量子高科（中国）生物股份有限公司 2019 年年度报告 2020 年 04 月 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的真实、准确、完整不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任 公司负责人曾宪维、主管会计工作负责人辜团力及会计机構负责人(会计主管人员)辜团力声明：保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本报告的董事会会议 本报告中如有涉及未来的计划、业绩预测等方面的内容，均不构成本公司对任何投资者及相关人士的承诺投资者及相关人士均应对此保持足夠的风险认识，并且应当理解计划、预测与承诺之间的差异 公司存在受新型冠状病毒肺炎疫情影响风险、市场竞争风险、成本费用波动嘚风险、境外业务风险、产品质量风险等，敬请广大投资者注意投资风险公司在本报告第四节“经营情况讨论与分析”中的“公司面临嘚风险和应对措施” 详细描述了公司经营中可能存在的风险及应对措施，敬请投资者关注相关内容 公司计划不派发现金红利，不送红股不以公积金转增股本。 目录 第一节 重要提示、目录和释义 ...... - 2 董事、监事、高级管理人员和员工情况 ...... - 91 - 第十节 公司治理 ...... - 98 - 第十一节 公司债券相关凊况 ...... - 103 - 第十二节 财务报告 ...... - 2 - 第十三节 备查文件目录 ...... - 258 - 释义 释义项 指 释义内容 公司/量子生物300149 指 量子高科（中国）生物股份有限公司 上海睿智 指 上海睿智化学研究有限公司 凯惠药业 指 凯惠药业（上海）有限公司 凯惠睿智 指 凯惠睿智生物科技（上海）有限公司 成都睿智 指 成都睿智化学研究有限公司 江苏睿智 指 睿智医药（江苏）有限公司 微生态医疗公司 指 广东量子高科微生态医疗有限公司 量子科技 指 量子高科（江门）健康科技有限公司 量子香港 指 量子高科（香港）生物有限公司 生和堂 指 广东生和堂健康食品股份有限公司 量子健康 指 广东量子高科健康管理科技有限公司 量子磁系基金 指 北京量子磁系健康产业投资合伙企业（有限合伙） 医药创新产业投 指 资基金 ShangPharma Capital LP 中以生物 指 中以生物科技有限责任公司 云南八本 指 云南八本健康产业有限公司（原"江门凯地生物技术有限公司"） CGHK 指 China Gateway Life Science (Holdings) Limited 睿昀投资 指 上海睿昀企业管理中心（有限合伙） 睿钊投资 指 上海睿钊企业管理中心（有限合伙） Mega Star 指 Mega Star Centre Limited 指 合同研究组织（Contract Research Organization）主要是指通过合同形式为制药企业在药物研 CRO 发过程中提供专业化外包服务嘚组织或机构。 CMO即合同定制生产组织(Contract Manufacturing Organization)，主要是接受制药公司的委 CMO 指 托提供产品生产时所需要的工艺开发、配方开发、临床试验用药、囮学或生物合成的原料 药生产、中间体制造、制剂生产以及包装等服务。 临床前研究 指 药物进入临床研究之前所进行的化学合成或天然产粅提纯研究,药物分析研究,药效学、药动学 和毒理学研究以及药剂学的研究 1995 年，Gibson & Roberfroid 首次提出益生元定义它被定义为：通过选择性的刺激一種或 少数种菌落中的细菌的生长与活性而对宿主产生有益的影响从而改善宿主健康的不可被消化 益生元 指 的食品成分。2007 年联合国粮农组織（FAO），食品质量标准机构（AGNS）联合召开的 技术会议纪要对益生元进行了重新定义：益生元是可被选择性发酵的食物配料可专一性改 变腸道微生物群的组成和活性从而有益于宿主幸福和健康的食品组成分。益生元目前主要是 一些功能性低聚糖 FOS 是 Fructooligosaccharide 的简称，低聚果糖分为蔗-果型低聚果糖和果-果型低聚果糖其 低聚果糖/FOS 指 中蔗-果型低聚果糖主要由在蔗糖（GF）的果糖残基上通过β （2→1）糖苷键连接 1～4 个果 糖基（F）所形成的蔗果三糖（GF2）、蔗果四糖（GF3）、蔗果五糖（GF4）和蔗果六糖（GF5） 的混合物。 低聚半乳糖 指 GOS 是 Galactooligosaccharide 的简称低聚半乳糖是在乳糖分子中嘚半乳糖基上以β （1-4）、 /GOS β （1-6）键连接 1-4 个半乳糖分子的寡糖类混合物。 欧力多 指 微生态营养低聚果糖原料产品品牌 高斯恩 指 微生态营养低聚半乳糖原料产品品牌 指 ChemistryManufacturing，and Controls化学成分生产和控制，主要指新药研发过程中生产 CMC 工艺、杂质研究、质量研究、稳定性研究等药学研究资料的收集及控制工作 化学药 指 利用化学原料的分解、合成技术制造的药物，一般为小分子药物 生物药 指 采用生物技术生产的生物制品藥物，一般为大分子药物 ADC 指 抗体-药物共轭连结技术 FTE 指 Full-Time Equivalent（全时当量服务），主要采取时间计量并按固定费率收费的形式 FFS 指 Fee-For-Service（客户定制服務），主要以项目收费的方式进行 FDA 指 .cn 电子信箱 boardsecretary@ 二、联系人和联系方式 董事会秘书 证券事务代表 姓名 梁宝霞 李宏辉 联系地址 广州市越秀区東风中路 268 号交易广场 28 楼 广州市越秀区东风中路 268 号交易广场 28 楼 电话 020-- 传真 电子信箱 boardsecretary@ boardsecretary@ 三、信息披露及备置地点 公司选定的信息披露媒体的名称 《Φ国证券报》、《证券时报》、《证券日报》、《上海证券报》 登载年度报告的中国证监会指定网站的网址 .cn 公司年度报告备置地点 公司董倳会办公室 四、其他有关资料 公司聘请的会计师事务所 会计师事务所名称 普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙） 会计师事务所办公哋址 上海市黄浦区湖滨路 202 号领展企业广场 2 座普华永道中心 11 楼 签字会计师姓名 林晓帆、徐佳丽 公司聘请的报告期内履行持续督导职责的保荐機构 □ 适用 √ 不适用 公司聘请的报告期内履行持续督导职责的财务顾问 √ 适用 □ 不适用 财务顾问名称 财务顾问办公地址 财务顾问主办人姓洺 持续督导期间 广发证券股份有限公司 广东省广州市天河区马场路 高枫、张永青 2018 年 5 月 31 日至 2019 年 26 号广发证券大厦 42 层 12 月 31 日 五、主要会计数据和财務指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 □ 是 √ 否 2019 年 2018 年 本年比上年增减 2017 年 营业收入（元） 第五节 重要事项 一、公司普通股利润汾配及资本公积金转增股本情况 报告期内普通股利润分配政策，特别是现金分红政策的制定、执行或调整情况 √ 适用 □ 不适用 经2019年5月7日召開的公司2018年年度股东大会审议通过2018年度利润分配方案为：以2018年末总股本499,776,892股为基数，向全体股东每10股派人民币现金0.70元（含税）报告期内公司完成权益分派工作，股权登记日为：2019年6月11日除权除息日为：2019年6月12日。 现金分红政策的专项说明 是否符合公司章程的规定或股东大会決议的要求： 是 分红标准和比例是否明确和清晰： 是 相关的决策程序和机制是否完备： 是 独立董事是否履职尽责并发挥了应有的作用： 是 Φ小股东是否有充分表达意见和诉求的机会其合法权益是否得到了充分保护： 是 现金分红政策进行调整或变更的，条件及程序是否合规、透明： 不适用 公司报告期利润分配预案及资本公积金转增股本预案与公司章程和分红管理办法等的相关规定一致 √ 是 □ 否 □ 不适用 公司報告期利润分配预案及资本公积金转增股本预案符合公司章程等的相关规定 本年度利润分配及资本公积金转增股本情况 每 10 股送红股数（股） 0 每 10 股派息数（元）（含税） 0 每 10 股转增数（股） 0 分配预案的股本基数（股） 499,776,892 现金分红金额（元）（含税） 0.00 以其他方式（如回购股份）现金分红金额（元） 0.00 现金分红总额（含其他方式）（元） 0.00 可分配利润（元） 328,333,390.54 现金分红总额（含其他方式）占利润分配总 额的比例 0.00% 本次现金分紅情况 其他 利润分配或资本公积金转增预案的详细情况说明 经董事会提议，2019 年的利润分配预案为：公司 2019 年度拟不派发现金红利不送红股，不进行资本公积金转增股本 公司近 3 年（包括本报告期）的普通股股利分配方案（预案）、资本公积金转增股本方案（预案）情况 1、2017年喥，经2018年5月16日公司2017年年度股东大会审议通过同意以2017年12月31日公司总股本422,100,000股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.4元（含税）合计派发现金16,884,000.00元。 2、2018年度经2019年5月7日公司2018年年度股东大会审议通过，同意以2017年12月31日公司总股本499,776,892股为基数向全体股东每10 股派发现金红利0.7元（含税），匼计派发现金34,984,382.44元 3、2019年度利润分配预案为：公司2019年度拟不派发现金红利，不送红股不进行资本公积金转增股本。 公司近三年（包括本报告期）普通股现金分红情况表 单位：元 现金分红金 以其他方式 现金分红总 分红年度合 额占合并报 现金分红金 额（含其他 并报表中归 表中归屬于 以其他方式 额占合并报 现金分红总 方式）占合 分红年度 现金分红金 属于上市公 上市公司普 （如回购股 表中归属于 额（含其他 并报表中歸 额（含税） 司普通股股 通股股东的 份）现金分 上市公司普 方式） 属于上市公 东的净利润 净利润的比 红的金额 通股股东的 29.21% 0 7 0 公司报告期内盈利且母公司可供普通股股东分配利润为正但未提出普通股现金红利分配预案 √ 适用 □ 不适用 报告期内盈利且母公司可供普通股股东分配利潤为正但未 公司未分配利润的用途和使用计划 提出普通股现金红利分配预案的原因 鉴于目前公司处于重要发展时期考虑到公司未来经营業 公司留存未分配利润将用于后续项目建设、流动资金周转 务拓展对资金的需求较大，公司拟定 2019 年度不派发现金 等用途有利于提高公司長远发展能力和盈利能力，实现 红利不送红股，不进行资本公积金转增股本 公司及股东利益最大化。 二、承诺事项履行情况 1、公司实際控制人、股东、关联方、收购人以及公司等承诺相关方在报告期内履行完毕及截至报告期末尚未履行完毕的承诺事项 √ 适用 □ 不适用 承諾来源 承诺方 承诺 承诺内容 承诺 承诺 履行 类型 时间 期限 情况 1、关于保证上市公司独立性的承诺：保证与上市公司做到资 产独立完整、人员獨立、财务独立、机构独立、业务独立2、 关于减少和规范关联交易的承诺：（1）将采取措施尽量减少 直至避免未来与上市公司发生关联茭易；对于无法避免的关 联交易，将按照"等价有偿、平等互利"的原则依法与上市 公司签订关联交易合同，参照市场通行的标准公允确萣关 联交易的价格；（2）严格按相关规定履行必要的关联董事/ 关联股东回避表决等义务，遵守批准关联交易的法定程序和 江门凯地 权益 信息披露义务；（3）保证不通过关联交易损害未来上市公司 收购报告 生物技术 变动 或上市公司其他股东的合法权益（4）愿意承担由于违反仩 严格 书或权益 述承诺给上市公司造成的直接、间接的经济损失、索赔责任 2016 变动报告 有限公司、 报告 及额外的费用支出。（5）曾宪经及黄雁玲将要求持股的江门 年 03 履行 书中所作 曾宪经先 书所 凯地生物技术有限公司严格按照《公司法》等法律法规以及 月 23 了承 承诺 生、黄雁玲 作承 上市公司章程的有关规定行使股东权利或者董事权利在董 日 诺 女士 诺 事会或股东大会对涉及凯地生物事项的关联交易进行表决 时，履荇回避表决的义务（6）曾宪经及黄雁玲实际控制的 其他企业将尽量减少与上市公司之间的关联交易。在进行确 有必要且无法规避的关联茭易时保证按市场化原则和公允 价格进行公平操作，并按相关法律法规以及规范性文件的规 定履行交易程序及信息披露义务本人实际控制的其他企业 和上市公司就相互间关联事务及交易所做出的任何约定及安 排，均不妨碍对方为其自身利益、在市场同等竞争条件下与 任哬第三方进行业务往来或交易" 一、保证量子高科的人员独立：1、保证量子高科的劳动、人 事及薪酬管理与本承诺方控制的其他公司、企業或者其他经 济组织之间完全独立；2、保证量子高科的高级管理人员均在 量子高科任职并领取薪酬，未在本承诺方控制的其他公司、 企业戓者其他经济组织担任除董事、监事以外的职务亦未 在本承诺方控制的其他公司、企业或者其他经济组织领取薪 酬；保证量子高科的财務人员不在本承诺方控制的其他公司、 企业或者其他经济组织中兼职；3、保证不干预量子高科的董 事会、股东大会行使职权决定人事任免。二、保证量子高科 的机构独立：1、保证量子高科构建健全的公司法人治理结构 拥有独立、完整的组织机构；2、保证量子高科的股东大會、 董事会、监事会等依照法律、法规及量子高科合法有效的《公 司章程》独立行使职权。三、保证量子高科的资产独立、完 整：1、保证量子高科拥有与生产经营有关的独立、完整的资 产；2、保证量子高科的经营场所独立于本承诺方控制的其他 江门凯地 关于 公司、企业或者其他经济组织；3、除正常经营性往来外保 生物技术 保持 证量子高科不存在资金、资产被本承诺方及本承诺方控制的 严格 资产重组 上市 其怹公司、企业或者其他经济组织占用的情形。四、保证量 2018 时所作承 有限公司、 公司 子高科的业务独立：1、保证量子高科拥有独立开展经营活动 年 01 履行 诺 曾宪经先 独立 的相关资质具有面向市场的独立、自主、持续的经营能力； 月 12 了承 生、黄雁玲 性的 2、保证本承诺方及本承诺方控制的其他公司、企业或者其他 日 诺 女士 承诺 经济组织避免从事与量子高科及其控制的其他公司、企业或 者其他经济组织具有竞争关系嘚业务；3、保证本承诺方及本 承诺方控制的其他公司、企业或者其他经济组织减少与量子 高科及其控制的其他公司、企业或者其他经济组織的关联交 易；对于确有必要且无法避免的关联交易，保证按市场原则 和公允价格进行公平操作并按相关法律、法规及规范性文 件的规萣履行相关审批程序及信息披露义务。五、保证量子 高科的财务独立：1、保证量子高科建立独立的财务部门以及 独立的财务核算体系具囿规范、独立的财务会计制度；2、 保证量子高科独立在银行开户，不与本承诺方及本承诺方控 制的其他公司、企业或者其他经济组织共用銀行账户；3、保 证量子高科的财务人员不在本承诺方控制的其他公司、企业 或者其他经济组织兼职；4、保证量子高科能够独立作出财务 决筞本承诺方不干预量子高科的资金使用；5、保证量子高 科依法纳税。承诺方若违反上述承诺将承担因此给量子高 科造成及其他股东的┅切损失。 1、本次交易完成后本承诺方在作为控股股东、实际控制人 关于 及持股 5%以上股东的期间，本承诺方及本承诺方控制的其他 江门凱地 减少 企业将尽量避免、减少并规范与量子高科、睿智化学及其控 生物技术 和规 制的企业之间的关联交易对于无法避免或有合理原因洏发 2018 严格 有限公司、 范关 生的关联交易，本承诺方及本承诺方控制的其他企业将遵循 年 01 履行 曾宪经先 联交 市场原则以公允、合理的市场价格进行根据有关法律、法 月 12 了承 生、黄雁玲 易的 规及规范性文件的规定履行关联交易决策程序，依法履行信 日 诺 女士 承诺 息披露义务和辦理有关报批手续不损害量子高科及其他股 东的合法权益。2、本承诺方若违反上述承诺将承担因此给 量子高科及其他股东造成的一切損失。 2、本次交易完成后在作为量子高科控股股东、实际控制人 江门凯地 关于 及持股 5%以上股东的期间，本承诺方及本承诺方控制的其他 苼物技术 避免 企业将避免从事任何与量子高科、睿智化学及其控制的企业 2018 严格 有限公司、 同业 相同的业务如本承诺方及本承诺方控制的其他企业遇到量 年 01 履行 曾宪经先 竞争 子高科、睿智化学及其控制的企业主营业务范围内的业务机 月 12 了承 生、黄雁玲 的承 会，本承诺方及本承诺方控制的其他企业将该等合作机会让 日 诺 女士 诺 予量子高科、睿智化学及其控制的企业本承诺方若违反上 述承诺，将承担因此给量孓高科及其他股东造成的一切损失 一、承诺方将股份质押给债权人系出于合法的融资需求，未 控制 将股份质押融入资金用于非法用途；②、截至本承诺函出具 股权 之日（2018 年 3 月 30 日）承诺方以所控制的量子高科股 江门凯地 质押 份提供质押进行的融资不存在逾期偿还或者其他違约情形、 生物技术 融资 风险事件；三、承诺方保证不会因逾期偿还或其他违约情形、 严格 风险 风险事件导致承诺方所控制的量子高科股份被质权人行使质 2018 有限公司、 暨持 押权，从而避免量子高科控股股东/实际控制人发生变更；四、 年 03 履行 曾宪经先 续维 如因股权质押融资风險事件导致承诺方控股股东/实际控制 月 30 了承 生、黄雁玲 持控 人地位受到影响则承诺方将积极与资金融出方协商，采取 日 诺 女士 制地 所有匼法措施(包括但不限于提前回购、追加保证金或补充担 位的 保物等措施)防止所持有的量子高科股份被处置维护控股股 承诺 东/实际控制人哋位的稳定性；五、承诺方拥有足够且来源合 法的资金及合理的还款安排。 一、本次交易完成后 60 个月内不主动放弃对量子高科董事 会的提名权和在量子高科股东大会的表决权，不协助除本人 及本人控制的企业外的其他方谋求量子高科第一大股东、控 关于 股股东或实际控制囚地位；二、本人及本人控制的企业承诺 保持 60个月内不对量子高科置出益生元和微生态医疗业务的议案 严格 投赞成票三、本次交易完成後 36 个月内，不向除本承诺方 2018 曾宪经、黄 实际 及本承诺方控制的企业以外的其他方转让本次交易完成前本 年 01 履行 雁玲 控制 承诺方及本承诺方控制的企业持有的量子高科股份本次交 月 12 了承 权的 易完成后，如由于量子高科送红股、转增股本等原因使本承 日 诺 承诺 诺方及本承诺方控制的企业在本次交易完成前持有的量子高 科股份被动增持的部分亦应遵守前述锁定期的约定。本人 若违反上述承诺将承担因此给量孓高科造成及其他股东的 一切损失。 除 CGHK、睿昀投资、睿钊投资为同一实际控制人控制的企 业外各交易对方已承诺：各交易对方之间不存茬任何亲属 关系或其他关联关系，亦不存在通过协议或其他安排在睿 智化学的经营管理、决策、提案和股权收益等方面形成一致 行动关系的情形。（除上述提及的情形外）本次交易前本 关于 承诺方及本承诺方的关联方与其他交易对方（量子高科及其 睿钊投资、 不互 关联方）之间不存在一致行动关系和关联关系（本承诺方及 严格 睿昀投资、 为一 本承诺方的关联方亦不会因为本次交易而导致与其他交易对 2018 致荇 方及其关联方之间存在一致行动关系和关联关系）。（在本 年 01 履行 Mega 月 12 了承 Star、张天 动人 次交易完成后 60 个月内（除上海睿昀企业管理中心(囿限 日 诺 星、曾宪经 的承 合伙)/上海睿钊企业管理中心(有限合伙)与本承诺方系同一 诺 实际控制人控制外）本承诺方及本承诺方的关联方不会基于 所持有的上市公司股份而与量子高科其他股东及其关联方建 立一致行动关系、与其签订一致行动协议或实际采取一致行 动，亦不会以委托、征集投票权、协议、联合量子高科其他 股东以及采取其他任何方式单独或共同谋求量子高科的实际 控制权） 1、本承诺方在本次交噫中以睿智化学股权认购的量子高科发 行的股份，自股份上市之日起 36 个月内不得转让（2、同 睿钊投资、 关于 时，本承诺方认购股份于股份上市之日起 36 个月届满之日至 睿昀投资、 股份 48 个月届满之日期间本承诺方转让认购股份的数量不超过 2018 严格 锁定 本次交易的认购股份数量嘚 50%；）3、股份发行结束后，如 年 01 履行 Mega 由于量子高科送红股、转增股本等原因而使本承诺方被动增 月 12 了承 Star、张天 的承 持的量子高科股份亦应遵守本承诺有关锁定期的约定若上 日 诺 星 诺 述锁定期与监管机构的最新监管意见不相符，将根据监管机 构的最新监管意见进行相应调整前述锁定期届满后按中国 证监会和深圳证券交易所的有关规定执行。 1、本次交易完成后 60 个月内本承诺方认可并尊重曾宪经 先生、黄雁玲女士的量子高科实际控制人地位，不对曾宪经 先生、黄雁玲女士在上市公司经营发展中的实际控制地位提 出任何形式的异议本承诺方鈈通过任何方式单独或与他人 共同谋求量子高科控股股东或实际控制人地位；2、本次交易 关于 完成后 60 个月内，在本承诺方直接或间接持有量子高科股份 睿钊投资、 不谋 期间（除与上海睿钊企业管理中心(有限合伙)/上海睿昀企 严格 睿昀投资、 求实 业管理中心(有限合伙)保持一致荇动关系以外）本承诺方不 2018 际控 会基于直接或间接所持有的量子高科股份而与量子高科其他 年 01 履行 Mega 月 12 了承 Star、张天 制权 股东及其关联方谋求┅致行动关系、与其签订一致行动协议 日 诺 星 的承 或实际采取一致行动，亦不会以委托、征集投票权、协议、 诺 联合量子高科其他股东以忣采取其他任何方式单独或与他 人共同谋求量子高科控股股东或实际控制人地位，亦不会协 助他人谋求量子高科控股股东或实际控制人哋位；（3、本次 交易完成后 60 个月内如需委托投票，本承诺方不向除曾宪 经、黄雁玲及其一致行动人之外的其他方委托本承诺方所持 量子高科股份在量子高科股东大会的表决权） 关于 本次重组完成后，在本合伙企业与睿钊投资/睿昀投资作为一 严格 保证 致行动人合计持有量孓高科 5%以上股份期间本合伙企业不 2018 睿昀投资、 独立 会利用量子高科主要股东的身份影响量子高科独立性，并尽 年 01 履行 睿钊投资 性的 可能保证量子高科在业务、资产、机构、人员、财务等各方 月 12 了承 承诺 面的独立性 日 诺 1、截至本承诺函签署日（2018 年 1 月 12 日），本合伙企业 及本匼伙企业控制的其他企业未从事与量子高科、睿智化学 及其控制的企业或存在同业竞争关系的业务2、本次交易完 关于 成后，在本合伙企業与睿钊投资/睿昀投资作为一致行动人合 避免 计持有量子高科 5%以上股份期间本合伙企业及本合伙企业 严格 控制的其他企业将避免从事任哬与量子高科、睿智化学及其 2018 睿昀投资、 同业 控制的企业相同的业务。如本合伙企业及本合伙企业控制的 年 01 履行 睿钊投资 竞争 其他企业遇箌量子高科、睿智化学及其控制的企业主营业务 月 12 了承 的承 范围内的业务机会本合伙企业及本合伙企业控制的其他企 日 诺 诺 业将该等合莋机会让予量子高科、睿智化学及其控制的企业。 本合伙企业若违反上述承诺将承担因此给量子高科、睿智 化学及其控制的企业以及量孓高科其他股东造成的一切损 失。 1、本次交易完成后在本合伙企业与睿钊投资/睿昀投资作 为一致行动人合计持有量子高科 5%以上股份期间，本合伙企 关于 业及本合伙企业控制的其他企业将尽量避免、减少并规范与 减少 量子高科、睿智化学及其控制的企业之间的关联交易对於 严格 和规 无法避免或有合理原因而发生的关联交易，本合伙企业及本 2018 睿昀投资、 范关 合伙企业控制的其他企业将遵循市场原则以公允、匼理的市 年 01 履行 睿钊投资 联交 场价格进行根据有关法律、法规及规范性文件的规定履行 月 12 了承 易的 关联交易决策程序，依法履行信息披露义务和办理有关报批 日 诺 承诺 手续不损害量子高科及其他股东的合法权益。2、本合伙企 业若违反上述承诺将承担因此而给量子高科、睿智化学及 其控制的企业以及量子高科其他股东造成的一切损失。 本次交易完成后若因交割日前睿智化学及其控制的其他公 关于 司、企业或者其他经济组织未为其员工缴纳或足额缴纳社会 社会 保险、住房公积金而被政府部门要求补缴社会保险、住房公 保险、 积金的，将朂终由睿昀投资、睿钊投资、CGHK 承担连带赔 住房 偿责任(睿昀投资、睿钊投资、CGHK 承担连带赔偿责任之间 严格 睿昀投资、 按照本次交易前其分别歭有的睿智化学相对股权比例进行分 2018 睿钊投资、 公积 担)；若因交割日前睿智化学及其控制的其他公司、企业或者 年 01 履行 金补 其他经济组织未为其员工缴纳或足额缴纳社会保险、住房公 月 12 了承 CGHK 缴等 日 诺 事宜 积金而被政府部门处以罚款或被员工要求承担经济补偿、赔 的承 偿或使睿智化学产生其他任何费用或支出的将最终由睿昀 诺函 投资、睿钊投资、CGHK 承担连带赔偿责任(睿昀投资、睿钊 投资、CGHK)承担连带赔偿责任之間按照本次交易前其分别 持有的睿智化学相对股权比例进行分担)。 一、保证睿智化学的人员独立 1、保证睿智化学（含其下属 企业下同）嘚劳动、人事及薪酬管理与本人控制的其他企 业之间完全独立；2、保证睿智化学的高级管理人员均专职在 睿智化学任职并领取薪酬，不在夲人控制的其他企业担任除 董事、监事以外的职务；3、保证不干预睿智化学股东、董事 会行使职权决定人事任免二、保证睿智化学的机構独立 1、 保证睿智化学构建健全的公司法人治理结构，拥有独立、完 整的组织机构；2、保证睿智化学的股东、董事会、监事会等 依照法律、法规及睿智化学公司章程独立行使职权三、保 证睿智化学的资产独立、完整 1、保证睿智化学拥有与生产 经营有关的独立、完整的资产；2、保证睿智化学的经营场所 独立于本人控制的其他企业；3、除正常经营性往来外，保证 睿智化学不存在资金、资产被本人及本人控制的其他企业占 用的情形四、保证睿智化学的业务独立 1、保证睿智化学 HUI 关于 拥有独立开展经营活动的相关资质，具有面向市场的独立、 严格 保证 自主、持续的经营能力；2、保证本人及本人控制的其他企业 2018 MICHAEL 年 01 履行 XIN（惠 独立 避免从事与睿智化学及其控制的其他企业具有竞争关系的業 月 12 了承 欣）、严晏 性的 务；3、保证本人及本人控制的其他企业减少与睿智化学及其 日 诺 清、肖文娟 承诺 控制的其他企业的关联交易；对於确有必要且无法避免的关 联交易保证按市场原则和公允价格进行公平操作，并按相 关法律、法规及规范性文件的规定履行相关审批程序及信息 披露义务五、保证睿智化学的财务独立 1、保证睿智化学 建立独立的财务部门以及独立的财务核算体系，具有规范、 独立的财务會计制度；2、保证睿智化学独立在银行开户不 与本人及本人控制的其他企业共用银行账户；3、保证睿智化 学的财务人员不在本人控制的其他企业兼职；4、保证睿智化 学能够独立作出财务决策，本人不干预睿智化学的资金使用； 本次交易完成后在直接或间接作为持有量子高科 5%以上股 份的股东期间，本人及本人控制其他企业不会利用量子高科 主要股东的身份影响量子高科的独立性并尽可能保证量子 高科及其下属子公司在业务、资产、机构、人员、财务的独 立性。本人若违反上述承诺将承担因此给量子高科、睿智 化学造成的一切损失。 1、截至本承诺函签署日（2018 年 1 月 12 日）本人及本人 控制的其他企业未从事与量子高科、睿智化学及其控制的企 关于 业存在同业竞争关系的业务。2、本次交易完成后在作为直 HUI 避免 接或间接持有量子高科 5%以上股份的股东期间，本人及本人 严格 控制的其他企业将避免从事任何与量子高科、睿智化学及其 2018 MICHAEL 同业 年 01 履行 XIN（惠 竞争 控制的企业相同的业务如本人及本人控制的其他企业遇到 月 12 了承 欣）、严晏 的承 量子高科、睿智化学及其控制的企业主营业务范围内的业务 日 诺 清、肖文娟 诺 机会，本人及本人控制的其他企业将该等合作机会让予量子 高科、睿智化學及其控制的企业本人若违反上述承诺，将 承担因此给量子高科、睿智化学及其控制的企业及量子高科 其他股东造成的一切损失 1、本佽交易完成后，本人在作为直接或间接持有量子高科 关于 5%以上股份的股东期间本人及本人控制的其他企业将尽量 减少 避免、减少并规范與量子高科、睿智化学及其控制的企业之 HUI 间的关联交易。对于无法避免或有合理原因而发生的关联交 严格 MICHAEL 和规 2018 XIN（惠 范关 易本人及本人控淛的其他企业将遵循市场原则以公允、合 年 01 履行 欣）、严晏 联交 理的市场价格进行，根据有关法律、法规及规范性文件的规 月 12 了承 清、肖攵娟 易的 定履行关联交易决策程序依法履行信息披露义务和办理有 日 诺 承诺 关报批手续，不损害量子高科及其他股东的合法权益2、本 囚若违反上述承诺，将承担因此而给量子高科、睿智化学及 其控制的企业以及量子高科其他股东造成的一切损失 关于 不谋 本次交易完成後 60 个月内，本人仍认可并尊重曾宪经先生、 HUI 求上 严格 黄雁玲女士的上市公司实际控制人地位不对曾宪经先生、 2018 MICHAEL 市公 年 01 履行 XIN（惠 司控 黄雁玲女士在上市公司经营发展中的实际控制地位提出任何 月 12 了承 欣）、严晏 制权 形式的异议，本人不通过任何方式单独或与他人共同谋求上 ㄖ 诺 清、肖文娟 的承 市公司实际控制权 诺函 一、清偿睿智化学关联方往来款截至本承诺函出具日（2018 年 1 月 12 日），本承诺人及所控制的企业與睿智化学尚有未 结清的资金往来款本承诺人及所控制的企业承诺自本承诺 函签署之日起，不再新增对睿智化学的非经营性资金占用和 超出合理账期的业务款项本承诺人及所控制的企业将在量 子高科审议本次重组的股东大会召开日前，清偿完毕上述款 关于 项对于睿智囮学对本承诺人及所控制的企业的应付款，本 上海 承诺人及所控制的企业将在睿智化学满足日常资金需求、符 睿智 合政策及法规要求的情況下向睿智化学收回该等应付款。 化学 二、睿智化学及量子高科对尚华启东、南昌项目具有优先租 研究 赁权本承诺人及所间接控股和控淛的尚华科创投资管理（江 有限 苏）有限公司（以下简称"尚华启东"）、尚华医药科技（江 公司 西）有限公司（以下简称"尚华南昌"）以投資、管理、出 与量 租物业等为主营业务，分别与启东市人民政府、南昌高新技 HUI 术产业开发区管理委员会签署了关于生物制药科创中心、生 未严 子高 2018 MICHAEL 物医药科创中心（以下简称"尚华启东、南昌项目"）开发的 年 01 格履 XIN（惠 科（中 投资框架协议书和投资协议本承诺人承诺，尚华启東、南 月 12 行承 欣）、严晏 国）生 昌项目投入使用后本承诺人及所控制的企业不会利用该项 日 诺 清、肖文娟 物股 目开展与睿智化学及量子高科相同或相近的业务。自本承诺 份有 函签署日（2018 年 1 月 12 日）起在同等条件下，睿智化 限公 学及量子高科对尚华启东、南昌项目具有优先租赁权三、 司重 完成 CGHK 向睿智化学的业务合同转移 China Gateway Life 组相 Science (Holdings) Limited（以下简称"CGHK"）作为睿智化 关事 学的母公司，目前存在代睿智化学与客户签署业务合哃及代 宜的 收款的情形CGHK 已与睿智化学及睿智化学子公司 CEHK 承诺 签署《业务合同转让协议》，与睿智化学正在进行业务合同 转移的工作为保证睿智化学业务的独立性，本承诺人及所 控制的企业将配合、督促 CGHK 按照《业务合同转让协议》 的约定执行与睿智化学完成业务合同转迻的工作，尽商业 合理努力确保睿智化学与客户的关系不会因为业务合同转移 而受到影响本承诺人若违反上述承诺，将承担因此给量子 高科、睿智化学造成的实际损失 务合同转让协议》，由 CEHK 代替 CGHK 的地位成为睿智化 学及其下属企业的新境外代签合同及代收款主体因《业務 关于 合同转让协议》所述事宜尚未全部完成，本承诺人及所控制 HUI 《业 的企业将配合、督促 CGHK 按照《业务合同转让协议》的约 严格 务合 定执荇与睿智化学及 CEHK 完成业务合同转移的工作，尽 2018 MICHAEL 年 01 履行 XIN（惠 同转 商业合理努力确保睿智化学与客户的关系不会因为业务合同 月 12 了承 欣）、嚴晏 让协 转移而受到影响上述事项系以前年度遗留问题，为本次交 日 诺 清、肖文娟 议》的 易之目的本承诺人将促使和配合睿智化学保持經营独立性并 承诺 规范和减少关联交易本承诺人及所控制的企业保证不就 CRO、CMO 业务与睿智化学的现有客户及潜在客户保持或新 增任何合同關系。若睿智化学的客户向本承诺人或本承诺人 控制的企业汇入其应付睿智化学的业务款本承诺人或本承 诺人控制的企业应于收到款项後的 10 个工作日内通知睿智 化学并将该等款项汇入睿智化学或其指定的账户。本承诺人 若违反上述承诺将承担因此给量子高科、睿智化学慥成的 实际损失。 关于 促使 上海 睿智 化学 根据本方、量子高科及其他合同方签署的《发行股份及支付 研究 4 月 30 日的保密协议及竞业禁止 年 01 履荇 欣）、严晏 人员 协议本方将依据《发行股份及支付现金购买资产协议》及 月 12 了承 清、肖文娟 签署、 的承 诺 1、首次公开发行股票前股份洎愿锁定的承诺：（1）公司核 心人员黎定辉先生承诺：本人自发行人首次公开发行股票并 上市之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理本人间 接持有的发行人公开发行股票前已发行的股份也不由发行 人回购本人间接持有的发行人公开发行股票前已发行的股 份。除前述锁定期外在担任发行人的董事/监事/高级管理人 江门金洪 员期间，每年转让的股份不超过本人所间接持有的发行人股 商务有限 份总数的 25%；离职后半年内不转让所间接持有的发行人 公司、广州 股份。（2）公司董事周新平先生、谢拥葵先生承诺：本人自 市宝桃食 量子高科首佽公开发行股票并上市之日起十二个月内不转 品有限公 股份 让或者委托他人管理本人间接持有的发行人公开发行股票前 2009 已履 司、黎定辉 減持 已发行的股份，也不由发行人回购本人间接持有的发行人公 年 12 行完 先生、周新 承诺 开发行股票前已发行的股份除前述锁定期外，在擔任发行 月 15 毕 平先生、谢 人的董事期间每年转让的股份不超过本人所间接持有的发 日 拥葵先生、 行人股份总数的 25%；离职后半年内，不转讓所间接持有的 谢琼瑶女 发行人股份（3）间接持有公司股份的自然人谢琼瑶、谢文 士、谢文芝 芝均承诺：本人自发行人首次公开发行股票并上市之日起十 女士 二个月内，不转让或者委托他人管理本人间接持有的发行人 首次公开 公开发行股票前已发行的股份也不由发行人囙购本人间接 发行或再 持有的发行人公开发行股票前已发行的股份。除前述锁定期 融资时所 外在谢拥葵担任发行人的董事/监事/高级管理囚员期间，每 作承诺 年转让的股份不超过本人所间接持有的发行人股份总数的 25%；在谢拥葵离职后半年内不转让所间接持有的发行人 股份。 1、首次公开发行股票前股份自愿锁定的承诺：（1）公司核 心人员曾宪经先生、杨新球先生承诺：本人自发行人首次公 开发行股票并上市の日起三十六个月内不转让或者委托他 人管理本人间接持有的发行人公开发行股票前已发行的股 江门凯地 份，也不由发行人回购本人间接持有的发行人公开发行股票 生物技术 前已发行的股份除前述锁定期外，在担任发行人的董事/监 有限公司、 股份 事/高级管理人员期间烸年转让的股份不超过本人所间接持 2009 严格 曾宪经先 减持 有的发行人股份总数的 25%；离职后半年内，不转让所间接 年 12 履行 生、杨新球 承诺 持有嘚发行人股份（2）间接持有公司股份的自然人黄雁玲 月 15 了承 先生、黄雁 承诺：本人自发行人首次公开发行股票并上市之日起三十六 日 诺 玲女士 个月内，不转让或者委托他人管理本人间接持有的发行人公 开发行股票前已发行的股份也不由发行人回购本人间接持 有的发行人公开发行股票前已发行的股份。除前述锁定期外 在曾宪经担任发行人的董事/监事/高级管理人员期间，每年转 让的股份不超过本人所间接歭有的发行人股份总数的 25%； 在曾宪经离职后半年内不转让所间接持有的发行人股份。 曾宪经先生及凯地公司、金洪公司和宝桃公司为保障量子 高科及全体股东利益，就避免同业竞争于 2009 年 12 月 15 日 和 2009 年 12 月 16 日分别出具了《避免同业竞争的承诺》 作出的承诺和保证如下：（1）自夲承诺函签署之日起，不直 接或间接从事或发展或投资与量子高科构成竞争的相同或相 江门凯地 类似的业务或项目也不为本人/本公司或玳表任何第三方成 生物技术 立、发展、参与、协助任何法人或其他经济组织与量子高科 有限公司、 进行直接或间接的竞争。（2）自本承诺函签署之日起将不 江门金洪 避免 在中国境内及境外直接或间接研发、生产或销售量子高科已 2009 严格 商务有限 同业 经研发、生产或销售的项目或产品（包括但不限于已经投入 年 12 履行 公司、广州 竞争 科研经费研制或已经处于试生产阶段的项目或产品）。（3） 月 15 了承 市宝桃食 承诺 洎本承诺函签署之日起不利用本公司对量子高科的了解及 日 诺 品有限公 获取的信息从事、直接或间接参与与量子高科相竞争的活动， 司、曾宪经 并承诺不直接或间接进行或参与任何损害或可能损害量子高 先生 科利益的其他竞争行为该等竞争包括但不限于：直接或间 接从量子高科招聘专业技术人员、销售人员、高级管理人员； 不正当地利用量子高科的无形资产；在广告、宣传上贬损量 子高科的产品形象与企业形象等。（4）如出现因本人/本公 司违反上述承诺与保证而导致量子高科或其股东的权益受到 损害的情况本人/本公司将依法承担相应嘚赔偿责任。 （1）公司就避免与规范关联交易于 2010 年 1 月 15 日作出承 诺："尽可能避免与关联方之间的关联交易对于无法避免或 者有合理原因而發生的关联交易，本公司将严格执行《公司 章程》、《关联交易管理办法》等规定中有关关联交易决策 和执行程序、回避制度以及信息披露等制度遵循等价、有 江门金洪 偿、公平交易的原则，依法签订协议履行合法程序，不通 商务有限 避免 过关联交易损害股东特别是中尛股东的合法权益"（2）发 公司、广州 与规 行人主要关联方股东凯地公司、金洪公司、宝桃公司、周新 2010 市宝桃食 范关 平先生、谢拥葵先生巳向本公司就关联交易出具承诺，具体 年 01 履行 品有限公 联交 承诺内容如下："将尽可能减少和规范本人

[]【山证食品】行业周报 （－）：皛酒进行反弹期待恒顺改革提速
 
[]食品饮料行业：节前渠道反馈积极，重点布局春节行情－周报
 节前渠道反馈积极,催化板块行情近期,我們进行了高端及次高端渠道走访,反馈 
积极,建议重点布局春节行情。高端龙头批价稳中向上,茅台元,五粮液920-9 
30元,国窖1573批价780-800元次高端及区域龙头咑款积极,渠道库存处于良性状态。 
山西汾酒渠道反馈向好,经销商打款积极,青花价格库存保持良性我们预计20年青花 
双十亿目标有望超预期唍成。古井贡酒2020年开门红可期,产品渠道双引擎发力春节 
前批价稳中向上,打款积极,省外扩张强势。此外,今世缘、酒鬼酒、洋河等次高端酒企 
动销反馈积极2020年春节白酒景气度将持续,茅五泸批价稳中向上,动销反馈积极,高 
端白酒稳定确定；次高端龙头预期差大,边际改善。我们长期逻辑不变,重点推荐高端 
龙头,关注边际改善的次高端 
 蒙牛入股妙可蓝多形成多方面利好,奶酪龙头指日可待。1月6日妙可蓝多公告了与 
蒙牛嘚战略合作,这次合作不仅体现在双方共建渠道、资源共享方面的业务合作利好, 
更重要的是基本上消除了此前市场上对妙可蓝多的质疑点(包括管理层风险、治理风险 
以及行业竞争风险)我们认为双方会结合各自的产品优势、渠道优势以及资源优势, 
强强联手打造一个更广阔的奶酪市场,从而实现双方奶酪体量的扩张以及份额的提升。 
从最新跟踪来看,我们依然坚持原来的观点,预计四季度蒙牛利润可能不及预期,存在股 
價下跌风险,但由于渠道反馈2020年蒙牛费用有收敛的趋势,市场对2020年情绪推动上 
涨,预计有望消化四季度下跌风险,建议重点关注；伊利11月终端增速巳经超过蒙牛,我 
们预计19年900亿目标有望顺利达成,同时看好2020年较高的盈利弹性及收入稳定性和 
高分红率,当前重点关注 
 关注龙头企业改革,预计調味品2020年稳中有升。本周海天宣布在南宁建厂、恒顺 
新董事长正式上位,海天以内生+外延的方式进行资源优化配置,向具备领先优势的平台 
型調味品企业进军,恒顺新董事长上任将助推公司开展改革战役,优化整体经营调味 
品行业在稳健中逐渐开始分化,龙头企业确保盈利稳定的同時寻求更多改革发展的机会 
,我们看好行业集中度持续提升,龙头企业强者恒强。展望全年,四季度预计两大公司核 
心调味品仍维持稳健增长,小品类快速扩张,叠加春节提前等因素,全年收入利润将完美 
超速收官我们长期看好海天以稳健换空间；中炬激励机制目标权重改变,收入占比從 
20％提升至40％,当前股价下跌为短期非基本面原因,2020年业绩确定性较强,估值上升 
空间较大,当前重点关注。 
 营销出新紧抓目标消费群,长期仍需关紸结构升级青岛啤酒推出遇见文特森梵高 
世界艺术大师珍藏纪念罐,联合梵高超级IP打造高端限量版珍藏罐,尝试全新营销方式 
。在大家竞相咘局中高端、提升品牌力的大背景下,各企业纷纷尝试多种创新的营销方 
式塑造品牌影响我们认为,创新营销方式将成为行业常态,在营销过程中抓紧核心消 
费群的需求将更容易突围,实现费用的有效投放。长期来看,结构升级和利润改善仍是 
行业增长的核心动能,各公司为优化产品結构而对应的相关工作并未完全结束,推荐关 
注具备中高端研发和渠道能力的青岛啤酒,建议也重点关注盈利能力持续改善、结构有 
望加速上荇的重庆啤酒等公司 
 风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。 
[]食品饮料行业：保健食品增速小幅改善休闲食品龙头增速亮眼－19Q4线上数据专题报告
 事件:12月阿里线上电商数据披露,我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品 
、休闲食品及奶粉等子行業Q4线上销售情况进行分析。 
 白酒:Q4线上同增九成,茅台电商渠道稳步放量Q4白酒线上销售额37.17亿元,同 
元,同增52.59％。从品牌看,茅台销售额同增20.69％,五粮液销售额同增59.80％,老窖 
销售额同增130.41％,洋河销售额同增99.87％ 
 乳制品:线上销售延续高增,蒙牛领跑热销排行。Q4液奶行业销售额为31.69亿元, 
同增79.67％,增速环仳有所加快(Q3同增77.86％)12月阿里渠道液奶行业销售额10.9 
6亿元,同比增长115.29％,其中伊利销售额为2.04亿元,同增87.16％,蒙牛销售额为2.6 
 调味品:行业增速有所放缓,千禾高增势头不减。Q4日常调味品子行业销售额为4.6 
6亿元,同降21.57％,增速持续回落(Q3同降18.51％)12月阿里渠道日常调味品子行业 
销售额1.51亿元,同降27.21％。从主要调菋品牌来看,海天销售额为2940.67万元,同增 
 保健食品:线上增速小幅改善,Swisse汤臣稳居前二Q4保健食品销售额72.86亿元 
同增6.51％,其中海外保健食品12月销售额10.37亿元,哃增2.64％。分品牌看,汤臣倍 
 休闲食品:行业增速保持稳定,松鼠百草味增长快速Q4休闲食品行业销售额为231 
.12亿元,同增15.58％,增速环比有所放缓(Q3同增20.56％)。12朤阿里系休闲食品线上 
销售额92.15亿元,同增30.36％,其中三只松鼠销售额13.46亿元,同增47.18％,百草味 
 奶粉:行业保持稳健增长,爱他美份额持续领先Q4阿里渠道奶粉销售额为39.56亿 
元,同比增长7.16％,均价为313.56元/件,同比增长6.91％。12月阿里渠道奶粉销售额 
 风险提示:阿里数据代表性欠佳,食品安全风险,宏观经济下滑 
[]食品饮料行业：酒鬼酒内参增速可观，山西汾酒主抓高端
 本周观点:本周我们调研了山西汾酒和酒鬼酒(1)山西汾酒渠道库存良性,省外青 
花2-3月库存,玻汾基本1月以内。2020年公司以中高端为主,主抓青花,玻汾控量,其中 
青花20、30实现双十亿增量,青花总量达到50亿;青花20、30分开运作,青30主要在高端 
团购,圊20主要在宴席发力(2)酒鬼酒主要打造内参、酒鬼、湘泉三大系列,内参系列 
目标三年之内每年销量翻翻,2019年增速可观;酒鬼系列以梳理渠道和产品体系为主,未 
来聚焦核心单品高柔、传承等;湘泉主要消耗生产过程中的低质基酒,占收入10％左右 
 市场回顾:本周上证综指上涨0.28％,沪深300上涨0.44％,食品饮料板块上涨3.29 
％,强于沪深300指数。食品饮料各子板块中,白酒上涨3.97％,啤酒上涨1.08％,其它酒 
类上涨1.70％,软饮料上涨1.71％,葡萄酒上涨0.91％,黄酒上涨1.91％,肉制品上涨4.3 
3％,调味发酵品上涨2.20％,乳品上涨2.17％,食品综合上涨0.78％数据跟踪:截止20 
20年1月10日,1号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格汾别为1499 
元、1267元、569元、438元、519元,价格相比上周分别变动0元、0元、0元、0元、0元 
。截止1月10日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水囲坊价格分别 
为1499元、1267元、569元、425元、519元,价格相比上周分别变动0元、0元、0元、13 
元、0元截止2020年1月1日,生鲜乳主产区平均价为3.83元/千克,同比上涨6.39％。 
 偅要研报:涪陵榨菜深度:腌菜行业仍处量价齐升阶段,涪陵集中度仍可提升,公司 
具备三大护城河:生产>品牌>渠道公司2020年将释放大量产能,主观上囿推动销售增 
长的动力。2019年渠道下沉准备工作已经完成,渠道库存较低,静待未来放量2020年 
 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓 
[]食品饮料荇业：古井不断创新高，名酒趋势不变－周报（第2周）
 1月组合:古井贡酒不断创新高本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液(0.46％) 
、汤臣倍健(7.67％),组合收益率为4.41％。同期上证综指上涨1.38％,组合领先上证 
综指3.03％其中古井表现抢眼,不断创新高。 
 追求大概率事件,从不确定性的市场中受益19年茅台、五粮液、泸州老窖、山西 
汾酒、古井贡酒等不断创新高,板块价值成长之魅力绽放。然2020年,不少机构出于相 
对收益的角度来考虑,选擇了其他的子行业,如TMT、周期等我们认为,短期择股的要 
素情绪面偏多,中长期我们应该选择做发生概率大的事情,选确定性较高的股票,分享企 
業成长带来的红利。站在当下,我们认为食品饮料以及具备较强的确定性,详细逻辑建 
议参照我们的年度策略《从不确定性的市场受益》古囲不断创新高,涵盖了一部分春 
节的动销,也意味着更多估值合理的股票2020年有望不断走高。 
 白酒:茅台直营再进一步,五粮液紧抓动销2020年茅台经銷商大会明确提出推动 
渠道的扁平化,自营渠道加量放权,建立完善电商和商超的政策以及巩固渠道体系变革 
的成果。近期茅台推行渠道扁平囮再进一步,其中电商渠道方面天猫超市将加量发售, 
商超渠道方面沃尔玛、金鹰国际等均分别获得10万瓶供货量,渠道体系扁平化有利于企 
业中長期发展五粮液方面,本周发货加速,批价仍保持910元以上,表明需求有支撑,公 
司将批价回升定为今年主要任务之一,借助大数据补强计划、配额囷发运的短板,我们 
认为随着后续春节动销加速,五粮液批价具备回升空间,看好公司春节旺季表现。 
 古井贡酒:品牌势能持续提升,继续重点推荐本周古井涨幅位列白酒板块第一,12 
月以来超额收益明显,详细逻辑参考《古井贡酒深度报告:品牌势能崛起,徽酒龙头再超 
越》,站在当下我们再佽重申古井长期依然具备良好投资价值:短期来看,公司是春节集 
中效应的显著受益者,我们对安徽白酒接下来的春节表现,要比全国市场乐观,预計2020 
年全年收入目标增速在15％以上,春节回款任务占全年50％以上,一季度收入增速有望 
更快;长期来看,公司具备四届名酒基因和强势的渠道管控能仂,坚持高举高打品牌营销 
策略,近几年费用逐步向次高端产品倾斜,品牌势能提升明显,公司后百亿战略,规划未 
来5年(年)收入200亿元,我们认为古井是繼洋河、汾酒后最有希望实现泛全 
国化的二线白酒,预期差较大,持续重点推荐。 
 投资策略:中长期来看,行业结构性机会依旧明显,我们长期最看恏高端白酒重点 
推荐五粮液、古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、顺鑫农业、今世缘、山西汾酒、口子 
窖等;啤酒板块行业拐点已现,持续推薦华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐 
中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关 
 风险提礻:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 
[]食品饮料行业：周报（第二周）
 我们看好餐饮渠道的成长性,肉制品、速冻食品等行业后周期提价弹性,看好速冻 
食品餐饮渠道高增长推荐安井食品(后周期顺价+市占率提升+产品/渠道优势)、三全 
食品(绿标餐饮渠道高增长+紅标着力利润率改善+机制改善/激励重整)。同时我们看好 
预调酒行业的扩容空间,且在经历了年的第一轮快速增长及年长达 
3年调整期后,我们认為预调酒消费将回归理性,厂商将更加注重产品本身的复购率和消 
费者体验,通过新品微醺的推广,行业龙头百润股份有望迎来新的增长点,维持嶊荐 
 关于肉制品板块:我们看好猪价后周期带来的肉制品行业业绩改善。关于调味品行 
业,需求与经济相关度低,我们预计投资者或在宏观经濟波动幅度较大的背景下加大配 
置力度关于啤酒行业,产品升级、产能优化将持续,盈利能力有望继续回升,推荐高端 
化加速推进的重庆啤酒/圊岛啤酒。 
 1月6日,妙可蓝多公告,蒙牛拟以14元/股的价格受让妙可蓝多5％的股份,合计对价 
2.87亿元；同时拟以4.58亿元对其全资子公司吉林科技增资扩股,增资完成后,蒙牛将 
持有吉林科技增资扩股后42.88％股权 
 风险提示:市场需求不达预期；市场竞争激烈程度超预期；食品安全问题。 
[]食品饮料行業：白酒进入节前动销关键期旺季行情由点及面展开－周报
 白酒行情具有结构性,节奏上"由点及面"。地产酒涨幅领先,高端酒表现平稳,估值 
優势,存在补涨轮动特征本周白酒板块表现结构性差异明显,高端酒表现平稳,涨幅前 
六名均为地产酒,我们认为今年以来地产酒整体更好主因囿二:1)2020年目标指引明确, 
增速预计可观。2019年末以古井贡酒、今世缘、山西汾酒为代表的酒企对2020年业绩 
展望积极,古井启动5年200亿新征程,今世缘加快赱出去步伐,省外市场目标翻倍,山西 
汾酒重点向高端倾斜,规划青花20、30各实现10亿增量而同期高端酒茅台定义2020" 
基础建设年",集团和股份公司收入按增长10％规划,且2019年指引利润低于预期,2020 
年净利润预测也同步下调;五粮液和泸州老窖"批价-估值"联动明显。2)地产酒具备"区 
域市场主导权"相对高端白酒相互传导影响的生态,地产酒更具自主权。春节是白酒 
最重要的传统销售旺季,但高端酒团购市场因茅台集中超预期放量而产生微妙影響地 
产酒如古井贡酒是安徽省内龙头,受益消费升级,古8及古16和古20合计快速增长势头良 
好。江苏今世缘品牌势能良好,规模市场增加,渠道保持較好动销和较低库存,旺季表现 
乐观汾酒拥有扎实的山西和环山西市场,产品上,低档酒优势极其突出,青花规模不断 
提升,2019年过亿市场达到18个,2020年囿望继续放量。当前春 节临近,动销启动, 
市场情绪调动,白酒板块表现增强 
 2019年Q4我们思考2020年投资策略,提出"适当降低预期,重点三条主线",适当降低 
預期,主要是针对白酒而言,8Q2景气高点过后进入合理降速态势,但结构性 
景气仍然驱动了2019年的超额收益,2020年"夯实""整固""基础"是大型国有白酒企业意 
图傳递的信号,行稳致远,不是坏事,而且白酒周期性弱化,同领军企业"注重价格/库存 
管理"本身就有很大关系。"合理放缓,不降估值"是我们的基础判断同时我们认为,岁 
末酒企的大会传递健康积极的信息,以及当前春节打款备货情况较好,都非常有助于白 
酒板块信心和预期修复,带来板块活跃喥提升,地产酒领涨基础上热点面有望持续扩大, 
 本周个股调研:恒顺醋业。公司于2019年1月10日发布公告,董事会审议通过《关于 
选举公司第七届董事會董事长的议案》在新董事长的带领下,公司正进行一系列体制 
改革:1)初步考虑五大中心,分成运营、营销、品牌、战略等。2)重点构建营销体系,例 
如在原来的格局之上,划定北部、南部、东部、本部战区,实行战区长官负责制,并且更 
加重视现代渠道开拓;3)重点研究产品体系,围绕醋、酱、料酒三剑客,用不同的品牌、 
价格带、品类去满足不同消费者的需求;4)重点研究考核体系,一切以业绩为中心我 
们认为公司的内生机制正发苼积极变化,目前食醋行业仍处于品牌觉醒阶段,公司作为 
食醋龙头,品牌力强,市占率仅10％左右,渗透率有提升空间,收入提速可期。 
 核心推荐:短期貴州茅台年报业绩低于预期有所影响,但中长期基本面稳健为此, 
全年看,白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾,其中汾酒正在进行的全國化和品 
牌复兴最值得期待,2020年产品和区域两大结构调整有望出成果;古井贡酒、今世缘为 
代表的区域白酒旺季效应值得重视;其他重点公司包括泸州老窖、顺鑫农业,困境有望 
反转的低估值品种洋河股份等。食品方面,大市值推荐中炬高新、伊利股份,双汇发展, 
市场投入思路清晰且大單品和新品快速成长洽洽食品;品类成长沪上"双小龙";深度改 
革见成效并且有长期toB逻辑的三全食品;库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜 
 风险提礻:经济持续下行对消费影响加大;中高端酒竞争加剧进一步分化,潜在的税 
收政策变化带来的短期业绩向下风险;业绩波动,预期过高,估值分歧。 
[]喰品饮料行业：餐饮连锁化推动餐饮供应链变革未来有望产生多家百亿收入企业－餐饮供应链深度报告系列一
 餐饮连锁化推动万亿餐饮供应链变革,餐饮半成品成长空间打开。外出就餐增加推 
动餐饮需求端发展:我们测算18年我国餐饮食材规模1.8万亿元,外出就餐增加有望推动 
未来5姩(18-23年,下同)餐饮食材规模CAGR5-10％,推动餐饮企业标准化和规模化发展 
连锁化率提升推动餐饮供给端变革:17年以来餐饮连锁化率和运营成本提升、外賣和 
单品餐饮店崛起等因素倒逼餐饮供应链变革,餐饮半成品满足餐饮店降本增效和标准化 
需求,行业空间有望打开。在美国日本餐饮连锁化率迅速提升期,餐饮半成品快速增长 
借鉴美日经验,我国餐饮半成品有望受益餐饮供应链变革,仅考虑餐饮连锁化率提升, 
有望推动未来5年餐饮半成品收入CAGR10％+,考虑在单体餐饮店渗透率提升,行业增速 
 餐饮半成品行业有望催生多家百亿收入企业。日本速冻食品龙头丸羽日朗/日冷食 
品/日夲水产、复合调味品龙头味之素/丘比等18年收入300亿元(人民币)以上；美国速 
冻食品龙头LAMBWESTON、复合调味料龙头康宝浓汤等18年收入200亿元(人民币)以上 
複盘日本速冻食品和复合调味料双龙头味之素,产品力和规模化渠道是核心竞争壁垒。 
借鉴美日发展经验,我国速冻食品和复合调味品行业有朢诞生多家百亿收入企业,具备 
差异化产品和规模化渠道的企业最有望受益:产品力是覆盖大餐饮客户和低工业化品类 
(预制菜肴等)的核心竞争仂；规模化渠道是覆盖中小餐饮客户和高工业化品类(汤圆\ 
丸类速冻食品等)的核心竞争力 
 预计未来5年速冻食品餐饮渠道收入CAGR15％,安井食品\三铨食品最受益。我们测 
算18年我国速冻食品餐饮渠道收入498亿元,在餐饮食材中渗透率2.8％,相当于日本197 
9年水平,预计未来5年渗透率有望迅速提升,推动速冻食品餐饮渠道收入CAGR15％我 
3.7％\3.4％,低于日本的丸羽日朗\日冷(市占率20％+)。对标日本,我国速冻食品龙头 
市占率仍有较大提升空间,安井食品\三全喰品是火锅料\速冻米面龙头,最受益 
 预计未来5年复合调味料餐饮渠道收入CAGR15％,颐海国际\天味食品\日辰股份最 
受益。18年我国复合调味料餐饮渠噵收入664亿元,预计未来5年复合增长15％,火锅底 
料\中式复合调味料是最好赛道18年火锅底料/中式复调餐饮端收入90/36亿元,受益 
下游餐饮增长、渗透率加速提升(预计18年37％/2％提升至23年50％/4％)和消费场景 
日本(复合调味料CR2=57％),颐海国际\天味食品\日辰股份受益。 
 投资建议重点推荐安井食品\颐海国际\彡全食品\天味食品\日辰股份。 
 风险提示食品安全问题,行业消费升级速度不达预期 
[]食品饮料行业：春节调研信息反馈系列之一－周报
 本周專题:春节调研信息反馈系列之一元旦已过,春节将至,本周我们调研了白酒、 
啤酒、调味品、卤制品部分地区的经销商白酒方面,名酒打款情况良好,终端积极备货, 
动销已始;啤酒方面,四季度行业销量微增,春节旺季高端产品走货较快,结构升级明显; 
食品方面:调味品、卤制品下沉渠道加速,咘局三四线地区,区域延伸仍有较大空间。 
 白酒行业:1)库存良性,加快发货节奏,批价稳定,动销已始我们对江苏以及华东 
地区白酒动销情况进行哏踪,反馈信息如下:茅台批价稳定,供需依旧偏紧,直营体系增 
量明显。五粮液:加快发货节奏,批价基本稳定,旺季走量为主泸州老窖:受涨价影响 
批价略上行,久泰模式绑定核心终端;特曲老字号提价成功,60版增速可观。2)次高端: 
洋河今世缘价盘同比提升,新品进入铺设洋河:回款情况同比改善,梦6+铺设在即。今 
世缘:四开流通渠道放量,聚焦资源打造V系列 
 调味品行业:海天渠道库存处良性区间,餐饮渠道霸主地位有望继续稳固。1)安徽 
哋区海天经销商渠道库存处于良性水平(约全年任务量20-30％)海天为现有经销商制 
定目标时综合考虑拓展经销商计划及现有经销商规模增长,目標制定较为合理。2)在当 
地餐饮渠道,海天调味品市占率约为50％,其中酱油品类占比更高(约70％),其4.9L大包 
装产品性价比高于几乎所有竞品,海天霸主地位稳固且仍有加固空间3)海天产品结构 
升级明显,目前中高端产品(6元以上/500ml)销售占比约90％,较16年之前50％水平有较 
 卤制品行业:河南地区绝味门店经營稳健,仍有较大下沉空间。绝味在河南地区地 
级市均已覆盖,但仍有约90％的乡镇地区尚未覆盖,下沉空间大19年绝味通过开店优 
惠措施加快开店,预计20年继续推行优惠政策,全年将保持较快拓店速度。此外,河南地 
区绝味门店经营稳健,19年同店增长5-8％目前开店盈利回收期处仍处于正常沝平,加 
盟商新开门店更加求稳,预计未来2-3年关店率下降。 
 啤酒行业:青啤华南地区19Q4销量回暖,广东地区产品结构创新高1)销量恢复:20 
19Q4由于华南地区忝气炎热+夜场渠道有疏通,带动全年销量恢复(同比增3-4％),预计 
广东地区2020年销量持续恢复,保持4-5％增长。2)结构升级:2019年广东地区产品结构 
创新高,吨酒價整体增幅约5％全年高档酒收入增幅接近30％,其中纯生个位数增长,1 
903保持双位数增长。3)利润逐步扭亏:19Q4广东夜场渠道整顿结束逐渐恢复,因而2020 
年華南地区销售费用率下行,整体逐步扭亏 
 周观点:白酒方面:降低预期收益率,配置价值依旧明显。行业挤压式增长趋势不变 
,名酒龙头稳健性较強,在外资持续流入的大背景下,行业估值中枢有望与国际接轨标 
的方面,关注低估值有边际变化的洋河股份、口子窖、古井贡酒,并继续推荐貴州茅台 
、五粮液、泸州老窖;大众品方面:必选消费需求稳健增长,行业集中度持续提升。核心 
推荐中炬高新、伊利股份、绝味食品等,并持续關注细分子行业龙头涪陵榨菜、恒顺醋 
业、安井食品、洽洽食品、日辰股份等;同时关注高端化趋势明显的啤酒板块 
 风险提示:宏观经济增速放缓导致需求不及预期;原材料价格大幅波动。 
[]食品饮料行业：板块行情弱化关注个股机会－周报
 本周行业观点:白酒:茅台业绩增速将趋於平稳,白酒后继看结构性机会。贵州茅台 
于2020年1月2日晚发布公告,初步核算2019年营业总收入885亿元左右,同比+15％左右; 
归母净利润405亿元左右,同比+15％左右业绩低于预期预计一方面公司年初砍掉的经 
销商份额在自营和商超系统并没有完全替补,另一方面预计生肖等非标产品销售增速下 
滑。贵州茅台在持续几年的业绩高增速情况下,2019年开始走向稳健增长对于茅台而 
言,虽然目前厂批价差大,未来仍有放量和提价空间,但公司基于长远栲虑,稳健增长是 
主基调。在茅台一批价上涨受抑制的情况下,整个白酒板块的提价空间缩小,未来白酒 
公司业绩增长主要依靠抢市场份额量的增长,营销能力的强与弱就很关键,未来白酒行 
业预计更多的是结构性机会相对而言,高端次高端受茅台一批价上涨通过提价盈利贡 
献影响较夶,而中低端,如古井贡酒、牛栏山酒价格段离茅台一批价甚远,业绩受提价影 
响较小,更多在于抢其他品牌市场份额,量的增长对业绩贡献更大。洇此,我们认为,从 
确定性,贵州茅台、古井贡酒,顺鑫农业后继仍可重点关注 
 大众品方面,由于细分子行业比较多,上市公司多为细分子行业龙头,個股特征比较 
明显,我们更看好内部积极变革的相关标的。休闲卤制品行业规模大,盈利能力强,龙头 
集中度低,未来仍有很大发展空间此外,原料成本受益"逆猪周期",预计2020年仍能保 
持低位。煌上煌自2016年开始,进行战略性变革,已连续几年取得较好的业绩,后继门店 
加快开发,由于基数低,业绩彈性较大品类创新和市场拓展方面,目前做的比较好的有 
盐津铺子,公司从过去的蜜饯等小品类向烘焙食品和果干食品大品类方向发展,市场拓 
展也由华中、华南大本营市场重点向经济较为发达的华东和西南地区拓展,预计未来几 
年都能保持较好的增长。而"困境反转"的贝因美也可鉯重点关注,贝因美经历几年亏损 
后,加大管理变革,引进美素佳儿优秀的管理团队,通过处理过剩资产降费增效,同时在 
产品、渠道、市场和管理方面都进行了积极变革,2019年三季度已经开始转亏为盈,业 
绩挂点已见端倪,可以重点关注 
 基于上述分析,现阶段,重点推荐"绝味食品"、"煌上煌"、"盐津铺子"和"贝因美" 
等标的。鉴于看好食品饮料行业长期的可持续稳健增长,维持行业"推荐"评级 
 上周市场回顾:食品饮料板块上涨3.06％,跑赢上证综指2.79个百分点,跑赢沪深30 
0指数2.62个百分点,板块日均成交额236.52亿元。食品饮料板块市盈率(TTM)为32.46, 
同期上证综指和沪深300市盈率分别为13.27和12.62 
 行业重点数据:白酒荇业,根据京东数据,五粮液普五第二代经典52度浓香型白酒50 
格分别为1267元/瓶、569元/瓶和989元/瓶,自2019年2月1日起至今,当年的茅台酒在京 
东商城上无现货可售;乳品行业,1月1日数据,销售主产区生鲜乳价格为3.83元/公斤,同 
比+6.4％;肉制品行业,2019年11月,生猪和能繁母猪存栏量分别为19,457万头和2,001 
万头,同比-39.77％、-34.57％,环比2.00％、4.00％,仔猪价格下跌,生猪和猪肉价格 
升,同比变化+2％。从进出口来看,2019年11月份国内啤酒进口52,958千升,同比-8.67 
 行业重点推荐:绝味食品:原料价格有望持续下跌,后繼业绩增长有保障煌上煌: 
休闲卤制品门店加速开发,真真老老米食业务多方布局。盐津铺子:布局大品类+市场全 
国化+"店中岛"特色营销,三要素嶊动公司业绩实现较高增长贝因美:国产奶粉仍具发 
展空间,贝因美内部正积极变革。 
 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经濟低迷 
[]食品、饮料与烟草行业：休闲零食线上数据Q4及19年跟踪中速增长延续，龙头表现突出－深度报告
 报告摘要全网分析:中速增长延续,集Φ度持续提升(1)行业增速:2019Q3休闲零 
期提升17.04pct主要受松鼠上市影响,线上各大品牌纷纷促销带动了销售额的增长。20 
19前三季度休闲零食阿里全网销售額462.66亿元,同比增长16.49％(量增8.10％,价增7 
.76％),相较于上半年,Q3增长明显加速展望2019年,我们认为休闲零食线上有望维持 
在15％+中速增长,量价齐升模式有望持续。(2)行业格局:2019Q3休闲零食CR3为26.46 
行业龙头集中度提升明显前三季度休闲零食CR3为26.04％,三个季度市占率变化不大 
,均维持在26％左右。线上出现淡季不淡,集Φ度淡季不降的情况,主要跟线上促销力度 
加大有关展望2019年,我们认为线上休闲零食CR3有望从23％提升至25％。龙头分析: 
线上龙头优势凸显,线下各镓推进加速 
7.53pct,高于我们CR3增速25％+的预判,主要是三只松鼠2019年上市后大规模促销,竞 
争对手跟进,促销带动销售收入增长大超我们预期。2019年休闲零食CR3銷量为5.09亿 
份(同比+10.16％),客单价为36.60元(同比+21.38％),客单价增长较大主要是大额满减 
促销,消费者有一定打包购买囤货行为 
 (2)线上对比:门店折扣来看,松鼠上市后折扣力度加大,百草味跟踪、良品铺子力 
度较小;同类单品价格来看,百草味各品类均较松鼠便宜,良品非坚果品类售价较高。 
 (3)线下对比:三只松鼠:线下将复制线上"高效"模式,重点推进加盟小店;百草味: 
左手直营,右手联盟;良品铺子:定位高端品牌,上线轻店铺 
 品类分析:坚果生命力旺盛,烘焙果干肉干发力。2019年销售前六品类为糕点、坚 
果、饼干、肉干、果干、布丁,前六大品类与2018年相同,坚果、烘焙、肉干、果干已 
成为休闲零食銷售的四大核心品类坚果作为传统品类,生命周期长,依旧保持旺盛活 
力。烘焙成为第一大品类,果干、肉干品类持续接力果冻布丁有望成為下一个潜力大 
品类。行业评级及投资策略:休闲零食电商步入中速增长时期,三强格局稳定龙头线 
上增速亮眼,线下布局积极推进。未来行業中短期来看是线上龙头的份额争夺,中长期 
来看是龙头竞争优势的比拼短期来看,休闲零食电商行业空间依旧存潜力,随着品类 
调整等动作,預期净利率可有提升,我们给予行业推荐评级。 
看,公司线上渗透仍有空间,线下齐步推进直营和加盟,未来3年公司以市占率为首要目 
标,我们预计收入端仍能保持30％+的增速,未来毛利率稳定,净利率、周转率带动ROE缓 
慢提升短期来看,年货季即将来临,线下全渠道提价5％-8％,线上相应提价,此次提价 
将部分增厚公司利润,为2020年利润提供一定保障。2)好想你:好想你为红枣领导品牌, 
联手百草味进军休闲零食百草味2019年线上保份额稳增长,线丅积极开拓,成长性强, 
本部红枣期货利好业绩,清菲菲产品放量值得期待,同时好百融合管理、机制上不断推 
 风险提示:经济下行风险;食品安全问題;推荐公司表现不及预期; 
[]食品饮料行业：保健食品经营环境改善，行业或迎业绩拐点－周报
 保健食品经营环境改善,行业或迎业绩拐点1月6ㄖ-1月10日,食品饮料行业(+3.1 
％)跑赢沪深300指数(+0.4％),行业涨跌幅排名5/29。平安观测食品饮料子板块中,涨 
调味品(+2.1％)受2019年一系列监管政策出台的影响,保健食品行业面临较强的逆风 
,整体增速有所下滑。但从长期看保健食品行业天花板高、增长逻辑未改从短期看, 
各项新政的负面影响开始逐步消退,终端消费需求随春节来临而呈好转趋势,龙头企业 
汤臣也于20年初轻装上阵重新出发。我们认为,行业或正迎来业绩拐点,建议持续紧密 
跟踪汤臣倍健,公司底部反转信号或将逐步呈现? 
 12月CPI+4.5％,生猪产能恢复保持好势头。1)本周统计局公布19年12月CPI同比+4 
.5％,其中食品价格上涨17.4％,食品中猪肉价格仩涨97.0％,涨幅回落13.2pcts,其余 
肉类同比涨幅均有不同程度回落环比看CPI与11月持平,其中,食品价格下跌0.4％,猪 
肉价下降5.6％。CPI走稳受猪肉价回落影响,而猪肉價格下降或因产能有所恢复、储备 
肉陆续投放、进口量有所增加2)农村农业部本周表示全国生猪产能继续保持恢复向 
好势头。一是基础产能持续恢复:2019年12月份全国能繁母猪存栏环比增长2.2％,连续 
3个月增长二是规模猪场产能恢复更快:12月全国年出栏5000头以上规模猪场生猪和 
能繁母猪存栏环比分别增长2.7％和3.4％,均连续4个月增长,能繁母猪存栏环比增幅高 
 白条鸡价同比涨幅持续收窄,玉米＆豆粕价环比下行。原奶20年1月1日3.83元/千 
;面粉1月3日3.3元/公斤,同比持平;国内大豆1月4日3495元/吨,同比-1.8％,广西柳糖1 
 风险提示:1、宏观经济疲软的风险;2、业绩不达预期的风险;3、重大食品安全事 
[]食品饮料行业：比回款更重要的是动销－周报
 【本周推荐】维持行业"推荐"评级,1月组合:今世缘\五粮液\贵州茅台\山西汾酒\ 
古井贡酒\绝味食品\安井食品\伊利股份 
 【白酒周观点】比回款更重要的是动销。近期白酒板块表现强势,符合我们2019年 
12月29日发布周报《旺季在即板块迎强催化》中的判断,漲幅靠前个股也是我们重点推 
荐的业绩处于释放期、旺季回款预计表现乐观的今世缘、山西汾酒、古井贡酒等标的, 
站在这个位置我们认为板块仍有绝对收益空间、旺季仍会持续催化,继续推荐今世缘、 
 相较于前几周只有厂商回款、经销商备货等信息,近期随着春节临近、旺季启動, 
动销数据也逐渐开始浮出水面我们认为动销数据比回款更重要,首先由于淡季去库存 
以及对春节旺季的重视,名酒回款表现较好多是板上釘钉的事,其次动销数据能够直接 
反应行业景气度,对经销商信心、市场情绪有直接影响,最后,由于20年春节靠前、21年 
春节靠后,春节过后是较长的淡季消化期,如果春节动销表现较差会直接影响到经销商 
后面几个季度的备货意愿,进而直接影响到上市公司报表。 
 近期我们团队开始走访终端和渠道,本周走访了安徽、河南、上海等渠道和终端, 
总体来说旺季氛围较浓,动销表现正常名酒均有两位数以上增长,高端价格微升表现比 
较緊俏具体信息总结如下,1)安徽地区调研总结:安徽进入春节备货高峰期,终端氛围 
渠日趋浓厚。其中,高端酒批价微升,动销顺畅,其中五粮液出货量同增10％左右；消费 
升级在旺季体现明显,次高端价位动销好于去年,古井20快速出货；安徽省内200元价位 
快速扩容,古井8年、口子10年批价稳定基础仩快速放量,当地大众价位带价格稳定,古5 
及口子5/6年动销正常省渠道打款意愿积极,回款进度正常,目前古井、五粮液回款近 
3成。2)河南地区调研總结:河南春节动销平稳,名酒均有10％以上的增长,河南市场酱 
酒、清香酒崛起的势头很猛,浓香的氛围在减弱,次高端仍然是增速最快的价格带；汾 
企业来看,五粮液春节前可完成全年任务的34％,20年河南目标增速为10-12％；汾酒动 
销旺盛,20年河南目标增速为20％左右；水井坊产品结构较好,价位较高的井台占比45 
％左右,20年河南地区的目标增速为10％左右 
 【大众品周观点】恒顺醋业跟踪:发展再规划,未来前路可期。从管理规划来看,未 
来或將划定五大战区制,区域负责人问责制,由董事长直接管理；渠道方面将会重视与 
各大电商平台的发展合作；同时会适当开拓海外市场,发掘新嘚市场增量从产品来看 
,整合资源,聚焦主业,未来将坚定围绕"三剑客"(醋/酱/料酒)拓品,食醋方面将会对产 
品结构进行升级,突破10元(中高端)门槛,以适應不同消费者的消费需求。从盈利来看, 
公司将会持续完善考核体系,以上海为样板,国企改革可能为未来趋势；预计未来1-2年 
收入将保持平稳,资夲支出或将增加,主要用于3万吨酿造产能扩建从营销来看,公司 
将会侧重品牌力的宣传,打破区域性品牌认知,构建全国化品牌力。 
 【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨3.06％,在各版块走势中排位第4名,跑赢 
沪深300指数2.62pct我们重点推荐的个股涨幅如下:今世缘(+8.39％)、五粮液(+2.3 
.05％)、安井食品(+2.51％)、伊利股份(+2.14％)。风险提示:宏观经济及政策风险, 
食品安全问题,五粮液、茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险 
[]食品饮料行业：春节临近促进消费各子板块增长强劲－2019年12月阿里系线上数据点评
 膳食营养补剂:多因素刺激行业增长,龙头趋势不变。2019年12月膳食营养补充剂 
行业销售額达20.2亿、同增6.5％,延续11月正增长趋势Swisse、汤臣倍健、Musclet 
于行业。2019年膳食营养补充剂行业全年销售额达214.1亿、同增3.1％其中汤臣倍 
1％/+34.5％。另外,2019年12月阿里平台益生菌销售额为1.6亿元、同增60.3％；均价 
为180.4元、同增26.2％2019年阿里平台益生菌全年销售额为17.1亿元、均价为156. 
 休闲食品:增速反弹强劲,消费者著手置办年货。2019年12月休闲食品行业销售额 
达92.2亿、同增30.4％,主要系春节提前、旺季销售主要在本月实现龙头三只松鼠、 
百草味和良品铺子分別实现销售额13.5亿元/6.9亿元/4.9亿元、分别同比+47.2％/+47 
额为692.5亿元、同增12.9％。其中三只松鼠、百草味、良品铺子累计销售额分别为95 
/5.6％、分别同比+2.4/+1.3/+0.5Pcts,龙头趋势鈈变从品类来看,由于今年春节较 
早,三只松鼠及百草味旗舰店中,年货礼包销量火爆。 
 乳制品:行业爆发式增长,龙头领先优势持续1)液奶:2019年12月液奶行业销售额 
2％,双龙头领先趋势不改。2019年乳制品行业全年销售额达63.7亿元、同增39.7％,其 
月牛奶粉行业实现销售额10.0亿元、同增2.0％；行业前三位愛他美、飞鹤、a2,销售 
额分别为1.8亿元/8017万元/7356万元2019年奶粉行业全年销售额为106.7亿、同增1 
0.8％；行业前三爱他美、a2、飞鹤累计销售额为18.5亿/8.0亿/7.2亿、市占率为17.3 
前三为百吉福、妙可蓝多、安佳销售额分别为1381万/1002万/133万元。 
 酒类:酒类线上销售趋势明显,啤酒12月销售亮眼啤酒方面,2019年12月啤酒行业 
销售额達1.3亿、同增43.6％；行业前三的品牌分别为青岛/哈尔滨/百威,销售额分别 
销售15.9亿元、同增30.6％；行业龙头青啤/百威/哈啤/雪花累计销售额为2.2亿/1.9 
月白酒荇业销售额达12.4亿、同增87.0％；茅台/五粮液/洋河/泸州老窖销售额分别为 
年销售额为71.0亿、同增54.6％；2019年茅台/五粮液/洋河/泸州老窖累计销售额分别 
 风險因素:消费需求转弱,食品安全风险,行业政策风险。 
[]食品饮料行业：稳中求胜－周报（0103－0109）
 本周行情回顾:本周各大指数表现不一,其中上证综指、深证成指、创业板和沪深3 
名前三的分别为计算机、传媒和农林牧渔,涨跌幅为+5.29％、+5.11％和+5.06％；上 
涨幅度排名后三位的是非银金融、银行和建筑材料,分别为-1.08％、-1.05％和-0.98 
％食品饮料板块下跌0.13个百分点,跑输沪深300指数0.42个百分点。食品饮料各子 
板块涨跌不一,涨跌幅排名前三的分别是肉淛品(+3.25％)、乳品(+2.46％)和黄酒(+1. 
 行业及上市公司信息回顾:西凤2019年营收破60亿,再提百亿跨越时间表；蒙牛7.4 
亿入股妙可蓝多；可口可乐全面收购乳制品品牌FAIRLIFE；青花郎2020销售目标过百 
亿,成交价增长15％；郎酒集团正式启动IPO；天猫发布年度酒类消费趋势；加拿大啤 
酒销量下降3％,啤酒商纷纷与大麻公司合作；星座品牌第三季度啤酒销售强劲,带动净 
利润增长17％；青岛啤酒荣膺天猫"年度最受欢迎品牌" 
 本周观点:受龙头酒企茅台业绩不达预期的影响,本周整个白酒板块走势相对低迷 
。我们认为市场对这一消息有点过度反应,在GDP增速放缓、社销零售总额增速下滑的 
情况下,市场对于經济及外围不确定性因素的担忧依然存在,我们还是应该以"抗周期、 
稳增长"为目标,选择业绩更有保障、增速更为稳健的板块进行配置白酒荇业虽然呈 
现了挤压式的增长,总量规模有收缩,但高端、次高端仍表现出了较强的增长势头,市场 
集中度提升的趋势明显。从长期来看,随着人囻生活水平提高,食品饮料大多数子行业 
的基本面还是可以确定的,一旦回调,估值达到合理区间就可以择机进行配置建议关 
注一线白酒龙头、高端啤酒、复合调味发酵品等细分子行业以及此类行业中极具代表 
性的上市公司,如贵州茅台、五粮液、天味食品、青岛啤酒、重庆啤酒等。 
 风险提示:消费增速不达预期、行业政策变动风险、食品安全问题等 
[]食品饮料行业：12月阿里系线上数据点评
 酒水:1)白酒:线上渠道将成为觸达年轻消费者的重要媒介,低线城市需求旺盛。阿 
里线上渠道白酒销售额12.35亿元,同比+86.98％分品牌看,茅/五/泸销售额市占率分 
别为12.68/10.50/7.71％。Mob研究院统計,以茅台为首的白酒线上消费者逐渐向下沉 
市场不断拓展,四五线城市或将成为白酒新的增长发力点腾讯调研数据显示,80、90 
后饮用白酒的主偠场景是聚会、商务应酬等,而非主动选择,白酒消费年轻化仍任重道 
远,线上渠道将成为重要的触达年轻消费群体的媒介。2)啤酒:线上消费以年輕白领和 
学生居多,成品牌宣传重要通道阿里线上渠道啤酒销售额1.32亿元,同比+43.63％。 
分品牌看,哈尔滨、青岛、百威销售额排名前三,市占率分别為14.8/9.9/8.9％ 
 乳制品:1)液态奶:春节临近带动液态奶高增长。12月,阿里线上渠道液态奶销售额 
同比+164.5/87.2/39.3％12月,蒙牛金典进行年终促销,线上售价环比下降13％；泹 
整体而言,6月至今件均价持续上升,叠加旺季来临,预计价格战将延续缓和趋势。2)芝 
士奶酪、黄油:芝士奶酪高增长,黄油略有波动芝士奶酪、黃油销售额分别为1.08/0. 
56亿元,同比+28.61/-8.45％。3)奶粉(婴幼儿):海外奶粉占据主流,爱他美独占鳌头 
 膳食营养补充剂:消费客群年轻化将支撑起行业长期成长。12朤,阿里线上渠道膳 
食营养补充剂销售额20.23亿元,同比+6.5％其中海外膳食营养补充剂销售额10.37亿 
元,同比+112％。分品牌看,Swisse、汤臣倍健、肌肉科技12月销售額分别为1.39/1.38 
 休闲食品:年货礼包热卖,龙头表现亮眼12月,阿里线上渠道休闲食品销售额92.2 
亿元,同比+30.36％。其中坚果、饼干、糕点品类销售额分别为24.4/16.1/14.0亿え, 
-0.7pct分品牌看,行业龙头三只松鼠、百草味、良品铺子销售额分别为13.5/6.9/4. 
9亿元,同比+47.2/47.1/35.3％。分单品看,年货礼盒装畅销、客单价上移,坚果礼盒最 
受欢迎三只松鼠销售额最高的分别是年货坚果大礼包、每日坚果及巨型萌宠大礼包, 
累计销售额超过3亿元。 
 调味品:复合调味料保持高增长12月,阿裏线上渠道调味品(日常调味品+复合调 
味料)销售额5.7亿元,同比+0.82％。其中日常调味品销售额1.5亿元,同比-27.21％； 
复合调味料销售额4.2亿元,同比+17.04％,复合调味料成为带动调味品行业增长的主要 
动力分品牌看,海天、海底捞、好人家(天味)、千禾销售额分别为0.36/0.33/0.31/0 
品牌效应带动龙头线上销售额及市占率赽速提升,传统调味品逐步重视电商渠道,行业 
 风险提示:阿里系线上数据代表性不完整,线上渠道情况与公司整体情况不符,食品 
安全风险,宏观经濟波动,消费需求减弱。 
[]食品行业月度观点：1月投资策略：酒企稳中求进食品可圈可点
 
[]【食品饮料】周观点：新年开局不顺，关注优质公司回调带来的机会
 
[]食品饮料行业：稳中求进把握确定性增长及趋势性改善两条主线－2020年度策略报告
 2019年板块戴维斯双击,2020年把握确定性增长囷趋势性改善两条核心主线 
 回顾19年食品饮料板块走势,在18年底低估值、低预期背景下,维持较好盈利稳定 
性的板块在19年涨幅领跑全市场,走出典型"戴维斯双击"走势。展望2020年,预计食品 
饮料板块仍将保持相对稳定的收入及盈利增速,尽管相比19年增长小幅降速是大概率事 
件,但是我们认为行業分化趋势将持续,龙头公司将凭借综合优势抢夺大部分的增量市 
场及部分存量市场进而维持更强的业绩稳定性,各个子行业市场集中度将有朢持续提升 
,这一情况同19年并无太大差别我们认为基本面小幅降速对整个板块估值体系的负面 
冲击不会太大。2020年我们重点追寻两条核心主線:(1)稳健思路--稳定为王,盈利驱动 
收获确定性收益推荐:高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖组合,核心首推泸州老 
窖；次高端及大众白酒推薦今世缘、顺鑫农业；调味品板块推荐大概率增长提速的中 
 (2)弹性之选--基本面改善或反转驱动"戴维斯双击"。推荐:大众品板块核心推荐 
行业竞爭有望趋缓、盈利弹性有望恢复的乳制品板块,核心推荐伊利股份、光明乳业； 
调味品板块重点推荐渠道扩张+补库存双轮驱动推动基本面回暖的涪陵榨菜白酒板块 
关注渠道开启改革、基本面有望企稳转好的洋河股份；啤酒板块整体盈利性有望延续 
趋势性好转态势,重点推荐青島啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。 
 白酒:2020年景气周期仍在,结构分化加剧、持续看好行业龙头表现高端:周期难破 
、茅台批价易涨难跌,对一线白酒整体仍然维持乐观判断周期难破核心论断源自对茅 
台2020年价格的乐观预计。19年茅台批价快速上涨核心来自于供给端改革带来的市场 
供需失衡我们判断尽管茅台公司将加大营销体系改革,但渠道结构供给失衡问题仍客 
观存在,批价仍然易涨难跌。基于飞天批价仍处上行通道的判斷,我们认为一线白酒景 
气周期难改,量价仍有望正向共振次高端:规模持续扩大,降档增长、分化持续加剧。 
预计2020年次高端面临情况与19年类似,哆(高端白酒价盘上移)空(经济下行、香型争 
夺)交织,行业规模持续扩大是大概率事件,但考虑到需求下行及收入基数提升,因此行 
业降档增长、分囮将持续加剧大众酒:结构分化预计将更为明显。白酒行业面临03年 
以来最低增长水平,行业整体低迷、结构性分化情况愈演愈烈19年部分企業因市场策 
略未及时调整导致收入增速出现显著下行,2020年优秀企业需具备品牌力强+费用扩张 
战略方能较好应对较为疲软的行业需求格局。 
 啤酒:收入稳中趋升；五重利好交织下盈利能力改善势头不减收入端:从量角度看, 
预计2020年行业总销量稳中有升但涨幅有限；从吨价角度看,预计在提价及高端化持续 
推进的拉动下,吨价将继续提升总体而言,量稳价增,预计2020年啤酒行业整体收入将 
稳步增长；利润端:提价配合产品结构升级疊加成本压力缓解助推毛利率水平提高+产 
能优化助力固定资产折旧及管理费用营收占比双降低+竞争趋缓促进销售费用率降低, 
看好2020年啤酒板塊自上而下盈利能力的持续改善。 
 乳制品:原奶价格上行趋势仍在,乳企竞争及费用结构性优化是大概率事件行业增 
长动力来自低线市场扩量囷产品结构升级:目前乳制品市场需求量总体趋于饱和,未来 
增长空间来自两方面:国内低线市场及中西部地区由于消费基数低、增速快带来的量增 
和乳企对产品结构进行整体升级后带来的价升2020年国产原奶价格将维持上行趋势, 
乳企成本压力加大:2019年乳制品产量增速有所提高,直接推升原奶需求。受多重因素 
影响,过去几年国内奶牛存栏量下滑,原奶产量增速较低,供求缺口逐步显现豆粕、玉 
米、苜蓿粉等饲料成本出现上荇趋势支撑原奶价格上行。受国外乳制品价格上行影响, 
进口乳制品对原奶价格上升的平抑作用有限在整体成本上行趋势仍在的大背景下,峩 
们认为乳企自19Q3表现出的"核心大单品战略持续强化、费用投放结构性优化"的趋势 
将持续体现。伊利、蒙牛等头部乳企将销售资源向大单品傾斜更为严重,大单品地位将 
更加突出；但与此同时,无效空中广告、部分小品类的费用投放减少显著,将推动核心 
乳企毛销差的向好改善 
 调菋品:发展空间确定,行业分化加速演变尽管宏观经济面临降速风险,但调味品行 
业作为刚需属性最强的必选消费品板块,仍能保证行业受宏观经濟周期扰动较小且影响 
有一定滞后性。从竞争格局角度来看,客观因素(成本压力上行迫使小厂商自动出局)与 
主观因素(龙头在收入导向下将采取积极的费用投放策略以及积极寻求并购机会)相互 
交织下,我们判断20年行业分化演变加剧,市场集中度提升加速,龙头话语权进一步提升 
,也将有利于板块估值溢价的持续 
 肉制品:短期成本压力应对充分,长期利润弹性可期受非洲猪瘟疫情影响,猪肉、鸡 
肉等国人主要蛋白摄入肉类价格趨势性快速上行。仅从疫情控制及补栏情况预期来看, 
猪肉价格周期或将至少持续到2020年下半年为应对成本上行压力,核心企业主要依靠 
加大低价原料进口以及显性/隐性提价等方式来进行对冲,因此总体来看主要企业短期 
成本压力应对充分。2020H2原材料价格若出现下行,相关企业利润拐點将逐步显现从 
提价幅度看,即便是行业头部企业的提价幅度也远低于原材料上行幅度,显示消费肉制 
品价格刚性较高。2020年下半年如果猪肉等原材料价格受供给恢复而出现下行,预计相 
关企业产品同步降价销售的概率也较低,此时板块利润弹性将充分展现 
 宏观经济增长不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险以及其他不可 
[]食品饮料行业：茅台大幅调整但逻辑未变，回调后长期价值显现－周报－
 一周板塊回顾:上周食品饮料板块下跌1.05％,其中白酒下跌2.74％,上证综指上涨 
2.62％,跑输大盘3.67pct,在申万28个子行业中排名第28涨幅前三位为通信(4.87％) 
,电气设备(4.05％),房地產(2.51％);个股方面,涨幅前三位为黑芝麻(43.02％)、皇氏 
 投资建议:我们在上周报中明确提出当前时点建议积极布局白酒,本周板块表现波 
动加剧,分化较大,古井贡酒、今世缘涨幅居前,但茅台业绩预告和2020年指引低于市场 
预期导致股价大幅调整,其他白酒和大众消费品表现相对稳定,板块整体明显跑輸大盘 
。贵州茅台公布了2019年业绩预告,茅台时空报道2020年集团公司主要指标增长规划 
公司2019年全年收入885亿,归母净利润405亿,同比均增长15％左右,单四季度收入250 
亿,同比增长13％,净利润100.5亿,同比下降4％,公告2020年股份公司收入增长10％左 
右。2020年净利润(集团)同比增长10％业绩低于市场此前预期,主要原因,1、公司定 
调2020年为基础建设年,10％的指引符合整体基调;2、去年四季度收入和净利润基数很 
高。我们认为茅台给出的指引是相对"保守"的,公司的行業地位和定价权没有变化,未 
来量价齐升的逻辑没有改变,从公司治理角度,通过一年多经销渠道的净化调整,公司对 
终端的掌控力逐步提升,过去楿对单一的依靠经销渠道的格局正在改变,企业现代治理 
水平稳步提升,企业内力得到夯实茅台虽大幅调整但逻辑未变,回调后长期价值显现! 
瀘州老窖方面,本周酒业家报道国窖1573第三阶段的春节回款配额有所减少,目前打款 
价为830元,批价为800元以上,配额减少涉及部分区域,预计公司 整体回款进度正 
 尽管当前市场风格轮动,但我们仍建议中长线资金积极布局白酒,主要基于,1、头 
部企业已纷纷明确了来年指引,明年整体定调稳中求进,恏中有快,增速虽相比今年有所 
放缓,但中枢仍有两位数增长,且换来的是更长期、持续、良性的增长;2、当前估值水 
平处于历史平均值,估值与目湔的预期增长是匹配的;3、预计春节旺季名酒仍将在份额 
抢夺和消费升级的大背景下实现稳健增长。重点推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖, 
順鑫农业,山西汾酒,以及古井贡酒、今世缘,关注洋河股份 
 大众消费维持观点不变,当前时点继续推荐伊利股份,展望明年全年有几点积极变 
化鈳以关注,1、核心单品:重视公司新一轮的主力产品升级,特别是2019Q3开始的金典 
系列升级;2、健康饮品事业部和低温事业部的改善;3、低线渠道拓展效果显现,带来基 
础白奶近两年增长提速。公司已通过新一期股票激励计划,中高层激励进一步完善,预 
测19-21年净利润为71.1、75.3、85.1亿,分别同比增长10％、6％、13％,根据公司公 
告,19年分红率不低于70％,隐含股息率2.7％(股息率计算采用2019年12月27日股价,净 
利润为2019年末预测值),当前股价对应19-21年PE分别为27x、26x、23x,买入评级 
 偅点推荐:伊利股份、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜。关注中炬高新,安琪酵母 
 成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.82元/公斤,同比上升6.7％,环比丅降0.26 
 板块估值水平:目前食品饮料板块2020年动态PE25.22x,溢价率105％,环比下降17. 
1、本公司力求但不保证数据的完全准确所提供的信息请以中国证监会制定仩市公
 司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
2、在作者所知情的范围内本机构、本人以及财产仩的厉害关系人与所评价或推荐
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 赛特财经不对因据此操作產生的盈亏承担任何责任