价格的回落,将有利于石化产业链中的下游企业,航空航运业也将受益,另外对造船业也有一定利好.(中国证券网严洲）原油暴跌或向A股传导化工承压航空有望受益原油价格的持续暴跌,已成为当……
国际油价暴跌6% 三大行业望迎利好隔夜国际原油期货价格暴跌,盘中跌幅一度超过8%.至收盘,美国nymex原油期货跌5.8%,报69.43美元/桶；布伦特原油期货收盘暴跌6%,报73.09美元/桶.消息面上,石油输出国组织（欧佩克）部长级会议27日在维也纳决定,将石油日产量保持在3000万桶水平不变.过去几个月来,国际市场已下跌近30%,本次欧佩克部长级会议会否做出限产保价的决定受到空前关注. 沙特阿拉伯、卡塔尔、阿联酋和科威特等海湾阿拉伯国家不赞成减产,认为目前油价下跌还不构成危机,市场将自我稳定.但是,委内瑞拉等因低油价承受很大财政压力的国家则希望减产保价.俄罗斯石油公司(rosneft)首席执行官预测,石油价格恐怕会在2015年中期跌破60美元/桶.原油价格的持续下跌,已经给国内炼化企业带来利空,同时也有分析人士表示,对于页岩气、新能源汽车等,低油价也将阻碍这些行业的发展.但对于另外一些行业来说,低油价未尝不是利好.市场分析人士认为,对于a股来说,的回落,将有利于石化产业链中的下游企业,航空航运业也将受益,另外对造船业也有一定利好.(中国证券网严洲）原油暴跌或向a股传导化工承压航空有望受益原油价格的持续暴跌,已成为当下国际市场最为关注的话题之一,而其影响也正加速向国内、向下游产业传导.而对于a股各板块的影响却是喜忧参半,原油生产和化工原料加工企业难避拖累,但国内农产品则有望抵抗住国际大宗农产品价格下跌拖累.下游物流运输环节则收获利好,分析师表示航空等板块有望迎来业务弹性.油价波动向产业传导今年三季度以来,原油价格持续走跌,上周更破位下行.北海布伦特原油出现自2010年首次跌破80美元/桶市场心理底线,跌至79.51美元/桶；wti也跌至75.82美元/桶.上周五,原油也曾现强势反弹,wti大幅上涨2%.但如海外多家投资机构之前预计,该势头并未持续很久.国际能源署上周五也表示,油价短期内回到高位的可能性不大.而进入本周,原油价格在昨日的交易时段继续走跌.油价持续低位运行的影响,已开始加速向国内传导,期现货市场受冲击最为明显.以沥青为例,首创期货昨日报告显示,原油价格虽出现反弹但整体依然没有企稳,对化工品形成较大的影响；沥青现货目前成交稀少且价格稳中现跌,原油持续走低将使其成本进一步下滑,后市沥青价格可能进一步走低.油价的波动继续传导,则将直接影响产业经济.然而由于所处产业链环节和生产要素导向的不同,各行业所受影响也各有不同.平安证券分析师魏伟就称,低油价造成劳动、资本与利润在不同经济部门间转移,如能源密集型部门的劳动与资本需求会增加,但类似能源开采部门的劳动需求和资本需求会减少.但在实体经济中,专业化劳动力的转移成本非常高,并且短期内资本在不同部门重新配置也较困难,因而油价大幅波动更有可能造成失业率的上升、资源的未充分利用.&对于我国而言,上游石油开采业属于垄断行业,劳动和资本很难在石油开采业和其他行业转移,部门转移效应对我国经济很难产生实质影响,因而更多需要关注价格在产业链的传导&,其还表示,中国进口油价的下降首先会冲击国内原油生产企业,造成国内成品油、燃料油、液化石油气等直接油气产品以及有机化工原料价格的下降.而上游产品价格波动的影响,还会沿一定顺序继续对产业产生冲击,使得航空、公路、铁路、海运等交通运输部门的物流运输成本下降.与此同时,下游化纤、塑料、橡胶、农药、化学制药等制造业中间品价格也会下降.传递至产业链下游时,低油价影响将全面扩散至其他工业、农业和居民部门,此时或会形成全社会总价格水平的下降,进而形成通缩压力.a股喜忧参半原油价格近期暴跌,并未让a股风声鹤唳；但油价持续低位运行却对a股的影响深远.利润率变化,是影响a股板块预期的重要因素.空头情绪继续主导原油市场,a股各板块预期也逐渐明晰.兴业证券(601377)研究报告显示,油价走软及下游旺季效应不明显双利空下,化工品价格近期整体偏软；根据行业具体供需格局不同,预计后市不同产品走势将出现分化,供需格局良好的子行业产品价格有望逆势走强.基于盈利能力的改善预期,化工企业及部分供给格局良好的精细化工及新材料企业有望在此过程中获益.而受土地流转加快推进、农业种植趋于集约化多重利好支撑,下游复合肥和农药制剂龙头企业也将有望在低油价阶段走高.农业板块方面,中金公司上述报告就强调,国际大宗农产品价格下跌对国内农产品价格的影响有限,会对初级农产品生产加工企业带来一定负面影响,主要局限于进口依赖度较高的油脂油料、棉花等.稻谷、玉米、小麦等国内主粮价格主要由政府管控,在最低收购价支撑下受油价下跌冲击影响轻微.此外,政府管控力度较弱的中游畜禽养殖产业链方面,价格则主要服从独立供应周期；油价下跌反而将利于其产业链成本的改善.此外,自本月5日零时起,国内航线机票燃油附加费也开始实行新标准；800公里（含）以下航段每位旅客由原来的50元下调为40元；800公里以上航段由原来的110元降至70元.&燃油附加费是航空公司对冲油价波动的主要工具,缓解油价大幅上涨给航空公司带来的成本增支压力&,兴业证券交运行业分析师纪云涛对此称,本次油价下跌是政治原因大于经济原因,不会影响收入端的增速；有望使航空公司成本端显著下降,提升未来业绩和估值改善的预期.（.第.一.财经日报张婧熠）10股望受益暴跌个股点评:东方航空:高估值已经反映正面情绪类别:公司研究机构:瑞银证券有限责任公司研究员:陈欣日期:国内收益率压力有望减缓,但结构性问题继续存在.我们认为中国国内市场的收益率压力是一个结构性问题,未来将继续存在,但随着航空公司降低运力增速,2015 年压力应会有所减轻.虽然东方航空的国内业务占比在业内并非是最高的(国内客公里收益占比69%,低于南方航空的77%),今年以来该公司国内市场份额似乎有所下降,其国际客运量占集团总客运量比例也一直基本持平.我们认为,公司能否实现更具可持续性的利润并增强其资产负债表将对股东的长期回报至关重要.a-h 套利、迪斯尼和自贸区因素提升估值.东方航空是今年以来表现最好的中国航空股,主要得益于:1) 其h 股对a 股折让幅度大于国航和南航;2) 对上海迪斯尼乐园(2015 下半年开园)和上海自贸区有望给公司带来积极贡献的预期.东方航空预计迪斯尼乐园每年将为公司新增100 万乘客.我们将2016 年起的客座率预测上调1 个百分点.然而,我们认为东方航空与国航估值的相当(虽然盈利和回报率低于国航)以及对南方航空的估值溢价(盈利和回报率相似)基本上已经反映了正面情绪.2014-16 年每股收益预测调整.东方航空的营运利润率在国内三家航空公司中最低,因此主要影响因素的变化将对其盈利带来最大的波动.我们下调长期燃油价格预测和汇率预测, 年扣非盈利预测从0.13/0.2/0.27 元上调至0.16/0.25/0.32 元.估值:目标价从2 元上调至4.6 元,评级上调至&中性&(原&卖出&)我们基于1.8 倍目标12 个月动态市净率得出我们的新目标价4.6 元(原:2元),采用可持续roe 为15%、coe 为11.5%.海南航空:三季度净利润继续同比下滑类别:公司研究机构:中国银河证券股份有限公司研究员:李军日期:核心观点:3q2014年公司净利润同比继续下滑.2014年3季度,海南航空实现营业收入98.12亿元,同比增长4.83%,实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元,较去年同期下滑17.89%,实现每股收益0.1153元/股,同比下滑17.94%.3季度公司净利润继续同比下滑.2014年前3季度,海南航空实现营业收入278.01亿元,同比增长10.05%,实现归属于上市公司股东的净利润18.88亿元,较去年同期下滑19.94%,实现每股收益0.1550元/股,同比下滑19.34%.毛利率水平同比小幅提升.2014年3季度公司毛利率同比小幅下滑,2014年3季度公司毛利率32.43%,同比2013年3季度31.54%同比小幅提升.投资收益下滑明显.2014年3季度公司投资收益下滑明显,2014年3季度公司投资收益1.60亿元,同比2013年3季度的2.65亿元同比下滑39.45%.财务费用同比大幅增加.2014年3季度公司财务费用8.66亿元,同比2013年3季度财务费用5.14亿元大幅增加.盈利预测与投资评级.总体而言,我们认为海南航空2014年3季度略低于预期,同比下滑17.89%,我们预计公司2014年至2015年eps 分别为0.14元/股、0.16元/股,1)基于油价近期的下滑,我们认为2015公司业绩存在正增长的可能,在2015年行业需求增速9%-10%,行业供给增长10%-11%的预测下,2015年行业供需水平大概率依旧小幅下滑,行业收益水平约下滑1%-2%之间,但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响,2015年公司利润有正增长可能,2)具体至2015年上半年,公司业绩同比增长概率较大,我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015年上半年公司业绩产生较大的正向影响,因此我们预计2015年上半年行业业绩将同比正增长,基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断,我们看好公司未来半年的正收益,维持公司&谨慎推荐&的投资评级.风险因素:航空需求大幅下滑、航油价格持续大幅上涨.中国国航:国际市场未来可望带来回报类别:公司研究机构:瑞银证券有限责任公司研究员:陈欣日期:国际市场未来可望带来回报.我们预计2015 年国际长途客流量增速将超过国内客流量增速.国内三大主要航空公司中,中国国航的国际客流量最大(占其客公里收益31%).因此国航在这方面处于最有利的地位,有望带来增速提升.不过,我们认为维持一贯较高的客座率(对于收益率较低的长途线路来说,必须这样做以维持盈利能力)可能会增加国航盈利的波动性.2015 年营收增速和利润率预计将超过业内其他公司.我们预计国航2015 年国际客流量有望增长15%左右,并推动其2015 年总客流量增速超过2014 年(预计2015 年客公里收益增长10%,预计2014 年增长8.7%).这可能会一定程度上被收益率减弱所抵消,因为国际航线正在成为国航收入结构中日益重要的组成部分,同时国内高铁对航空客流的分流继续给机票价格带来下降压力.我们认为,国航仍然是中国盈利最好的航空公司,预计2015 年其营收增速和利润率在国内同业中都将是最高的.下调燃油成本预测,上调盈利预测.我们下调我们的长期燃油价格预测(下调后:预计2015 年同比下降5%),略微下调我们的汇率预测(下调后:预计2015 年底人民币兑美元为6.28),并据此将 年eps 预测上调6%/27%/10%.估值:目标价从4.62 元上调至5.0 元,维持&中性&评级.我们将 年eps 预测从0.25/0.33/0.42 元上调至0.27/0.42/0.46 元.我们给予国航2015 年1.1 倍pb 估值,得到目标价5 元(原:4.62 元).考虑到经济趋缓,商务客未明显回暖,加之国内rpk 个位数增长依旧,维持&中性&.招商轮船:增发充实公司造船资金,长期竖立投资者信心类别:公司研究机构:海通证券股份有限公司研究员:姜明日期:盈利预测与投资建议.假设拆船补贴在年确认,预计公司年净利润分别为8.68、9.97和8.32亿,折eps 为0.18、0.19和0.16元(考虑摊薄),主营业务盈利能力稳步提升,而本次向大股东的定增有利于投资者竖立对公司的信心,给予目标价4.8元,对应年pe 分别为26、25和31倍,维持&增持&评级.主要不确定因素.全球经济增速低于预期中远航运:参股道达尔,盈利基础获增厚类别:公司研究机构:广发证券股份有限公司研究员:张亮日期:事件:中远航运下属全资子公司拟以现金2.4 亿元投资道达尔镇江(一阶段),且后续将以广州埃尔夫37%股权增资道达尔镇江(二阶段),两阶段实施完毕后持有道达尔镇江20%股权.公司测算投资道达尔(镇江)的内部收益率约为20.785%.2015 年公司投资收益有望增厚2.3 亿元至2.8 亿元.业绩增厚来源于:(1)广州埃尔夫37%股权转让评估增值2.2 亿元至2.7 亿元;(2)广州埃尔夫股权投资入股道达尔镇江(评估值4.23 亿元),假设2015 年8 月31 日完成,按照20.785%内部收益率测算,2015 年约贡献投资收益约2500 万元.此外:2014 年第一阶段投资2.4 亿元入股道达尔获取投资收益约4300万元(平均内部收益率20.785%,前期收益率偏低,按照18%计算);但2013年埃尔夫已经贡献投资收益5000 万元,因此此部分没有增厚业绩.2016 年及以后投资道达尔每年贡献投资收益约1.4 亿元,增厚约8000万元.中远航运本次投资入股道达尔(镇江),投资回报率较高,对公司盈利基础起到较好增厚作用.预计公司 年eps 为0.165 元/股和0.235 元/股,买入评级考虑到:(1)近期油价大幅下跌对公司成本端改善;(2)中国&一带一路&战略推动中国制造走出去有利于公司重大件运输业务;(3)公司持续推动底部造船战略,船队整体竞争力和盈利能力提升;我们继续给予公司买入评级.预计公司 年eps 为0.16 元/股(其中四季度按照油价480 美元/吨计算,燃油成本单季度降低约9000 万元)和0.23 元/股(公司营业利润4.6 亿元,其中投资收益约3.3 亿元).风险提示:燃油成本大幅上涨;航运市场复苏低于预期.中国船舶:中船业绩和行业不相关类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:高晓春日期:公司发布2014年三季报.前三季度净利润增长923%今年前三季度,公司实现营业收入207.39亿元、同比增长38.23%,实现净利润1.39亿元、同比大增922.81%,摊薄每股收益0.10元,公司业绩符合预期.前三季度毛利率同比下降2.54个百分点、期间费用增加1.88亿元、补贴收入减少约3.3亿元,净利润仍大增9倍,主要是由于资产减值损失同比降5.8亿元.公司业绩完全看以前减值准备转回额和当期计提额的差值,和行业趋势没有关系.前8个月,国内87家重点监测造船企业实现收入增长12.4%、利润总额下降13.6%.新船订单复苏,船价有望止跌回升9月份,世界承接新船订单71艘、616.15万载重吨同比下降40.55%、环比大增69.3%;前三季度累计,世界新船成交1388艘、9018.34万载重吨,同比下降18.12%.我们年初预计全年新船成交在1-1.2亿载重吨、同比下降30-40%,现在观点没变.9月底,克拉克松新船价格指数138点、环比持平;和6月140点高点相比、略降2个点.考虑到主流船厂手持订单安排、船板上涨、本币升值等因素,我们判断四季度新船价格止跌、小幅上涨.广船复牌将有翻番表现首先,补涨的需求.广船自4月6日停牌至今,上证指数最大涨幅16.15%、军工指数上涨68.8%.其次,资产收购带来的业绩弹性.黄埔文冲2013年收入100.9亿元、利润总额3.6亿元,分别是广船国际的2.42倍和12.86倍.最后,未来继续整合的预期,这是最重要的.我们判断,此次收购不是广船国际收购军船资产、资本运作的终结,广船将继续收购中船集团其他军船资产、最终成为中船集团整体上市的平台!中船弹性最大,提高目标价到50元我们判断,从内在解决同业竞争的要求和外部与中船重工竞争的压力看,广船、中船最终整合为一家的可能性大;且从h股平台、董秘人事更换和可能的改名考虑,广船作为中船集团整体上市平台的可能性大.从被收购地位、未来eps弹性、历史涨幅三个角度出发,中船未来的股价弹性最大.我们从整体上市后的市值目标进行简单测算,提高中船目标价到50元、维持&买入&评级.华峰超纤三季报点评:市场占有率持续提升,竞争优势明显类别:公司研究机构:山西证券股份有限公司研究员:苏淼,裴云鹏日期:事件.公司公布三季报,月份公司销售收入为6.94亿,同比增长25.59%,归属于上市公司股东的净利润为8244.49万,同比增长18.42%,基本每股收益为0.52元,其中第三季度的单季度销售收入为2.28亿,同比增长18.39%,单季度净利润为2504.94万.运动鞋用合成革的需求比较弱,导致业绩小幅低于预期.此前我们预计2014的销售收入为9.89亿,净利润为1.44亿,目前由于运动鞋用革的需求比较弱,而且现金流压力比较大,因此公司削减了在运动鞋领域用革的量,受此影响,公司2014年的销售收入和净利润都小幅低于预期.月皮革鞋靴的产量增长为2.74%,比2013年略有好转,在目前下游需求比较弱的情况下,皮革企业都大力开拓其他领域,包括汽车内饰革、沙发革等领域,由于其他领域的占比比较小,短期之内我们预计整个皮革不会出现明显的行业性的改善,更多是优势企业不断挤压其他企业的市场份额.2015年业绩增长的主要来源是现有产能开工率的提升.公司现有超纤革的产能为3600万平米,目前的开工率比较低,2014年我们预计公司的销量增速大约为30%-40%左右,因此2015年公司业绩增长主要来源于下游市场的逐步开拓带来的开工率的逐步提升.上市以来,公司的市场占有率逐步提升,产能规模持续提升,目前市场占有率大约为20%左右,未来随着开工率的持续提升,我们认为公司的业绩增长将非常稳定,每年大约30%左右的增长速率.公司竞争优势非常明显,市场占有率会持续提升.与同行相比,公司在超纤行业的竞争力非常明显,专注于超纤革主业,现金流非常充裕,充分发挥公司在超纤革基布领域的竞争优势,市场占有率不断提升,目前公司已经是超纤革行业的龙头企业,而且企业的产能不断扩张,我们预计未来2-3年公司的市场占有率会提升到40%以上.业绩和估值.我们调低此前的盈利预测,所得税按照15%估计,预计年的每股收益为0.79、0.99、1.26元,维持&买入&评级.风险提示.新增720万平米的产能释放进度低于预期泰和新材三季报点评报告:盈利提升带来业绩高速增长,芳纶业务有望持续改善类别:公司研究机构:中原证券股份有限公司研究员:顾敏豪日期:报告关键要素:受氨纶行业景气下滑的影响,公司前三季度收入小幅下滑.氨纶价格同比则略有上涨,加上原材料价格的大幅下跌,公司盈利能力大幅提升,带来了业绩的快速增长.未来芳纶业务有望持续好转,军工领域的开拓则有望为公司带来新的增长空间.预计公司年eps分别为0.31元和0.45元,以10月30日收盘价11.63元计算,对应pe分别为37.52倍和25.84倍,给予&增持&的投资评级.事件:泰和新材(002254)发布2014年三季报.2014年前三季度,公司实现营业收入13.07亿元,同比下降1.25%,实现净利润1.26亿元,同比增长111.64%,基本每股收益0.25元;公司预计2014年实现归属于母公司股东的净利润为1.4-1.6亿元,同比变动幅度为66.11%-89.84%.点评:氨纶低迷拖累收入增长,盈利能力大幅提升.前三季度公司实现收入13.07亿元,同比下滑1.25%.其中三季度收入4.65亿元,同比持平.收入的下滑主要是受氨纶业务的拖累,今年以来氨纶行业景气略有下滑,公司销量下降导致了收入的下滑.另一产品芳纶则明显好转,降低了氨纶收入下滑带来的影响.前三季度业绩大幅增长主要受益于氨纶原材料价格下跌带来的盈利能力提升.前三季度氨纶40d的价格同比上涨4.35%,而主要原材料ptmeg价格则下跌了7.59%.受此影响,公司前三季度毛利率为21.79%,同比大幅提升了6.72个百分点.芳纶业务明显改善.近年来间位芳纶在过滤材料领域竞争激烈,产品价格、盈利能力均持续下滑.今年以来,随着部分小企业开始退出市场,间位芳纶的竞争格局出现好转.公司芳纶业务明显改善,收入、盈利能力均有明显提升.未来我国环保领域的投资力度有望持续加大,对间位芳纶的需求也将保持较快增长,行业有望继续复苏,推动公司芳纶业务的增长.此外公司的对位芳纶业务有望随着开工率和产品质量的提升实现扭亏为盈,进入快速增长阶段.军工领域有望成为重要增长点.芳纶在防护服、头盔等安全防护领域存在广阔应用.公司于8月份公告获得了二级保密资格单位的资格,从而有助于公司产品在军工领域进行推广.未来军工领域有望成为芳纶业务的重要增长点.盈利预测和投资建议:预计公司年eps分别为0.31元和0.45元,以10月30日收盘价11.63元计算,对应pe分别为37.52倍和25.84倍,给予&增持&的投资评级.风险提示:产品价格大幅下滑、市场开拓进度低于预期.传化股份半年报点评:受累于顺丁橡胶项目,业绩不达预期类别:公司研究机构:联讯证券股份有限公司研究员:丁思德日期:1、利润增速不及收入增速月,公司实现营业收入25.74亿元,同比增长27.19%;实现利润总额1.86亿元,同比增长79.97%;实现归属于上市公司股东的净利润8148万元,同比增长7.99%;实现每股收益0.17元.公司同时预计,月归属于上市公司股东的净利润在8,093.55-9,712.26万元之间,对应每股收益0.17-0.20元.2、产品销量增加,毛利率保持稳定目前公司拥有年产16万吨印染助剂的生产能力,同时拥有年产16万吨化纤油剂、年产6万吨的染料产能,是国内最大的印染助剂生产企业,上半年公司毛利率保持稳定,综合毛利率小幅提升0.55个百分点,在毛利稳定的同时,公司销量增加使得各主营业收入增长,除化纤油剂外,其他主营产品收入均出现较大幅度增长.毛利率的稳定,也体现公司较强的成本控制能力,预计公司印染助剂还将维持30%以上毛利率,化纤油剂还将维持10%以上的毛利率.3、丁二烯-顺丁橡胶价差进一步缩窄,拖累公司业绩2013年5月公司年产10万吨顺丁橡胶产能建成投产,但由于顺丁橡胶下游需求不振,加之公司首次涉足该领域,2014年上半年该项目亏损6408万元,拖累公司业绩.根据经验,一般顺丁橡胶和丁二烯差价在3500元/吨左右全行业能够盈利,公司具有一定的成本优势,差价在3200元/吨左右能够实现盈利,目前,国内顺丁橡胶价格在12920元/吨左右,丁二烯价格在10800元/吨,价差2120元/吨,显然在这种情况公司项目想要盈利比较困难,短期内公司助剂、化纤油剂等暂无扩产计划,因此顺丁橡胶的盈利将是公司近期重要的业绩增长点,作为新涉足的行业,需要时间来进行磨合,看好公司该业务的长期前景.4、盈利预测及估值根据公司最新情况,顺丁橡胶年内扭亏的难度较大,我们相应调整公司盈利预测,预计年公司每股收益分别为0.44元、0.60元和0.65元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为21倍、15倍和14倍,看好公司长期前景,维持&增持&评级.5、风险提示(1)安全生产风险;(2)环保风险;(3)顺丁橡胶无法扭亏风险.传化股份半年报点评:受累于顺丁橡胶项目,业绩不达预期类别:公司研究机构:联讯证券股份有限公司研究员:丁思德日期:1、利润增速不及收入增速月,公司实现营业收入25.74亿元,同比增长27.19%;实现利润总额1.86亿元,同比增长79.97%;实现归属于上市公司股东的净利润8148万元,同比增长7.99%;实现每股收益0.17元.公司同时预计,月归属于上市公司股东的净利润在8,093.55-9,712.26万元之间,对应每股收益0.17-0.20元.2、产品销量增加,毛利率保持稳定目前公司拥有年产16万吨印染助剂的生产能力,同时拥有年产16万吨化纤油剂、年产6万吨的染料产能,是国内最大的印染助剂生产企业,上半年公司毛利率保持稳定,综合毛利率小幅提升0.55个百分点,在毛利稳定的同时,公司销量增加使得各主营业收入增长,除化纤油剂外,其他主营产品收入均出现较大幅度增长.毛利率的稳定,也体现公司较强的成本控制能力,预计公司印染助剂还将维持30%以上毛利率,化纤油剂还将维持10%以上的毛利率.3、丁二烯-顺丁橡胶价差进一步缩窄,拖累公司业绩2013年5月公司年产10万吨顺丁橡胶产能建成投产,但由于顺丁橡胶下游需求不振,加之公司首次涉足该领域,2014年上半年该项目亏损6408万元,拖累公司业绩.根据经验,一般顺丁橡胶和丁二烯差价在3500元/吨左右全行业能够盈利,公司具有一定的成本优势,差价在3200元/吨左右能够实现盈利,目前,国内顺丁橡胶价格在12920元/吨左右,丁二烯价格在10800元/吨,价差2120元/吨,显然在这种情况公司项目想要盈利比较困难,短期内公司助剂、化纤油剂等暂无扩产计划,因此顺丁橡胶的盈利将是公司近期重要的业绩增长点,作为新涉足的行业,需要时间来进行磨合,看好公司该业务的长期前景.4、盈利预测及估值根据公司最新情况,顺丁橡胶年内扭亏的难度较大,我们相应调整公司盈利预测,预计年公司每股收益分别为0.44元、0.60元和0.65元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为21倍、15倍和14倍,看好公司长期前景,维持&增持&评级.5、风险提示(1)安全生产风险;(2)环保风险;(3)顺丁橡胶无法扭亏风险.
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