护城河，第一在于技术壁垒；第二在于寡头地位。中国通号，成立于2010年，其控股股东为中国通号集团，持股比例为75.14%最近几年，其营业收入分别为239.52亿元、294.02亿元、344.34亿元、188.45亿元；净利润分别为26.23亿元、31.91亿元、35.13亿元、22.01亿元；经营活动现金流净额分别为27.63亿元、29.35亿元、-8.86亿元、-16.57亿元；毛利率分别为25.11%、25.26%、24.37%、21.73%；净利率分别为10.94%、10.84%、10.19%、11.65%。最近几年营收年复合增速为19.9%，净利润年复合增速为15.73%。注意两件事：一是，净利润增速小于营收增速；二是，经营活动现金流净额为负，主要由于投资了PPP项目进入主体施工阶段，所以经营活动现金流出较多。从资产结构来看——其资产总额为612.45亿元，前五大资产分别为：应收客户合同款项（28.88%）、现金及现金等价物（21.03%）、贸易应收款项及应收票据（20.29%）、物业厂房与设备（7.08%）、存货（5.44%）；负债总额为360.2亿元，其中占比较高的为：贸易应付款项及应付票据（67.28%）、其他应付款项、客户预付款及应计费用（14.43%）。从利润结构来看——其营收为344.34亿元，其中75.63%花在了成本上，2.01%花在了销售费用上，9.92%花在了管理费用上，0.15%花在了财务费用上，最终净利率为10.19%。其营收主要来源于几大块：系统交付业务、工程总承包业务、设计集成业务、设备制造业务四大板块。其中：1）系统交付业务：主要为轨道交通控制系统项目提供施工、安装、测试、维护服务。2）工程总承包业务：主要为地方政府主导的轨道交通配套市政工程、海绵城市、综合管廊、智能建筑等市长工程的建设承包及相关建设服务。3）设计集成业务：主要为轨道交通控制系统项目工程设计及系统集成服务等。4）设备制造业务：主要包括生产和销售信号系统产品、通信信息系统产品及其他产品等。其中，轨道交通信号系统的施工顺序一般为：设计集成→设备制造→系统交付。从收入结构上看，系统交付业务是它的主要收入来源，收入占比为30%，其次为工程总承包业务（28%）、设计集成业务（25%）、设备制造业务（17%）。而它的毛利主要来源则是设计集成业务，毛利占比为42%，其次为设备制造业务（29%）、系统交付业务（15%）、工程总承包业务（13%）从产业链来看，其上游为电器元器件、电线电缆、化工产品、黑色金属及有色金属等供应商，前五大供应商占2017年总采购额的比重为6.7%，集中度较低。其下游为铁路部门，前五大客户销售额占2017年总销售额的比重为11%，集中度较低，不过，从应收账款占比来看，中国通号对下游的话语权不强，应收账款占营收的比重达到51%在研究之前，先来回顾一下整条轨道交通信号系统的产业链预知详情，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎}