2017年中国经济真实图谱，当前中国经济的破局在哪里？_投融资俱乐部_传送门
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12月26日 2:27
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投融资俱乐部 热门头条文章&【吉人看点】麦肯锡2016年中国经济十大预测
【吉人看点】麦肯锡2016年中国经济十大预测
日08时40分来源：
编者按：不要过分纠结于中国经济增长几个百分点。中国经济体量庞大，潜在机会多多。以下是我对2016年中国的预测概要。
■ “十三五”规划内容不陌生，重点关注经济增长指标、绿色举措和提高生产率；
■ 就业减少和工资不涨可能导致信心下滑……白领首当其冲；
■ 投资渠道日渐成熟：
■ 中国投资者和外国投资经理将享有更多选择……但要牢记中国投资者的善变心理；
■ 中国制造业正在升级，而非彻底消失……赢家将成为全球领先者；
■ 农产品进口持续攀升……惠及澳大利亚、俄罗斯和美国等国；
■ 中央权力加强；
■ 中产出城，而非民工进城……中国城市已不堪重负；
■ 电影票房大卖……单部国产电影的国内票房将首次超过5亿美元；
■ 全球化进程加深，英国将成为新宠……中英仍将持续热恋，其他国家也想效仿；
■ 最后一点……要说中国赢得世界杯还为时尚早，但国内外的真金白银已经涌入中超联赛。
在坊间对中国经济究竟增长几个百分点争论不休时，我们往往忽略了中国经济的体量。不论2016年经济增速如何，中国经济在全球和许多行业中的地位都将进一步增强。我认为，2016年，中国的经济规模将达到11万亿美元，且多元化和波动性增强，其表现更是多维度的。
事实上，当今中国是由数个万亿美元级的次经济体组成的集合体。其中兴衰成败，景象各异。有的全球领先，有的留之无益。你的感受直接取决于你所处的经济领域。2015年，给电影院供货是赚钱买卖，给钢铁厂供货可能落个灰头土脸。你所面对的中国，究竟是如虎添翼还是裹足不前？知道答案并做好预案将直接决定你在2016年的表现。
2016年，许多被普遍认可的长期趋势仍将延续，其中最令人津津乐道的当属服务业扩张了。在本文中，我会一如既往地对最为人熟知的趋势一笔带过，而着重讨论那些我认为更为重要和显著的趋势，那些加速扩张或接近临界点的趋势。
1、“十三五”规划内容不陌生
“十三五”规划中的大部分内容都不陌生。也许其中唯一的挑战是政府如何以新的官方语言来诠释新规划的要义。
政府设定的经济增长目标会保持在6%以上，生活质量（环境、健康、收入等）等其他平行目标可能对经济增速会产生些许影响。保增长仍将成为财政和货币政策的核心目标。因此，可以预见利率将继续下滑，人民币面临贬值压力。金融改革将持续推进，并将进一步推动市场化资本配置。
同时，改革在多个领域将取得进展：利率市场化；上市流程（变审批制为注册制）；放宽金融服务准入（尤其针对高科技企业与外国投资者）；重新实施2015年夏暂停法规。虽然“十三五”规划提倡简政放权，但未来中央会进一步加强权力集中。基础设施建设将马不停蹄，主要集中在区域内发展，比如大北京都会区。
2015年12月，中国在巴黎气候大会上做出的承诺和北京遭遇的雾霾红色警报都让绿色举措成为万众瞩目的焦点。中央政府对市民的重大环保承诺让地方政府除了全力推动，别无选择。政府将实施更为严格的排放标准，增加非化石燃料的开发投资，并提供绿色融资。私企和国企竞相在长期举措上贴上“环保”标签。全球领先的中国环保产品将被着意打造成新的出口引擎。比如，中国制造的空气净化器在2016年将大量现身德里和印度各地。除了绿色举措之外，全球化仍将作为重要课题，充分体现在“一带一路”倡议之中 。
最后，“十三五”规划将对中国过去十年在提高生产率方面取得的成绩充分认可，并将加快资本和劳动生产率增长作为年的优先事项。大力强调提高生产率的深远影响：传统高薪职业消失，劳动力流动性的必要性，劳动技能的更新与发展。但我担心，最终落实仍要依靠地方政府，而最需要劳动力技能升级的地方恰恰是资金和能力这两方面。
2、就业减少和工资不涨可能导致信心下滑
就业市场或将殃及很多人。比如，你所处的行业可能正进入长期下行通道（如钢铁或纺织业），或是即使产出增加但科技正快速取代人力（如金融服务或零售）。政府必须帮助这些劳动力升级技能，才能履行诺言，让社会各界都从经济增长中受益，并让劳动力积极参与经济运行。地方政府在全球金融危机时拜访大企业“要求”不裁员的做法很难再奏效。
官方统计数字（在就业统计方面偏正向）表明，2015年建筑业岗位减少了1500万个。采矿业的用工人数要小得多，但岗位流失更甚于建筑业。工人们无法满足现代服务业的技能要求，但大多数人还年富力强。大规模更新技能势在必行。并非所有人都能成为快递员，何况快递员的工资也远远达不到中产标准。
必须让社会大众相信，政府会为他们提供职涯各阶段所需的技能。但不论是对农民工还是大学毕业生，当前的教育体系都未能完成使命。中国需要快速广泛地推进教育、培训和学徒制，才能实现小康社会目标。整个过程将错综复杂，成本巨大。
总的来说，提高生产率和增加就业的压力将在2016年使家庭收入增速放缓，消费者信心下滑。2015年个人消费对GDP的贡献率已远超50%，一旦处理不当，那么2015年夏天股市上演的疯狂行情或将席卷整个经济体系。
3、投资渠道日渐成熟
银行存款和房地产目前仍然是大众的投资首选。然而，经历了2015年过山车般的房市和股市，投资者自然而然想要寻找更稳健的投资工具。一方面，大量理财经理应运而生。对他们而言，往往客户易得，好产品难求。另一方面，投资者很难找到可以信任的理财顾问，绝大多数只是推荐佣金最高的产品。
相关企业正积极响应这些趋势。大型财富管理公司正大力推动网上直销。网上借贷平台也在扩大业务范围，申请共同基金销售牌照。鉴于未来两年降息概率很大，正是纯债券基金的绝好时机，网上销售将大有市场。如果零售投资者一致认为人民币贬值已成定局，将会有大笔资金涌入提供外币基金的财富管理公司。不论如何，以二套房、三套房甚至是四套房为主要投资方式的做法将成为历史。
监管环境的变化为海外基金经理和经纪人创造了更多机遇，已有跨国公司获批成立全资投资管理公司和外资控股的经纪公司。以往众多基金所面临的销售问题，也因优质理财经理和网上销售的出现迎刃而解，阿里巴巴和腾讯相继推出的货币基金对促进互联网理财功不可没。
但在把握机遇的同时，要时刻谨记中国消费者的特性——如果产品亏了钱，他们寄希望于政府救市，他们还不习惯对自己的投资决定负责。如果产品没有实现预期收益，海外基金经理要准备好迎接投资者来自网络和当面的怒斥。尽管我个人希望2016年政府允许更多投资失败，不要屡屡出手救市，但实际进展可能非常有限。
4、中国制造业正在升级，而非彻底消失
各方密切关注的中国制造业采购经理指数（PMI）仍然低于50（50以下表示恶化），世界工厂地位岌岌可危的说法甚嚣尘上。首先须明确一点：中国制造业不会就此式微。然而，两极分化会更加严重：有的苟延残喘，有的却傲视群雄。
许多甚至是所有制造企业的PMI评分可能将永远低于50，但世界一流的中国制造企业将加速涌现。我在两年前提到许多中国公司缺乏市场营销技能，不愿意跳出现有网络招聘职能专家。但今非昔比。如今，常有中国企业的老总让我推荐职能专家（尤其是在数据、营销和特定国际市场方面）。看到他们从善如流，招才纳贤，我不甚欣喜。
2016年，人们将意识到，“小一点”的中国制造业在许多方面的全球竞争力反而更胜从前。主要表现就是中国企业将参与更多国际并购。另一表现是更多跨国企业不仅将增长放缓归咎于中国经济疲软，还直指那些不断进军高端市场并抢占国内外市场份额的中国本土对手。
诚然，中国的某些制造业部门产能严重过剩，许多企业缺乏竞争力。但许多行业也不乏成功的创新企业，这在麦肯锡全球研究院的最新报告《全球创新的中国效应》中有所提及。通过大量采用传统意义上的西方理念——精益和模块化设计、机器学习、敏捷制造和智能自动化——许多中国企业正以低成本的方式积极创新。他们的技术在本地制造企业中广为传播。
跨国企业在华业务正面临增长放缓和本地竞争的双重挑战。少数跨国企业黯然退出，我遇到过多个私募正兴致勃勃地与他们洽谈资产购买事宜。而更多的跨国企业正将战略重心从“投资未来”转为“落袋为安”，并相应地降低成本结构。另有少数跨国企业将直面挑战，迎头痛击。2016年将有更多的跨国企业收购中国竞争对手——打不赢就买下来。
5、农产品进口持续攀升
2016年，中国不断膨胀的食品需求将使农业进口量和进口额双双创下新高，对华农产品出口国的数量也将达到历史新高。
以俄罗斯为例。遭受西方制裁之后，俄罗斯通过一段时期的调整，扩大了边检等基础设施的规模，才成功地将出口重心转向了中国（石油出口方面的进展要快得多；中国通过扩大对俄进口份额，将欧佩克的石油进口占比从65%以上降到50%左右）。仅2015年前9个月，对俄粮食和油籽进口量就从2014年全年的10万吨激增到50万吨。连乌克兰的玉米都借道俄罗斯大量销往中国。
中澳自贸协定的效果到2016年将全面显现，我预计肉类进口将快速增长。澳洲政府近来出于国家安全考虑拒绝了来自中国的投资，但中国投资者的热情并不会因此熄灭。数家中国企业此前已获批并成功在澳投资，另有企业正考虑与国际伙伴合作投资澳洲新项目。而经济更为稳健的阿根廷不仅会在牛肉出口上与澳洲展开竞争，还将在饲料苜蓿出口方面与埃塞俄比亚一较高下。
经过2015年的短暂停歇之后，美国将再次加大对华农业出口，不仅是大豆（占美国对华农产品历史出口额的四成以上），其他谷物、中间产品，尤其是品牌加工食品。这些都将通过日益扩大的网上杂货市场直接面向中产消费者。食品安全仍将成为美国和其他国际大牌的有力卖点。
6、中央权力增强
中国媒体的报道表明，过去两年中国经济决策更为集中化，在习近平频繁的国事访问期间尤为明显。
2016年，中国将进一步加强中央集权，对一些已经下放但效果不佳的权力将重新收归中央。比如，新建电厂审批权下放给地方政府之后，2015年通过环评获准新建的火力发电厂多达150多座，而2013年中央政府审核时仅有41座。煤炭生产不出意外地成为了审批冠军，在审批时完全没有考虑到实际需求预测——甚至根本不考虑新电厂是否应当采用煤炭发电。国有企业几乎是所有新电厂的幕后推手，如果电厂倒闭，总会有人接盘。因此，出于种种理由，此类决策将重新收归中央。
还有个例子是养老金。中国大陆的养老金主要由各省分别管理，中央政府负责填补缺口。这让地方政府没有动力提高投资收益——目前九成资金为银行存款。未来中央将对养老金实施统一管理，实现投资专业化，去除不当激励。广东和山东已经委托全国社会保障基金理事会管理部分资产。2016年将有更多省份效仿。
第三个例子是国企整合。此举将减少国企数量，扩大企业规模，造就各行业的龙头老大。执政党提出的统一意识形态几乎可与中央收权划上等号，未来不仅在行动上需得到中央同意，在语言和措辞方面也要以中央为准。
如果2016年后期出现消费者信心下滑，将对中央集权的有效性形成严峻考验。中央政府能否及时有效行动，在全国范围力挽狂澜？一刀切的措施可能无法面面俱到。这将是对经济管理能力的最大考验。
7、中产出城，而非农民进城
虽然各大城市斥巨资建设基础设施，严重拥堵仍是生活常态。即使新五年规划承诺进一步扩大基础设施建设，这些难题将依然存在——计划赶不上变化。比如，官方公布的北京人口数量在短短14年内增长了50%，达到了2100万，而实际增长率远不止于此。
富裕城市将追随北京的脚步，将大批工作和人口迁出市中心。就北京而言，此举针对的不是民工，而是通过搬迁政府办公地将40万到200万的中产居民（各计划版本中的数字略有不同）搬到北京郊外。迄今为止的卫星城项目都以失败告终，因为在这些项目中，只是将人移走，工作还是留在了市中心。卫星城沦为宿舍，人们奔波于住所和办公地之间，加剧了交通拥堵。北京财力雄厚，土地充裕，又有数百万公务员可以直接指挥调动。其他城市则要好好考察本地情况，因地制宜。
8、电影票房飘红
2016年将有一部国产电影的国内票房超过5亿美元。美国迄今为止国内票房最高的电影是《阿凡达》，共计7.6亿美元。2015年国产电影中票房领先的有《捉妖记》（截止9月，总票房达3.8亿美元）和《港囧》（2亿多美元）。国际大片中的票房冠军当属《速度与激情7》，在中国共斩获4亿美元。2015年中国电影的票房收入增长50%以上已无悬念，而2016年新增屏幕就将带来超过20%的增长。2015年排名前10的电影中一半以上是国产片，总票房中六成来自国产电影。中国制片人和导演很显然已经抓住了本土影迷的兴奋点（还能通过审批）。
影响票房的一大风险来自于增长更快的网络视频。81集历史剧《芈月传》近期开播，同时在腾讯视频和乐视网上发布。短短24小时，网上点击量就达到了7亿。难怪阿里巴巴斥资48亿美元投资某领先视频网站。消费者似乎对电影院和移动设备难以割舍。我相信这种趋势还将延续，2016年将树立大银幕的全新里程碑。
9、全球化进程深化，英国将成为新宠
2016年对外投资将提速，“一带一路”相关举措将成为关键抓手。另一大抓手则是基础材料和相关行业的不良资产收购：中国企业的并购目的不在于短期资产回报，往往只是单纯进行资本积累作为长期保障。最后，越来越多的并购案将来自那些着眼全球的私营企业。这些公司在并购时格外精明，尽调充分，借助传统咨询公司，聚焦那些与中国政治关系良好并且更好打交道的国家。
比如，在2015年，中英关系达到了历史新高度，习近平10月份延长对英国国事访问将此推向顶峰。中国对英投资不限于英国的标志性产业——从汽车到奢侈游艇，从石油到披萨，不一而足——投资目的在于获取技术、品牌、人才和市场准入。
核电项目敲定之后，中国甚至认为政治因素将不再成为对英收购的绊脚石。每次返英，我都能看到几个想要投资和寻找合作伙伴的中国私营企业家。我预计，2016年伴随着伦敦成为全球主要的人民币离岸市场，将会出现大规模的金融投资，甚至可能出现对英国资管公司的并购案。研发的投入也水涨船高。未来极可能看到中国私营企业携手英国顶尖学府，尤其是在医药、生物技术和先进材料等领域开展研发。
其他国家也会效仿英国，大规模吸引中国投资。
10、最后一点……
我一直以来关于巨头投资国足的预言就要成真了，虽然比我预期的晚了很多。曼城俱乐部的球员Sergio Agüero与习近平和卡梅伦的合影被疯狂转发。中国资本（具体而言就是华人文化产业投资基金和中信资本）投资曼城和卡塔尔基金入主的全球其他俱乐部只是时间问题。其他领跑球队正在研究如何打入中国市场。阿森纳和皇马都已在中国设立了足球培训项目。海外足球投资连年增长，万达在2015年收购了马德里竞技。
最重要的是，中超转播权以12亿美元卖出，比前一年增长了20倍。国内比赛开始大量吸金。我相信，最终会出现与广州恒大旗鼓相当的对手。操纵比赛和赌球之风将被严厉打压。
我不会预言中国何时将赢得世界杯。现实情况是，未来几届世界杯中国想要进入决赛环节，还有待国际足联将决赛圈的参赛名额扩大到40个。但英国模式证明，即使没有举起大力神杯，也不妨碍一个国家打造成功的国内联赛。2016年，中国可以朝此方向迈出坚实的第一步。
最后，我仍要老生常谈，不要纠结于中国经济在短期的表现。试着去挖掘企业所处领域的中期发展趋势。尽情享受2016年的中国吧！
2016，中国金融业将出现哪些重大趋势？
作者：李稻葵
本文转自新财富plus（微信号：xcfplus）
估值。2015年中国资本市场惊心动魄的大调整，本质是A股逐步接轨国际，估值调整频率加快、振幅缩小。未来国际化将进一步影响中国资本市场估值，股指存在逐步上扬趋势，那些估值相对较低、盈利相对稳定的股票将为追求稳定回报的资金追逐，有更多向上空间，这也是万科宝能之争的重要启示。
利率。当前全球利率走势呈两分格局，尽管美国开始加息，国际货币发行国利率总体极低，新兴市场国家利率高企。人民币作为新兴国际货币，走势将偏向前者而远离后者，利率仍有下降空间。这利好于实体经济的调整和资本市场的上扬。
汇率。美元进入加息通道、新兴市场国家金融动荡恰恰是人民币国际地位提升的机遇，人民币可望相对一揽子货币保持汇率稳定，成为国际金融稳定之锚，其关键是精确合理地管控跨境资本流动。
此文将刊于新财富杂志2016年1月号
2015年是中国金融体系国际化标志性的一年。这一年，中国的股市与境外股市的估值更加接近，中国股市的波动也与国外股市的波动同步性更强。这一年，人民币正式加入IMF特别提款权（SDR）一揽子货币，并获得SDR第三大国际货币的地位，走向国际舞台的中央。这一年，津巴布韦成为第一个正式把人民币设为法定货币的境外经济体。这一年，中国接过G20峰会主办国大旗，接过直接组织国际经济和金融治理的重任。
在这些大背景下，未来中国金融业还将出现哪些重大趋势呢？
中国金融资产的估值和投资者期望，将与国际市场更加同步
2014年底开始的沪港通，启动了中国股市估值国际化的重要一步。这一阀门一经打开，国际化的洪流还将不断地冲击中国的资本市场。
回顾2015年，中国的资本市场出现了惊心动魄的调整，6月底到7月初、8月底两轮股市的迅速调整以及之前的股市飙升，是多年以来资本市场所罕见的。但如果冷静地分析，这些大幅度调整所反映的本质是什么呢？其实，是中国资本市场估值调整的频率在加快，而估值波动的幅度事实上在缩小。
这一轮估值的顶点，出现在6月中旬，当时的上证综指为5200点，对应的A股市盈率为30倍；而2007年10月的股指顶峰为6100点，市盈率是70倍。这一轮行情的波谷出现在7月初，对应的市盈率是15倍左右，而上一轮调整的波谷是2000点左右，对应的市盈率是10倍。这一轮从波峰到波谷调整的时长为1-2个月，而上一次调整则经历了几年。可见，2015年股市波动的幅度是小于历史上从牛市到熊市的调整的，调整的速度更是大幅加快了。
为什么这一轮调整的频率在加快，振幅在缩小呢？其背后的原因就是中国的股市正在逐步地与国际接轨，股指期货、融资融券等金融工具已经出现，这就为机构投资者以及一部分理性的投资者创造了在股市过分偏离基本面时参与市场的可能性。这种参与本身，就是股市自发调整的机制。更重要的是，在中国股市巨幅波动的过程中，由于有沪港通的机制，境内外的股市在逐步地打通，中国股市的估值不可能像过去那样长期地偏离整个国际资本市场的基本价值走向。
基于以上的分析，展望未来，国际化将进一步影响中国资本市场的估值。具体说来，首先，中国股市当前的历史可比市盈率在20倍左右，与国际主要的资本市场基本同步；但中国经济的增速却远远高于其他主要经济体，所以，总体上讲，中国的股市还会有一定的向上调整的空间。当然，这些调整绝对不是所有股票完全同步、一体化的，一定是那些估值相对较低、盈利相对稳定、经营稳健的股票将会有更多向上调整的空间。
第二，由于人民币已经登上国际货币舞台，而当前主要国际货币的利率以及政府债券的收益率几乎都处于几十年乃至上百年来的最低点，因此，总体上讲，人民币利率也会逐步下调，这反过来又会推动中国股指逐步上扬的趋势。
进一步而言，当今国际保险市场出现了新一轮调整，保险业的监管正在出现新的变化，欧洲与美国的保险监管总体上将会变得相对更加透明合理。保险业资金正在寻找投资方向，中国也不例外。国内保险业的资金与国际的趋势相同，在整体固定收益和利率不断下降的背景下，必须寻找具有较高的投资回报的产品。因此，一大批市值较低而且经营稳定的传统行业企业得到青睐，如消费品制造、地产企业甚至银行，都将成为这些追求稳定回报资金的投资去向，这也是万科宝能之争带给我们的重要启示。
人民币作为新兴国际货币，利率步入下行区间
在当今国际金融领域，利率走势基本上是一个两分的格局。那就是，国际货币发行国的基本利率是持续走低的，其中，包括美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎等计价的国债利率基本创下了上百年历史新低的记录；而新兴市场国家的利率不断提高，如巴西、印度、俄罗斯等国为了应对通货膨胀、国际收支危机及美元加息的影响，利率都比较高。
人民币目前已成为新兴的国际货币，其走势一定是越来越偏向于其他主要国际货币走势而远离主要新兴市场国家的货币走势。可以预计，人民币利率包括银行间拆借利率、银行存贷款利率及公司债、国债等固定收益产品收益率，在未来一段时间将会逐步下行。尽管美元兑人民币的汇率在上升，但人民币作为一种国际货币的大趋势是利率下行，因为目前人民币的利率仍介于新兴市场国家货币与主要国际货币之间，仍然有下降的空间。
保持利率稳定的一个重要前提就是采取有效措施，管理跨境资本流动。已经承诺的开放项目将很有可能保持不变，而没有承诺的一些跨境资本流动，如券商和大型公司境内外资金调动，将不会放松。一旦这种国际资本跨境流动的管制到位，可以预计，人民币利率逐步下行的趋势不会受到美国加息的影响。利率下降的大趋势对于中国实体经济的调整将十分有利，对资本市场的走势也十分有益。
国际化的人民币，对一揽子货币的汇率保持稳定
人民币作为SDR一揽子货币的成员，登上了国际化的舞台。与此同时，由于美元进入加息通道，世界上一大批新兴市场国家的汇率出现波动。在这一背景下，人民币最有可能的情况是，相对一揽子货币保持稳定。基本的理由在于，鉴于这一形势，政策制定者必须设法保持人民币币值稳定，从而增强进行货物交易和投融资的人民币使用者的信心。
同时，中国经济也完全有条件保持人民币对一揽子货币的稳定。其中一个重要的因素是，2015年，由于大宗商品价格走低，中国的贸易顺差将创出新高，预计在6000亿美元以上。尽管官方外汇储备下降了5000亿美元，但其中60%的影响来自于美元相对欧元和英镑的升值，真正的跨境资本流出只占20%；余下的20%源于国内居民外币持有额的增加，这部分美元尽管不计入央行的外汇储备，但仍然在国内。因此，我们有条件使人民币保持对一揽子货币的相对稳定。
在可以预见的新兴市场动荡的情况下，人民币如果既不是完全盯住美元，也不是大幅度贬值，而是相对于一揽子货币保持基本稳定。基本的政策措施是一方面减少外汇市场汇率的干预，另一方面精准管控跨境资本流动，对于已经承诺的资本账户开放的项目切实兑现，而那些没有承诺的项目严加管理，严防投机套利。
如果人民币汇率能够对一揽子国际货币保持稳定，那么事实上，人民币将成为一种类似于SDR但有实体经济支撑的新型国际化货币。这种国际货币将成为国际金融市场波动的稳定之锚。因此，美元加息以及由此带来的新兴市场经济体外汇市场波动，恰恰是凸显人民币作为一种新型国际货币的历史作用的大好时机。我们有理由相信，未来1-2年，人民币国际化的进程将会继续加速。本文来源：欧高敦 麦肯锡公司 华尔街前沿
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【吉人思享】股权众筹的“香饽饽”如何绕开法律灰色地带？
日07时29分来源：
当下，国内中小微企业普遍存在融资难，融资贵的情况。股权众筹模式成为解决中小微企业融资难题的重要途径。然而，我国的股权众筹融资模式尚处于法律灰色地带，在当前的法律框架之内难以施展拳脚，随时可能触及法律的高压线。并且由于是借助互联网这个平台来实现融资，而投资者和融资者之间是陌生人关系，因此就存在信用风险。由于投资者和融资者之间是通过第三方中介平台之间来建立关系，他们之间存在着信息不对称问题，因此也很有可能产生合同欺诈。
1股权众筹融资存在的主要法律风险
1.非法集资和非法发行证券的风险
股权众筹模式是项目发起人通过互联网向一定数量的投资人筹集资金，这就从形式上具备了非法集资的某些特征。
因此股权众筹极易走入非法集资的雷区，所以需要对股权众筹进行分析，将它与非法集资区别开来。 2010 年最高院审判委员会出台《最高人民法院关于审理非法集资刑事案件具体应用法律若干问题的解释》，对非法集资行为进行了明确规定，并将其特征总结为“非法性、公开性、利诱性、社会性”四个必须同时具备的特征，其中社会性是指：“向社会公众即社会不特定对象吸收资金”，利诱性是指：“承诺在一定期限内以货币、实物、股权等方式还本付息或者给付回报”。从“利诱性”来看， 利诱性要求融资者“承诺”在一定期限内给出资人还本付息，而在股权众筹当中，却不存在这种“承诺”，股权众筹融资者和投资者之间是一种投融资关系，投融资双方都十分清楚这种投资关系是需要承担市场风险的，并不是融资者“承诺在一定期限内给投资人还本付息”，同样，股权众筹平台也不会“承诺”项目发起人或投资者任何固定期限内的收益。因此，不能将股权众筹模式认定为非法集资。
除了非法集资，由于对股权众筹融资是“公募”还是“私募”的界定不明，股权众筹融资还面临着非法发行证券的发行。现行的《中华人民共和国证券法》对区分了证券的公开发行和非公开发行。其中第10条对公开发行证券做了比较严格的规则，必须经过依法核准才能够公开发行证券，并且规定了公开发行证券的几个条件。因此股权众筹融资如果要避免踩入公开发行证券的雷区，必须采用非公开发行证券的方式。而股权众筹融资它所具有的大众、小额的特点，与非公开发行相违背，并且极易走入公开发行证券的雷区。因此，股权众筹融资在合法路径下很难生存，很难避免踩法律红线，这就需要法律法规和各种规章制度的完善，以适应我国互联网金融的发展。
2.金融信用的风险
股权众筹融资是在互联网上进行的，而网络社会也是一个陌生人社会，投资者和融资者通过网络众筹平台实现交易，而不是传统的面对面交易，因此极易产生信用问题。
（1）信息不对称
在经济生活中，信息不对称经常存在，而股权众筹作为一种融资方式，在投资者和项目发起人之间也存在信息不对称问题。与传统的机构投资者不同，股权众筹中的投资者一般是个人投资者，他们并没有能力和成熟的投资经验来正确判断所投资的项目。并且借助互联网众筹平台，投资者比较分散，他们不可能去实地考察所投的项目。再者由于是小额投资，并且采用“领投+跟投”模式，小额投资者更愿意跟风“搭便车”，而不是自己去承担信息成本。因此，投资者很难真实判断项目融资者的能力以及项目的质量，这就在投资者和融资者之间产生了信息不对称问题。
（2）合同欺诈
在信息不对称的情况下，投资者和融资者之间很容易产生合同欺诈问题。由于股权众筹融资的投资者一般为个人投资者，这些不成熟的投资者分辨虚假信息的能力较差，再加上投资者缺乏对融资者后续监督的能力，欺诈变得相对容易。而在互联网上进行股权众筹更是加剧了欺诈的风险，在互联网上制造虚假信息十分容易，虽然大部分众筹平台都努力建立合理有效的筛选机制来排除欺诈者，但由于实地调查的缺失使得欺诈不是那么容易排除的。并且股权众筹的发展历史较短，不能从长期的交易中来筛选声誉较高的投资者和融资者。因此，在这样的情况下， 投资者和融资者之间由于信息不对称等问题，面临着合同欺诈的风险。
2我国股权众筹融资的监管解决路径
由于我国股权众筹融资的发展历史较短，作为新生事物，其在发展过程中也产生了一些法律问题，其合法的定性尚未有相关的法律法规及规章出台来规制，因此对其监管也显得非常必要。
1.从融资者方面看：
（1）信息披露制度
对于融资者而言需要披露的信息包括项目发起人的信息；自己公司高管的信息、投资者的权利和风险状况；当然最重要的是其财务状况。对于项目发起人，规定信息披露范围，包括项目发起人本身和项目的情况。由于信息披露成本与信息披露程度成正比，所以应根据不同的融资额度，来设定发起人不同层级的信息披露责任。
（2）设立小额豁免制度
我国对于不同融资主体可以给予不同的豁免待遇即分层监管，其中可以对于单个项目融资设立上限，对于小额融资可以设立豁免制度。世界上许多国家已经采用小额豁免，2012年美国颁布的JOBS法案，第三章就明确规定了众筹豁免制度。由于我国股权众筹中的融资者大多是创业者和中小微企业，设立小额豁免制度，对于筹资额度不高的企业，可以简化其信息披露要求，从而也不会对投资者造成很大的损害，为中小微企业和创业者融资提供了便利，在保护投资者利益和便利企业融资之间找到了平衡点。
（3）建立完善的征信体系
由于股权众筹融资是在网络上进行的，互联网的特殊性确定了要想保证众筹平台所披露的项目和融资者信息的真实性，就必须要建立完善的征信体系。而我国目前的征信体系亟待加强，融资者的很多信用信息掌握在政府部门、银行、各大互联网公司等等手中，而这些机构尚未实现互联互通，信息共享。因此建立完善的征信体系，加强对融资者的信息披露，保证信息披露的真实性，对于投资者的保护和股权众筹融资的长远健康发展有着至关重要的意义。
2.股权众筹平台方面
（1）发挥股权众筹平台自身的监管作用
股权众筹平台是连接投资者和融资者的桥梁，其重要性毋庸置疑，因此如要想实现维护投资者特别是中小投资者的合法权益，促进资本市场健康发展的目标，可以充分发挥股权众筹平台的监管职能。
股权众筹平台应当起到的监管职责主要包括以下几个方面：一是对项目发起人的监管，众筹平台应当核实发起人的基本信息，对发起人起到某种审查和推荐作用。在发起人募集成功之后，众筹平台还应当持续监督发起人，要求其履行持续的信息披露义务，以及兑现承诺；二是对投资者的教育和审核，向投资者进行风险教育和提示，并负责审核投资者是否遵守了投资限额；三是对资金的监控，在众筹项目募集成功之前，众筹平台应当将投资者已经缴付的资金给予独立托管，避免被融资者先行提取。
（2）设立股权众筹平台准入条件
我们除了要发挥股权众筹平台自身的监管作用之外，还要对股权众筹平台本身进行监管，鉴于股权众筹平台的重要性，对股权众筹平台设立准入门槛是非常必要的。我国股权众筹平台除了“天使汇”、“大家投”等初始几家众筹平台较为规范以外，近两年来崛起了许多形形色色的众筹平台，而这些众筹平台参差不齐，并且缺乏有效的监管。一旦市场发生意外波动，仅靠这些众筹平台承担责任是行不通的。因此就需要对众筹平台实施市场准入制度，在美国 SEC 监管细则的规定当中，明确了股权众筹“必须通过经注册的经纪交易商或者经注册的融资门户网站进行”，不仅将其身份限制在经济交易商或融资门户网站两者之间，而且规定这两者也是必须经过注册之后，才能拥有合法资格。除此之外，细则还规定了中介平台不允许进行类似推荐、建议或与业绩挂钩的获利性活动。目前在中国的股权众筹平台尚不需进行资格认定，这导致了股权众筹平台鱼龙混杂的情况，也为行业发展埋下了隐患。我们可以在对众筹平台设置一定条件的基础上，采取备案制或者许可制，比如对符合要求的平台发放牌照，只有取得备案资格后方可运行。其次，要对项目发布人的资质和责任做严格的约束，避免失真的项目损害投资人的利益，这就需要众筹平台要在责任范围内承担一定的审查义务，其不能以第三方为由推卸责任。可以要求众筹平台根据项目的规模缴纳一定的保证金，仿照商家入驻淘宝网，作为防范损失扩大的手段之一。通过备案资质，审查义务，保证金来约束股权众筹平台，达到保护投资者利益，促进资本市场健康发展的目的。
（3）对股权众筹平台设立豁免制度
在对众筹平台设立严格的准入条件之后，我们可以对符合条件的股权众筹平台设立豁免制度。我们可以学习美国的JOBS法案，对于众筹区别于其他传统的金融中介注册政策，实行特殊的监管方式。它规定了众筹平台不需要注册而能成为证券行业的经纪商或者交易商，但是这种豁免是有一定的门槛的。为了保护金融消费者，对于众筹平台的豁免应该是设定一定的条件的，对于符合一定条件的股权众筹平台给予豁免，以防范法律风险。
（4）对股权众筹平台设立义务
除了之前论述的要发挥股权众筹平台自身的监管作用之外，还要对股权众筹平台设立自己的义务。允许股权众筹平台从事哪些业务，禁止其从事哪些业务都应该有一定的规章制度，也应该有自己的“负面清单”。[9]参考美国的JOBS 法案，我们可以从以下几点对股权众筹平台进行规制。（1）资金第三方托管。由于平台是资金的融入者和融出者，因此应该把资金交给第三方进行托管，以防止平台擅自挪用投资者的资金。（2）对股权众筹平台设立业务防火墙制度。众筹平台自己不得持有或者投资自己平台的项目，这是为了防止欺诈、恶意串通等法律上的风险或者其他的道德上的风险。（3）众筹平台应保持中立性。股权众筹平台在三方法律关系中，其是居间合同的居间人，应当独立于项目之外，不应当对项目进行过度宣传，以维护投资者和融资者的利益，促进资本市场的健康发展。
（5）设立信息披露制度
由于在股权众筹融资中面临着信息不对称的信用风险，因此我们要在股权众筹平台上建立信息披露制度，达到保护投资者和便利融资的目的。我国股权众筹平台对于信息披露要达到什么范围，什么程度，尚处于摸索阶段，还没有形成共识。但有一点是必须的，那就是在信息披露方面，必须建立法律的强制性要求。股权众筹平台必须对融资者的信用状况、企业高管的相关情况以及大股东的背景进行充分的了解。虽然通过互联网，在很大程度上解决了股权融资中的项目来源、项目展示的信息不对称问题，但在其他方面却引入了更大的信息不对称问题。因为股权众筹的三方结构中并没有一方有能力妥善解决项目运作本身的专业性问题，包括对众筹项目的尽职调查、财务审计、合规审查等等。众筹平台虽然比较擅长展示信息，但是却不擅长尽职调查等能过滤信息、防范风险、直接保护投资者的专业技能。故相对于传统融资体系，股权众筹融资在此环节的信息不对称问题更为严重。因此可以仿效IPO，平台可以聘用律师事务所、会计师事务所等第三方机构来保证所披露的信息的真实性。
3.从投资者方面看：
（1）建立投资准入制度
股权众筹融资是互联网金融创新模式，其投资具有长期性，高风险、高收益率的特点，与传统投资方式差异很大，在市场尚未成熟。因此在投资者不具备充分的特定风险意识时，不能使其轻易的进入这个市场。可以随着时间推移，根据市场的成熟程度而逐步放宽对投资者的限制。如果在大部分个人投资者都没有得到足够风险提示教育时就开放其准入，极易造成大规模投资者损失和股权众筹融资市场整个系统性风险。为了保护中小投资者特别是个人投资者，我们可以从投资额度和投资方式上对其予以规制。对个人投资者授予其在一定时间内的投资额度，并从投资方式上加以限制，从而将投资的风险控制在一定限度内，保证多层次资本市场的健康发展。
（2）完善股权的流转和退出机制
股权众筹投资与常见的股票投资等传统投资方式相比，差异极大。股权众筹下的股权相对于证券市场上股权的交易而言，严重缺乏流动性，而流动性则直接影响着股权的价值，并且这种股权一般只能在既有股东内部转让，且在企业上市之前很可能常年不分红。这些都大大削弱了股权众筹融资中的投资者的利益。因此要完善股权的流传和退出机制，可以考虑建立一个集中股权交易的二级市场方便投资者们交易股权，增强股权众筹融资中股权的流动性，从而能够保护投资者的利益，完善多层次的资本市场。主编：宋奇（曾任《理论与现代化》常务副主编）。}