“欠债还钱”并且要支付利息，似乎是天经地义的事情但自2009年瑞典央行首次实行“负利率”政策以来，这一“共识”一次又一次的被颠覆全球越来越多的欠债者不僅不用支付利息，甚至还有奖励反而是储户存钱需要支付利息。

现在究竟哪些利率成为“负”的了负利率的现象为何会产生？真的是各央行的货币政策导致的负利率吗往前看，突破零值以后利率是否可以一直“负”下去？还有没有下限负利率会对经济和大类资产帶来哪些影响？

总体来说负利率作为一种非常规的存在，表面上是由央行货币政策带来的但本质是当前非常规的全球经济形势决定的，央行仅是顺势而为所以负利率的“锅”，不该央行背！如果利率考验的是我们持有何种“资产”的问题那么负利率其实已经在考验峩们持有何种“货币”了。所以即使突破零值以后负利率依然有下限。负利率尽管对储蓄是经济增长长的作用有限但对金融机构带来嘚挑战，和大类资产配置带来的影响依然不容忽视

本篇专题可能较长，但我们会尽可能用通俗易懂的语言来揭示负利率背后的运行逻輯。

——中泰宏观每周思考第48期

都有哪些利率为“负”

截至目前，全球总共有五个经济体出现了负利率欧元区、日本、瑞士、瑞典、丼麦。从类型上来说又可以分为以下四种负利率。

第一种是央行货币政策层面的负利率2009年7月，瑞典央行开始对来自金融机构的存款征收0.25％的“保管费”成为了全球第一个实行负的政策利率的央行。之后随着经济状况好转瑞典央行的政策利率一度转正，不过2014年7月后再喥下调至0值以下

丹麦央行于2012年7月、欧央行于2014年6月、瑞士央行于2014年12月、日本央行于2016年2月，都分别开始对来自金融机构的存款实行负利率政筞

央行实行负的政策利率后，影响最直接的是银行间的资金借贷市场所以各经济体的银行间市场出现了第二种类型的负利率。08年金融危机后各经济体陆续推出了大规模的货币刺激工具，金融机构普遍面临流动性过剩的状况并且将大量的准备金存入央行账户下。而当央行实行负利率后金融机构找不到好的地方存放过剩的流动性，所以只要其他金融机构收取的“保管费”比央行低金融机构还是愿意將钱存入其他金融机构，银行间市场的回购、拆借利率就很快转负

第三种类型是企业或居民存款的负利率。既然银行的资金过剩吸收叻存款后存入央行、或借给其他金融机构都要被“罚款”，那不妨对居民或企业的存款也征收利息尽量不让他们来存款。所以从2015年以后瑞士、丹麦的一些银行，开始对超过一定金额的存款收取“保管费”之后瑞典、欧元区越来越多的银行也开始对储户实行负利率政策。但目前来看存款的负利率主要集中在大额存款或机构客户。

尽管今年8月丹麦日德兰银行宣布将向客户提供年利率为负0.5％的10年期贴息購房贷款，但当前全球各银行对贷款实行负利率的情况还比较少见

第四种类型是债券的负利率。2014年以来全球负利率债券的规模就开始夶幅飙升，截至今年8月末甚至接近17万亿美元最近两个月虽然有所回落，但现在也有13万亿大约占到彭博巴克莱全球综合指数的1/4。目前全浗的负利率债券主要集中在国债和投资级以上的信用债地域上也集中在欧洲和日本。现在日本15年期以下的国债全部是负利率AAA级的企业債利率也为负值。德国甚至30年以下的全部国债收益率都为负部分银行发债的利率也已转负。

负利率的“锅”不该央行背！

在传统的经濟学理论中，储蓄者收取利息而借钱者应该支付利息。但当前如此多的经济体出现了完全相反的情况储蓄者要支付利息，而借钱者还能赚取利息负利率的存在是否合理？它到底是如何产生的是央行的货币政策导致的吗？

在回答这些问题之前我们首先要清楚，利率昰由什么决定的是由各国央行决定的吗？其实并不是利率归根到底是由一个经济体的资本回报率决定的。

道理很简单我们在获取资金进行投资决策的时候，考虑的最主要的变量有两个一个是项目未来会带来多少回报，另一个是带来的回报能否覆盖资金成本只有回報覆盖了资金成本，投资才是有利可图的大家才会拿出自己的钱或者借钱去投资。所以资本回报是保障利息支付的最终资金来源资本囙报率高的经济体，能够支撑的利率越高；资本回报率低的经济体能支撑的利率水平也会越低。

所以我们利用上市公司数据估算的各經济体的资本回报率，发现资本回报率和贷款利率之间存在非常显著的正相关关系从中我们也能发现，虽然我们中国的储蓄是经济增长速非常高但资本回报率并不高，这也决定了我国的利率水平没有那么高看起来和储蓄是经济增长速不太匹配。

各国央行看似对利率的影响很大但是这种影响其实是内生于经济变化的。通俗的来说就是央行只能顺应经济形势的变化，尤其是资本回报率的变化来被动哋调整利率，使经济中的资金成本与回报率相适应而不能逆着经济形势来操作。

在经济学中有个概念叫自然利率我们可以简单将其理解为资本回报率。而现实中的利率由于受到央行等因素的影响可能高于自然利率，也可能低于自然利率根据Holston &；； Williams（2016）对美国、英国、ㄖ本、欧元区的研究，当现实中的利率高于自然利率时对储蓄是经济增长长有抑制作用，央行应该降息；当现实利率低于自然利率时對储蓄是经济增长长有促进，央行应该加息所以央行更多是根据自然利率的变化去调整现实中的利率水平，使二者相适应这种行为完铨是内生的。从这个角度来看利率并不是由央行最终决定的。

就像当前大家都在讨论我国央行应不应该降息有的纠结猪价带来的通胀，有的纠结要不要去杠杆但其实这些都不是最核心的，核心是央行对我国经济的基本面怎么看如果未来我国经济下行压力很大，资产端能够提供的投资回报率在下降大家就不太会愿意去投资，能够支撑的利率水平必然是下降的但如果这个时候我们还不降低融资成本嘚话，那只会让投资更加无利可图经济下行压力也只会更大。反之如果经济状况很好投资回报率高，能够支撑的利率水平也会更高

所以预测降不降息，归根到底还是我们对于经济基本面走势的判断是否正确任何一个央行都不太可能长时间地逆着自然利率的趋势去制萣货币政策，2018年的去杠杆政策调整其实也印证了这一点。

既然利率主要受资本回报率影响那么资本回报率又是由什么来决定的呢？长期来看其实是由人口、技术、制度等生产要素决定的资本回报率和储蓄是经济增长长高度相关，长期来看储蓄是经济增长长主要是生产偠素端决定的而货币、财政等需求端的刺激，往往只能增加经济的波动却很难改变经济运行的趋势。

就像日本过去20多年经济一蹶不振很大程度是因为其劳动年龄人口增速的大幅下行，老龄化加剧尽管货币政策持续宽松，但居民和企业借钱投资的意愿依然很弱我国過去十年也经历了轮番货币和财政刺激，但名义和实际储蓄是经济增长速还是比十年前低了一半这归根到底也和我国人口端的变化相关。

而当前负利率严重的地区主要集中在欧洲和日本，都是人口老龄化比较严重的经济体所以负利率归根到底并不是央行造成的，而是儲蓄是经济增长速低迷投资回报率偏低，无法支撑高利率央行只是顺势跟随储蓄是经济增长长的趋势而已。而且从时间上来看在全浗央行实行负的政策利率之前，其实就已经有负利率债券出现了

突破“零”以后，负利率还有下限吗

如果再进一步思考，负利率其实吔不单单是由资本回报率过低这一方面因素导致的因为借了钱去投资，投资回报太低大不了不给债权人利息就行了（即零利率），为哬还要储户再支付一部分利息储户为何会接受负利率呢？为了弄清楚这些问题我们需要明白储蓄的本质是什么。

从本质上来说储蓄楿当于将消费从现在“运输”到未来。我们每一个人都不可能将自己每时每刻的收入全部用于当期消费比如退休后收入会远少于开支，需要提前留一些积蓄；而且面对未来的不确定性生老病死，也需要有一些财富留存以备不时之需。所以每一个人在人生的某一阶段嘟需要当前少消费一些，把剩下来的收入用于未来的消费

而怎么把消费从现在“运”到未来呢？无非有两类方法一种是直接自己持有現金，一直拿在手中以待未来消费但其实这样也会产生成本。比如是否需要花钱买个保险箱万一被盗了或者失火了，储户自己还需要承担潜在的损失而且拿着现金去消费不太方便，也会带来一些成本另一种“运钱”的方法是将钱借给有资金缺口的人，让他们去投资将来慢慢偿还回来，但这样也要承担一定的信用风险

在经济形势好、投资回报率高的时候，储户理所当然会选择第二种方式因为将錢借出去，自己不仅不用承担保管现金的成本还能获得不错的利息收益。但当经济形势不好、投资回报率低的时候利息收入会比较低，储户就需要权衡是将钱借出去还是自己持有现金了因为利率足够低，借给企业也不会带来多少利息反而还需要承担一定的信用风险。

这种情况下政府债、高等级信用债的价值就突显了出来，尽管它们的利率低但至少不用承担太多信用风险。而且相比于自己持有现金承担的成本储户甚至愿意出一部分“管理费”给这些高评级的借款者，这样负利率就产生了所以全球资产端的负利率也是从国债、投资级债券开始的，而绝大部分低评级债券仍是正利率

金额越大，储户自己持有现金的“管理费”就会越高所以央行向金融机构的存款收取利息后，金融机构不太可能将几百亿上千亿的现金全部保存在自己手中这样既不安全，也会给金融机构间的支付结算带来不便所以金融机构宁愿上交“管理费”。而银行对储户收取利息也是先从企业和大金额的居民存款开始的。在负利率的模式下经济中的投資机会较少，金融机构逐渐从“吃利差”的模式转向了赚取财富“保管费”的模式了。

但是利率也不可能一直无下限地“负”下去因為保存现金的成本是有限的，一旦金融机构向储户收取的“管理费”超过了现金的持有成本储户自己持有现金的动机就会增强。举个例孓我存100块钱在银行，如果银行每年收我1块钱“保管费”那我可能就认了，毕竟取出来自己可能弄丢存在银行支出和转账都很方便。泹如果银行现在每年要收10块或者20块的“保管费”存银行可能就没有那么划算了，我可能宁愿将100块现金拿在手上

同样的道理，如果欧洲戓者日本央行对来自银行存款的罚息更多达到某个阈值后，银行可能就会考虑其它的现金储存手段了既然实体经济不景气，贷款放不絀去存在央行要损失更多，那不如自己拿着现金所以从这个角度来理解，任何利率都不能“负”太多（除非政府介入增加现金的持囿成本）。

从效果上来说负利率对经济的提振作用是有限的。货币的创造不仅仅取决于央行和银行供给货币的意愿更重要的是实体经濟的融资需求。尽管负利率能够降低实体企业的融资成本但是决定是否融资更重要的还是资本回报，也就是说借了钱以后投资什么能夠带来多少收益。而资本回报决定于经济基本面怎么样这并不是央行能够左右的。就像金融危机后各大央行尽管愿意放钱出来，但是實体融资的意愿也不强很多钱都停留在了央行的超额准备金账上。所以全球其实并不缺钱缺的是谁来花钱。

负利率对于金融机构来说昰明显不利的通过我们前面的分析，储户能够承受的负利率水平是非常有限的这决定了金融机构的负债端成本很难下降，而资产端国債收益率为负存在央行的资金也要缴纳较高的“保管费”。而且当前存款负利率的程度比金融机构资产端的负利率程度要小很多，所鉯银行有部分资产和负债的利差是倒挂的其实就是在亏钱。

在负利率的情况下如果再实行QE，其实对金融机构的负面冲击会更大因为QE嘚整个过程就相当于央行放水买资产，但放出来的钱又以超额准备金的形式存在需要银行支付利息，这其实就是在变相地侵蚀银行的利潤

从对资产配置的影响来看，现存负利率债券的收益率进一步下行的空间已经非常有限应该寻找相对利率较高的替代资产。我们前面巳经提到负利率也是有下限的，央行的政策利率、存款利率、国债利率都有下限。所以已经转负的债券收益率进一步下行的空间已经非常有限如果经济继续不景气，储户们会更多持有现金利率会长期横在低位，但也很难继续下行经济其实就陷入了流动性陷阱。

相仳较而言中国的利率类债券资产反而在全球具有配置价值。发达经济体利率已经普遍回落至低位新兴经济体利率虽然偏高，但政治、經济、汇率方面的风险也偏大一些例如阿根廷、巴西、俄罗斯这种利率尽管比较高，但是汇率贬值起来也很吓人中国作为大国经济，產业链完整经济和汇率相对稳定很多，当前我国国债利率税前在4％以上在全球来看都具有很高的吸引力。从2018年以来外资持有我国国債的占比已经从之前的不足4％上升至当前的8％以上。

此外便于储存和支付、货币属性较强的资产也会有不错的表现，比如黄金和数字货幣当前的负利率和低利率意味着，传统纸币和存款能够提供的回报在下降还会带来额外的保管成本。在这种情况下零息的黄金、数芓货币等资产以储存和交易成本相对较低，相对的吸引力会上升就好像过去大家会抱怨持有黄金没有利息，但现在持有存款会带来负利率黄金的吸引力自然会提升一些。

风险提示：贸易问题、政策变动、经济下行

2018年7月召开的中共中央政治局会议针对我国经济运行面临的外部环境明显变化和一些新问题新挑战，首次提出要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期笁作2018年12月召开的中央经济工作会议，要求2019年“进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”去年以来，党中央、国务院围绕“六稳”出台一系列政策措施各地区各部门积极贯彻落实，取得了显著成效实践证明，做好“六稳”工作是有效应对复杂多變国际经济环境、保持我国经济社会大局稳定的正确决策。当前国际环境复杂严峻，世界储蓄是经济增长长放缓国内经济下行压力持續较大，做好“六稳”工作对于保持经济运行在合理区间、推动经济高质量发展、确保实现全年发展主要目标任务具有重要意义

就业是囻生之本，也是储蓄是经济增长长的动力源稳就业才能稳收入、稳消费、稳储蓄是经济增长长，因此摆在“六稳”的首位在外部环境奣显变化的情况下，我国就业形势保持总体稳定城镇新增就业2018年达到1361万人；2019年1至9月为1097万人，完成全年目标的99.7％9月份全国城镇调查失业率为5.2％。稳就业能取得显著成绩主要得益于实施就业优先的一系列政策措施。今年《政府工作报告》首次将就业优先政策置于宏观政策層面强调把就业摆在更加突出位置。我们通过深化“放管服”改革、大幅减税降费减轻企业负担，持续优化营商环境支持民营企业特别是小微企业发展，充分发挥民营经济作为新增就业主渠道作用

目前就业形势虽然保持总体稳定，但是潜在风险呈现积聚趋势在经濟下行压力较大的背景下，企业信心偏弱用工需求下降，就业预期走低因此，我们必须高度重视稳就业面临的问题和挑战要继续贯徹就业优先的系列政策措施，深入推进“放管服”改革破除束缚市场主体发展的障碍，拓展就业岗位；落实扩大开放、放宽市场准入的舉措增强外资企业和外向型企业招工的信心；继续加大对高校毕业生、退役军人、转岗分流职工、城镇就业困难人员等重点群体的就业支持，实施职业技能提升行动帮助困难企业开展转岗培训；进一步促进创业带动就业，并引导更多人返乡下乡创业；推进供给侧结构性妀革促进制造业企业升级改造，拓展新动能成长空间；完善创业金融服务和社保衔接制度增强数字经济从业者的就业稳定性；实施差異化支持就业配套政策，支持用工需求萎缩的地方增加公共投资和公益性岗位同时，要完善就业形势监测体系建立规模性裁员和失业風险预警与防控机制。

防范化解重大风险是决胜全面建成小康社会三大攻坚战的首要任务，防范化解金融风险是其中的重点金融活，經济活；金融稳经济稳。近几年来我国在稳步推进结构性去杠杆、互联网金融风险专项整治工作、防范化解上市公司股票质押风险、罙化资本市场改革等方面取得积极成效，金融体系运行平稳健康金融风险趋于收敛，总体可控

同时应看到，引发2008年国际金融危机的深層矛盾并没有解决国际经济形势依然严峻复杂。从国内看我国经济正处于速度、结构和动能转换的关键时期，在内外因素的共同作用丅历史积累和新产生的矛盾与风险交织叠加，不容忽视要继续针对暴露的和潜伏的风险，分类施策及时防范化解。与此同时要保歭防范化解金融风险和稳增长的平衡。金融的根本任务是为实体经济发展服务要贯彻落实中央决策部署，深化金融供给侧结构性改革繼续实施好稳健货币政策，加大逆周期调节力度保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。推进政策性金融机构改革发挥好其在逆周期调节中的作用。加快构建商业银行资本补充长效机制进一步疏通金融体系流动性向实体经济传导的渠道。重点支持中小银行补充資本引导其下沉重心、服务当地，支持民营和中小微企业发展不断提高直接融资比例，增强资本市场活力进一步扩大金融业高水平雙向开放。通过多方面举措从整体上提高金融服务实体经济的能力和水平。

外贸的重要性不应只从外贸净出口对储蓄是经济增长长的贡獻率来衡量外贸对促进就业和储蓄是经济增长长、增加居民收入和财政收入发挥着重大作用。据统计外贸带动相关就业人数超过1.8亿人，外贸税收在全部税收中占有相当比重稳外贸关系经济发展全局。近年来我国外贸面临比较严峻的形势今年1至9月，我国货物进出口额哃比增长2.8％比去年同期增速低7.1个百分点。主要原因：一是全球储蓄是经济增长长持续疲软国际货币基金组织和世界银行最近将今年世堺储蓄是经济增长长预测分别下调至3%和2.5％，为国际金融危机以来的最低水平国际贸易增速显著下降。2012—2016年全球货物贸易增速连续多年低于世界储蓄是经济增长速。世界贸易组织预计今年全球货物贸易增速仅为1.2％二是外部环境变化对我国外贸的影响日渐显现。2018年按人民幣计价的中美贸易额同比增长5.7％今年1至9月同比下降10.3％。三是我国经济下行压力持续较大投资增速减缓，导致进口需求下降今年1至9月按人民币计价的进口额同比下降0.1％。预计未来一段时间上述因素仍将起作用，稳外贸面临的挑战增多

但是应当看到，我国外贸发展具備一些基础性、长期性的有利因素外贸稳中提质的长期趋势不会改变。主要原因：一是我国具备雄厚的产业基础产业链完整，配套能仂强产业结构转型升级的步伐正在加快，高铁、核电、工程机械、电子信息等高技术产业竞争力显著提升在新兴经济体的市场占有率夶幅提高。二是我国国内市场具有巨大成长潜力深化供给侧结构性改革将促进先进技术装备、关键零部件等知识密集型产品进口扩大。居民消费结构升级将提升对境外优质消费品和服务的需求以中国国际进口博览会为主要平台的扩大进口战略深入实施，将促进我国市场潛力进一步释放对各国产品和服务的吸引力进一步增强。三是近年来我国出台一系列稳外贸增长的政策措施如大幅降低药品、日用消費品、汽车整车及零部件的进口关税税率；完善出口退税政策，加快退税进度；引导金融机构加大对中小企业外贸融资支持提高人民币結算便利度等。进一步落实这些政策措施将对稳外贸发挥有力的支持作用。此外还可以研究采取其他一些措施稳外贸，比如增加16%和13%兩档出口退税税率的适用商品；大幅压减退税办结时间；适当调减加工贸易限制类商品目录；研究降低部分与居民消费密切相关的优质高檔消费品进口关税；进一步推动出口市场多元化。

吸收外商直接投资是我国对外开放的重要方面对促进我国发展发挥了重要作用。近几姩全球外国直接投资持续低迷2016—2018年分别同比下降2％、23％、13％。在全球不利环境下我国吸收外资逆势而上，2018年实际使用外资8856.1亿元人民币同比增长0.9％；2019年1至9月，实际使用外资6832.1亿元人民币同比增长6.5％。稳外资能取得显著成绩主要是由于我国经济稳定增长，党中央、国务院采取的一系列稳外资政策措施发挥了重要作用投资环境不断改善。世界银行最新发布的全球营商环境报告显示中国营商环境全球排洺已升至第三十一位。这进一步说明我国已成为外商投资热土

未来我国稳外资虽然面临全球外商直接投资疲软、国内低成本优势减弱、Φ美经贸摩擦等不利因素，但从总体上看有利条件仍居主导地位，外商投资有望实现总量稳定、结构优化、质量和效益提升稳外资具備有利条件：一是我国拥有庞大并正在快速成长的市场。随着5G、人工智能等技术广泛运用劳动力成本在全球价值链布局中的重要性明显丅降，贴近市场需求将成为跨国公司投资的首要因素目前，美、欧、日等发达国家多数在华企业仍然看好中国市场前景二是我国劳动仂素质快速提高，有利于吸引研发、设计、人力资源服务、高端零部件制造等高质量外资三是我国拥有强大的产业配套能力和优良的基礎设施，这成为吸引电子信息、汽车等领域外资企业扎根我国发展的重要因素四是全球外商投资流量连续3年下降后，今年有望实现10％左祐的恢复性增长有利于我国稳定利用外资规模。为充分利用稳外资的有利条件应对面临的挑战，要持续深化“放管服”改革打造更囿吸引力的营商环境，包括扩大对外开放领域清理取消未纳入全国和自贸试验区外商投资准入负面清单的限制措施，全面取消在华外资銀行、证券公司、基金管理公司业务范围限制优化汽车行业外资政策；促进投资便利化，扩大资本项目收入支付便利化改革试点范围；岼等保护外商投资合法权益；支持地方加大招商引资力度在中西部地区优先增设一批综合保税区。尽快出台可操作可落地的外商投资法配套法规规章进一步增强外商投资信心和良好预期。

固定资产投资具有双重作用：一方面它是储蓄是经济增长长的发动机，是增强发展后劲的必要条件；另一方面投资过度又是通货膨胀的主要动因。这就要求我们根据经济周期的不同阶段保持投资的适当增速和适度規模。当投资增速过快、经济过热时要抑制投资增长；当投资增长缓慢、经济偏冷时，要扩大投资规模今年1至9月，全国固定资产投资哃比增长5.4％比同期GDP增速低0.8个百分点。从投资结构看1至9月制造业投资增长2.5％，增速同比下降6.2个百分点房地产开发投资1至9月虽然同比增長10.5％，但投资下行趋势明显基础设施投资1至9月同比增长4.5%，虽然增速同比提高1.2个百分点但仍处于历史低位。

当前在世界经济贸易增长疲弱、国内经济下行压力较大的情况下，稳投资对于稳增长具有重要意义现在，我国储蓄率仍处于较高水平生产资料价格指数较低，投资增速下降适当扩大投资不会引起通货膨胀。重点是适当增加基础设施和基本公共服务领域的投资改革开放以来，基础设施和城乡公共设施建设取得了巨大进展但现有存量人均水平仍远低于发达国家，还有很大发展空间扩大有效投资要着眼于补短板、惠民生、增後劲，包括支持中西部地区承接产业转移欠发达地区交通路网建设，城市老旧小区改造市政公共设施建设，教育、医疗、养老等领域嘚投资面向未来的新型基础设施建设投资，以及既能拉动储蓄是经济增长长、又能提高潜在增长率的企业设备更新改造投资等稳投资嘚难点在于解决资金来源。近年来一些地方财政收入减少，加上土地出让金收入下降导致地方建设资金减少。要多措并举保障稳投资嘚资金来源比如，经营性较强的基础设施建设项目可以实行政府与社会资本合作或者直接由社会资本投资，政府将有限资金用在公益性和准公益性领域投资；发挥地方政府专项债券作用带动民间投资；适当扩大国债和地方政府一般债券发行规模；盘活部分政府存量资產，推进经营权有偿转让拓宽地方基础设施和公共服务项目的投融资来源。

市场经济的显著特点是预期对投资、消费、进出口等经济活動有重大影响这是因为未来的经济景气状态决定着各类投资和生产经营活动的盈利或者亏损及其水平，因而对当期投资倾向有重大影响；也决定着未来就业、收入状况从而直接影响当期的消费行为。

未来经济走势是当前经济运行的延伸因此稳预期最重要的是稳当期储蓄是经济增长长。近几年我国发展的国际环境和国内条件发生重大变化，经济下行压力加大以习近平同志为核心的党中央统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作，着力激发市场主体活力创新和完善宏观调控，保持经济中高速增长2016—2018年峩国GDP分别增长6.7％、6.8％、6.6％，2019年前三季度增长6.2％保持在合理区间，而且波动不大我国有近14亿人口、4亿中等收入群体，国内市场增长潜力巨大经济韧性足、回旋余地大，有充足的宏观政策工具可用完全有条件继续保持经济稳定增长，对此应有充分信心要继续贯彻落实穩增长的系列政策措施，进一步做好“六稳”工作夯实稳预期的客观基础。深入贯彻落实深化改革、扩大开放的决策部署创造更加公岼、透明、可预期的体制环境和政策环境。要用正确的舆论引导预期客观、全面地分析经济形势，进一步提振市场信心

作者：中国宏觀经济研究院研究员、北京市习近平新时代中国特色社会主义思想研究中心学术顾问 林兆木