久期财经讯，6月29日，惠誉首予中国飞机租赁集团控股有限公司(China Aircraft Leasing Group Holdings Limited，简称：“中国飞机租赁”，01848.HK)“BB+”的长期发行人违约评级(IDR)，“B”的短期发行人违约评级，展望“稳定”。国企中国光大集团股份公司(China Everbright Group，简称“中国光大集团”)通过中国光大控股有限公司(China Everbright Limited，简称“中国光大控股”，00165.HK，BBB/稳定)持有中国飞机租赁 18%的实际权益。根据惠誉的非银行金融机构评级标准，被视为“有限重要性”的子公司的评级通常比母公司至少低两个子级，或比其独立状况高出两个子级。在这种情况下，惠誉决定将中国飞机租赁的评级由其独立信用状况“BB-”上调两个子级。这种自下而上的方式主要是由中国光大集团有限的股权所控制驱动的，而两个子级的提升反映出该实体比惠誉认为有限重要性的大多数实体具备更高的战略协调度。中国飞机租赁是一家为全球提供服务的飞机租赁公司，但主要面向中国的租赁公司。公司成立于2006年，2014年在香港交易所上市。关键评级驱动因素中国飞机租赁的IDR是综合其“BB-”的独立信用状况以及由其独立信用状况上调两个子级而得出的，反映出惠誉对中国光大集团以及集团内关联实体(包括中国光大银行股份有限公司(China Everbright Bank Co., Ltd.，简称“中国光大银行”，06818.HK，601818.SH，BBB/稳定))提供“中等”潜在支持的预期。惠誉认为中国飞机租赁对中国光大集团的战略重要性有限。这反映了有限的持股控制、缺乏共同品牌以及中国飞机租赁与中国光大集团和中国光大控股的之间法律关系的复杂性。这在一定程度上被中国光大集团和中国飞机租赁之间的紧密联系所抵消，即中国飞机租赁的业务对中国光大集团“四三三”战略部署的重要性，包括了打造世界领先的飞机租赁企业，以及光大集团对其强大的运营和管理控制，并有向中国飞机租赁提供普通融资和流动性支持的记录。该集团的发展战略得到了中国财政部和中国汇金投资有限公司(China Huijin Investment Ltd)的批准，中国汇金投资有限公司是中国政府的全资投资公司。惠誉对中国飞机租赁独立信用状况的评估反映出，与其他评级较高的同行相比，中国飞机租赁规模较小、杠杆率高、承租方和地域集中度高，以及与未来两到三年内大额订单和大量到期债务相关的重大融资和再融资需求。另一方面，该公司高质量的飞机储备、风险敞口有限(对陷入困境的航空公司的风险敞口)、充足的流动性以及中国极具韧性空中交通，都减轻了这些风险。中国飞机租赁的杠杆率(以债务/有形权益之比衡量)很高，2017年至2020年介于9.0倍至10.0倍之间，而其他大多数惠誉评级的租赁公司的杠杆率为2.0倍至4.0倍。因此，中国飞机租赁的上调空间有限，因为该公司无法承受其规模小而集中的投资组合可能导致的资产质量恶化。尽管如此，该公司流动性和较新的窄体飞机投资组合，以及其有限的风险敞口(对陷入困境或破产的航空公司的风险敞口)，降低了潜在的减值风险，并支撑了其运营现金流。该公司表示，打算降低目前水平较高的杠杆率(部分由其机队投资组合和交易活动的盈利支撑)。到2020年底，中国飞机租赁拥有的机队包括103架飞机，加权平均(WA)服役年限为5.7年，WA剩余租期为7.6年。该投资组合的账面净值(NBV)约为33亿美元，主要包括流行的空客A320系列和波音737飞机。惠誉估计，中国飞机租赁的投资组合中有90.5%是一级(T1)资产，与惠誉评级的所有租赁公司的一级资产平均水平一致。中国飞机租赁对在中国注册的承租商的敞口很高，约有70.6%的投资组合(根据惠誉对飞机价值的估计)出租给了中国航空公司。但疫情期间，中国经济展现了十足的韧性，国内航空运输复苏势头强劲。此外，中国飞机租赁的风险敞口主要是来自三家大型国内航空公司及其附属公司，这些公司均得到了政府的支持。与全球同行类似，中国飞机租赁在疫情期间也向客户提供延期租赁服务，但惠誉估计，2020年延期租赁的规模很低，约为租赁收入的7%。租赁重组造成的减值损失占其NBV的0.3%，与其他惠誉评级的租赁公司相比，这一比例并不高。中国飞机租赁有253架飞机的大订单:截至2020年底，飞机采购承诺总额为980亿港元(约合126亿美元)，2027年交付。其2021年的融资需求包括到期债务125亿港元(约合16亿美元)和大量飞机采购承诺，但惠誉预计，中国飞机租赁未来12个月的流动性覆盖率仍将足够。中国飞机租赁的资金和流动性得益于其大量未提取的授信额度，其在有抵押以及无抵押市场的融资渠道，以及来自中国光大集团及其附属公司的支持。该公司无抵押债务占总债务的比例从2017年底的38%逐渐增加到2020年底的59%，这提高了其财务灵活性。截至2020年底，该公司的无负担资产足以覆盖无抵押债务的1.1倍。稳定展望反映了惠誉的预期，即在中国更稳定的经营环境的支持下，中国飞机租赁将保持充足流动性的信贷状况，以支持大额订单，且公司与中国光大集团的经营联系不会发生实质性变化。稳定的展望也反映了中国光大控股和中国光大集团稳定的信用状况。评级敏感性可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：资产业绩实质性恶化;超出预期的增长风险偏好增强;杠杆率持续超过10倍;将无抵押融资减少到50%以下;以及/或相对于债务到期日和订单账面承诺的流动性下降，可能导致惠誉对中国飞机租赁独立信用状况的评估下调，进而导致其IDR下调。中国光大集团和中国飞机租赁之间的联系弱化，如所有权和/或控制权的稀释;或中国飞机租赁对中国光大集团的战略作用降低;或者中国光大集团及其附属公司减少流动性支持，也会导致评级下调。评级还对疫情的发展保持敏感性，特别是如果它们对中国光大集团、中国光大控股或中国飞机租赁产生过大影响。可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：在资产质量和盈利能力没有恶化的情况下，杠杆率持续下降至5.0倍以下，加上与其融资需求相关的融资和流动性增强，可能会导致惠誉对中国飞机租赁独立信用状况的评估有所改善，从而改善IDR。中国飞机租赁和中国光大集团之间加强联系可能对评级有积极作用，这可能来自中国飞机租赁和中国光大集团之间更明确的法律联系，或者中国光大集团通过在中国飞机租赁的董事会代表权而持有的股权和控制权的显著增加，也可能导致评级的上调。}