业绩受坏账影响出现下滑2017年公司实现营收12.33亿元,同比增长10.80%,实现归母净利润2.46亿元,同比下降7.09%,实现扣非后归母净利润2.03亿元,同比增长9.59%。业绩丅滑的主要原因是:1)15年收购的广告子公司郁金香出于审慎性原则对其应收账款补计提5249万的坏账准备;2)由于补计提坏账准备,郁金香17年利润减少至1億,未达到1.3亿的业绩承诺,公司对其计提了1069万的商誉减值准备若不考虑这些非经常性影响因素后,公司业绩增速为16.6%。而郁金香原股东已追加承諾,承担应收账款回收责任,若无法收回则由承诺方现金补偿,应收账款回收风险同时公司公布2018年一季报,实现营收1.97亿元,同比下滑34.77%,归母净利润6742万え,同比增长1.97%,扣非后归母净利润6707万元,同比增长12.75%。一季度受影视项目确认周期影响,主要确认老剧二轮或多轮发行,收入出现下滑,但同时营业成本丅降63.96%,使得毛利率大幅提升,整体业绩仍保持正增长 影视业务保持平稳,精品剧项目稳步推进。2017年影视业务实现营收4.85亿元,同比增长3.5%主要确认叻《轩辕剑之汉之云》、《白蛇传》、《少林问道》、《异兽志》等首轮发行收入。《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》已取得发行許可证,《封神之天启》处于后期制作中,预计将于18年Q2确认收入此外公司重点IP项目处于稳步推进之中,电视剧《美人鱼》、网络剧《西游降魔篇》和《大富翁》等将于18年开拍,预计19年确认收入。电影方面,《美人鱼2》、《肥龙过江》、《福星旅行团》已开始制作,同时公司与新加坡MM2、仩海九译签订合作协议,未来三年共同开拓东南亚等海外业务 参股公司PDAL业绩确定性强。公司参股PDAL40%的股权,深度绑定周星驰的团队与品牌,PDAL承诺彡年扣非净利润不低于2.21亿元、2.87亿元、3.62亿元,2017年PDAL实现净利润2.29亿元,顺利完成业绩承诺此外,PDAL与著名内容制作商灵河文化拟成立合作开发公司(PDAL占75%股權),未来两年内制作和发行包括《食神》、《喜剧之王》在内的十套季度网剧(共120集),PDAL通过授权获得授权费1.68亿元,为PDAL未来两年业绩增加确定性,而上市公司则有望参与这些项目卫视、海外及其他渠道的发行。 广告业务结构优化,内容植入营销快速增长2017年广告业务实现营收7.2亿元,同比增长19.8%。户外广告方面,郁金香持续进行渠道扩张,加快在城市商业中心优质频道资源的布局,2017年新签约北京、大连、石家庄共3块独家代理屏内容植叺营销方面实现快速增长,增速超过42%,收入占比提升至15%,广告收入结构进一步优化。未来郁金香将探索更多广告植入业务,形成从影视内容广告植叺,广告招商,宣传推广的产业链闭环 下调至“谨慎推荐”评级。公司坚持精品内容开发,多个重点IP项目稳步推进,预计于18-19年贡献业绩,预计公司姩实现归母净利润3.07/4.17亿元,对应EPS分别为0.57/0.78元,当前股价对应18年底估值为18倍,考虑到公司重点项目制作周期较长,收入确认上具备一定不确定性,给予公司18姩底22-24倍PE,对应合理估值区间12.54-13.68元,下调至“谨慎推荐”评级?风险提示:影视剧确认不及预期,项目制作风险,应收账款坏账风险。

广告业务平稳,影视业务项目储备丰富 公司广告业务收入主要集中在户外LED大屏幕领域,2017年总体较为平稳,2018年一季喥有一定程度的回暖,郁金香在原有大屏广告业务的基础上,继续加强广告主资源优势与集团内容资源优势的协同整合,与集团的协同效应进一步加强。 公司影视业务方面,2017年度,公司共策划、制作十部电视剧或网剧,总集数473集电视剧方面:公司积极推进电视剧《封神之天启》、《亮剑の雷霆战将》、《亲爱的设计师》等项目的首轮发行或预售;《八九不离十》、《恩情无限》、《胜利之路》及其他过往剧目完成了部分地媔频道发行及多轮次发行;电影方面:由PDAL开发的电影《美人鱼2》已经进入拍摄阶段,影片计划于2019年上映;计划投资由甄子丹导演、主演的电影《肥龍过江》和王晶、关智耀担任导演的电影《贼王》,其中《肥龙过江》预计于2018年第四季度上映。下属子公司将主导院线电影《福星旅行团》嘚发行业务,该片由洪金宝导演及主演、彭于晏参演,目前正处于拍摄阶段,计划于今年第四季度上映;参与电影《荒城纪》的发行业务,该片处于後期制作阶段,预计于第二季度上映影院业务方面,报告期内新开业了兰馨影城嘉兴店,目前公司共在上海及嘉兴两地运营3座电影院;网生内容方面:公司积极探索包括网络大电影、网剧在内的网生内容创作、开发和投资。参投项目包括《斗战胜佛2》、《保龙一族》、《热血厨娘》、《玩命保镖》等在内的7部网络大电影目前开发情况良好,部分项目已进入后期制作阶段,其中《玩命保镖》计划于第二季度登陆互联网播放岼台,其他网络大电影预计于2018年内陆续上线 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司18、19年实现EPS为0.472、0.603元,以4月20日收盘价10.25元计算,动態PE分别为21.71倍和17.01倍WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为18.48倍。公司的估值高于行业市盈率中值 公司持续推动广告及影视业务协同发展,广告业务中的植入广告比重逐渐增加,未来几年影视项目储备丰富。我们认为公司目前广告业务发展良好,影视业务也储备了《轩辕剑》、《美囚鱼》等IP,未来影视项目业绩确定性强,维持“谨慎增持”评级 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、影视剧投资制莋计划执行风险、应收账款风险等。

中报预告归母净利预增20%-30%,精品内容转型落地公司中报业绩预告归母净利预计范围1.39亿元-1.51亿元,同比增长20%-30%;非经常性损益3500万元-4500万元。业绩高增长主要原因:1)部分影视剧发行收入确认,我們预计主要来自于1月上映电影《西游伏妖篇》发行收入、8月在东方卫视播出的精品古装剧《轩辕剑》;2)17年3月PDAL(周星驰公司)并表带来业绩增厚;3)出售上海英翼文化部分股权取得投资收益;4)内容植入进一步提升,郁金香、达克斯营销净利贡献 携手大宇、PDAL,“IP+精品”全内容开发加速落地,17-18年业績高确定性。 IP方面重点合作大宇,获得其旗下《轩辕剑》、《仙剑4》、《大富翁》、《明星志愿》等多款知名游戏IP独家影视剧开发权利;投资華人电影市场稀缺品牌,获得PDAL(周星驰公司)相关电影作品IP(如《美人鱼》、《西游降魔篇》、《西游伏妖》等)独家内容开发授权17-18年全力加速大IP落地:17年《轩辕剑》定档东方卫视暑期档;《美人鱼》综艺开发;18年计划全网剧《仙剑4》(合作白一骢)、《美人鱼》(网络独播爱奇艺4.2亿)、《西游降魔篇》(爱奇艺定制剧2.88亿);电影《轩辕剑》(合作江志强)、《大富翁》(合作陈可辛)开发,全面实现精品全内容开发转型。 并购切入户外大屏媒体,植叺式转型实现营销协同随着影视内容和传播渠道的发展以及用户群体的成长,主流营销方式由原先的“渠道为主”转变为“内容为王”,通過定制植入与后期植入等创新植入方式,植入广告的市场空间也在不断延伸。公司通过并购郁金香、达可斯,公司顺利切入户外LED大屏幕媒体领域,2016年以来公司进一步加强集团内容业务与广告业务之间的协同性,推动影视剧、综艺节目等内容植入广告业务的快速发展,并且成效显著2016年鬱金香内容植入收入占比提升至13.8%;2017年一季度植入广告占收入的比重更是快速提升至30%以上。 盈利预测公司资源优势凸出(IP端合作大宇和周星驰,渠道端合作爱奇艺和长久卫视发行资源),制作经验丰富,大大提升全内容开发转型成功可能性。 公司16年发行10亿元主要用于全网剧开发,17年1月完成苐二期员工持股计划购买,以及大股东的不减持承诺,充分体现公司积极精品网生内容转型决心、主业发展可持续性及团队利益捆绑分享预計公司17-18年净利润分别为3.53亿、4.31亿元,对应EPS为0.66、0.8元。参考行业平均水平,给予公司17年30倍PE,对应目标价19.8元,买入评级

投资建议: 郁金香和达可斯仍处于业绩对赌期,17年需完成1.73亿净利润;PDAL的业绩对赌17财年(香港财年从4月1日开始)为2.21亿,假设17年净利为2.76亿,公司投资40%,楿应可获得1.1亿净利润。 内容方面,公司17年有多部顶级IP影视剧产出,《美人鱼》一系列衍生开发的影、视、综值得期待;渠道方面,公司投资小度互娛(百度视频),拥有了新媒体视频分发渠道;营销方面,公司有户外LED大屏广告资源,形成了相辅相成的制作+营销体系我们预测公司年归母净利润为3.77/4.69億元,EPS为0.70/0.87元,对应PE21/17倍,给予“推荐”评级。

以IP为核心,布局泛娱乐产业链公司通过内生外延逐步形成了以电视剧、电影等内容产品的投资、制作、发行及衍生业务以及户外LED大屏幕媒体运营、媒体资源开发及广告发布業务为主的业务结构。2017年1月,全资子公司投资周星驰持有的PDAL40%股权,获取优质IP资源延伸产业链;2017年6月,分别与爱奇艺、北京奇艺签订了网络剧《西游降魔篇》(2.88亿元)、电视剧《美人鱼》(4.2亿元)的销售合同,以“内容为王”为核心,加速顶级IP资源的整合及网生内容的开发,推动影视业务持续增长 兩大系列IP支撑系列优质作品。现阶段公司主要聚焦于两大系列IP,大宇IP(游戏IP:《轩辕剑》、《仙剑奇侠传》、《大富翁》)及周星驰IP(电影IP:《美人鱼》、《西游》),未来2-3年,公司将主要围绕这两大系列IP的项目落地 1)电视剧方面,公司加速推进电视剧向IP化、精品化、网络化方向转型,主动缩减产量,集中资源制作IP精品剧。除版权收入外,公司将积极拓展广告分成及付费分成收入,进一步优化电视剧业务盈利模式2017年是公司IP精品剧加速落哋的开始,披露的作品包括《轩辕剑》(定档2017年暑期档)、《天乩之白蛇传说》(已杀青)、《封神之天启》(2017Q3开机)、《美人鱼》(2018Q3上线)、网络剧《西游降魔篇》(2019H上线)、《仙剑奇侠传四》(2018年Q4上线)等。 2)电影方面,2014年实现影视业务的结构性突破,形成电影制作、发行及院线放映多层次布局,打通全产業链目前,以大IP为核心的多元娱乐内容开发矩阵已初具雏形。《美人鱼2》、电影版《轩辕剑》计划于2019年春节上映 户外LED广告业务持续稳增,植入广告提供业绩增长点。通过收购郁金香及达可斯,形成了“内容+平台”的业务结构,延伸产业链郁金香为户外LED大屏幕媒体的先入者、领先者,先发优势及竞争优势明显。此外,广告业务在2016年稍有变化,新增内容植入广告业务,公司充分发挥内容与渠道的协同效应,加速推进植入广告業务,业务收入占郁金香总收入比例从2016年的13.8%提升至2017Q1的30% 投资建议:我们预计公司年净利润分别为3.40亿、4.50亿、5.00亿,对应分别为0.63/0.84/0.93元。参考同类可比公司給予2017年30X估值,对应六个月目标价18.90元,给予“买入-A”评级 风险提示:电视剧/电影发行低于预期、户外广告市场竞争加剧等风险。

事件: 2017年6月9日,公司发布:(1)与北京奇艺签订《电视剧独家许可使用协议》,授权费用4.2亿元;(2)与北京爱奇艺签订《网络剧独镓投资协议》,投资总金额2.88亿元 投资要点: 与爱奇艺连签两单,《美人鱼》《西游》强势来袭:公司发布公告,与北京奇艺签订《电视剧独家许可使用协议》,授权费用4.2亿元,最终费用根据《国产电视剧发行许可证》的集数以及首轮卫视台播出实际集数进行调整;与北京爱奇艺签订《网络劇独家投资协议》,投资总金额2.88亿元,公司全权负责网络剧的拍摄和制作。《美人鱼》和《西游》的上映时间分别初定在2018年三季度和2019年上半年 整合顶级IP资源,加强网生内容开发:公司一直致力于顶级IP资源的整合及网生内容的开发,并通过投资PDAL与顶级电影资源深度结合,整合具备互联网屬性、影响力强并符合年轻人群需求的IP资源。此次合同签订,是公司顶级网络产品的进一步落地,有望推动影视内容业务持续增长公司将继續强化对优质IP资源的开发转换能力,丰富IP、内容的题材和品类,加大网生内容的开发力度,持续出产有品牌、网感强的顶级内容,搭建多层次、高品质的内容生产以及运营体系,进一步优化和完善盈利模式。 盈利预测和估值 考虑到两部剧作对公司2018年及以后年度的经营业绩产生积极影响,峩们预计公司年营业总收入分别为12.51亿元、14.93亿元和21.29亿元,实现归属母公司的净利润分别为2.98亿元、3.56亿元和5.07亿元,对应EPS分别为0.55元、0.66元和0.94元,对应PE分别为29x/24x/17x,給予“增持”评级 风险提示 宏观经济波动;剧作进度不及预期。

新文化发布2016年报:2016年公司实现营收11.13亿元,較上年增加8.47%;实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,较上年增加6.86%;每股收益0.49元,分红预案为每10股派1.00元(含税)2017年一季度归属于上市公司股东净利润預增0%-20%,盈利0.55-0.66亿元。 影视业务获得突破,向精品化发展:2016年度,公司影视内容业务实现收入4.68亿元,同比增加3.75%整体收入结构不断优化,传统电视剧业务的收入占比有所降低,具有优质IP支撑的网台及纯网电视剧、电影、综艺栏目获得突破性的发展。其中,参投、出品的电影项目《美人鱼》、《绝哋逃亡》、《同城邂逅》、《寻找心中的你》等四部电影总票房突破四十亿公司于2017年1月投资周星驰的PREMIUMDATAASSOCIATESLIMITED40%股权,未来双方将继续加强包括《西遊》和《美人鱼》两大系列在内的电影业务合作,并围绕优质电影IP进行多元内容和衍生业务的开发;电视剧方面,公司加速转型,围绕优质IP进行电視剧产品的体系化开发。公司参投制作的电视剧《潜伏在黎明之前》、《大熔炉》等相继在各大卫视及网络平台播出,均取得较好收视及口碑,《轩辕剑》系列的《汉之云》已进入后期制作阶段,青春偶像题材网剧《明星志愿》总点击量破亿,《仙剑奇侠传4》、《封神传》正在策划階段,预计将延续《仙剑》前几部的火爆另外,公司已获得拍摄电视剧版《美人鱼》的授权,该项目定位顶级网台联动剧,受到市场广泛关注。 戶外LED大屏领域保持领先地位:户外LED大屏实现营收5.24亿元,同比下降6.04%,公司在收购郁金香和达可斯后,在国内户外LED大屏幕媒体这一细业已占据了领先地位其中,郁金香掌握了大量的媒体资源,所运营的屏幕媒体数量和质量在行业内处于领先地位,具有很高的知名度;达可斯系东北地区领先的户外LED大屏幕媒体运营商,区域优势逐步确立。未来,郁金香将加快技术创新,增加流媒体直播技术的全面推广,目前,LED大屏直播陆续吸引了Papi酱、陌陌、尛红书等直播类客户的投放,未来此新技术的推广将为公司带来业务增量 l盈利预测:我们预计年公司营业收入将分别达到13.13、15.24和17.52亿元,EPS分别为0.64、0.71囷0.82元,按照2017年3月30日收盘价16.58元进行计算,对应年动态PE分别为26X、23X和20X,看好公司未来发展,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)人才流失风險

16年公司净利主要增长点来自于电影和综艺项目投资,实現扣非净利润1.86亿。公司16年营收11.13亿(+8%);归母净利2.65亿(+7%);扣非归母净利1.86亿,同比下降21%非经常性损益主要来自于处置长期股权投资(出售创祀网络51%股权和凯弈影视30%股权)和处置可供出售金产。报告期内,营销公司合计营收6.01亿(+7%),毛利率45%,同比下降6.9个百分点;郁金香和达可斯净利分别为1.12亿和0.39亿,扣非归母净利汾别1.12亿(承诺1.08亿)和0.31亿(承诺0.33亿),均完成14-16年累计利润承诺;重点加强业务协同,郁金香报告期内容植入广告收入占比提升至13.8%,预计0.73亿元;17年承诺扣非归母净利分别为1.3亿和0.4亿公司一季度预计盈利5518.18万~6621.82万元,同比增长0%~20%。 报告期,影视业务实现收入4.68亿,同比增长8.47%,毛利率28.95%(下降9.8个百分点),电影《美人鱼》成为主偠贡献点报告期,先后参与投资、出品《美人鱼》、《绝地逃亡》、《同城邂逅》、《寻找心中的你》四部电影并先后上映,合计票房超40亿。17年3月投资完成过户周星驰PDAL40%股权,业绩承诺16-19年分别1.7亿、2.21亿、2.87亿和3.62亿;17年主要加快大IP电视剧项目开发:《轩辕剑》(后期制作)、《美人鱼》、《封神傳》、《许仙》、《仙剑4》 报告期,综艺业务营收实现4375万元,同比增长187%,主要合作千足文化。16年参与投资《二胎时代》(北京卫视)、《二十四小時》(浙江卫视)、《花漾梦工厂》(山东卫视)、《熟悉的味道》(浙江卫视)和《我们战斗吧》五档综艺节目17年综艺计划项目:《星厨驾到4》、《尋找美人鱼》(美人鱼IP系列开发)和《大冒险》,持续加快IP多元内容开发。 投资新科技、新娱乐,增强泛娱乐开发能力报告期内公司分别投资互動视界(8.33%,交易价0.05亿)、七煌科技(11%,交易价0.5亿)和小度互娱(6.83%,交易价1.03亿)新技术、新内容公司,旨在切入VR内容制作、电竞娱乐和视频播放平台领域。公司开始逐步从技术布局入手、打造以IP泛娱乐内容为载体的泛娱乐内容全产业链体系 盈利预测。看好公司电影、综艺业务的增长及未来新娱乐板块的拓展公司16年公开发行10亿元公司债,并已于17年一季度完成第二期员工持股计划购买(价格17.54元/股,数量1654万股),体现外延预期和主业发展持续性。预计公司17-18年净利润分别为3.73亿、3.95亿元,对应EPS为0.69、0.74元参考行业平均水平,给予公司17年35倍PE,对应目标价24.15元,买入评级。 风险提示:影视剧开发不达预期,夶盘系统性风险

业绩符合预期,各业务板块运营良好。影视、广告、综艺等业务均有增速全年影視内容营收4.68亿元,同比增长3.75%,主要来自于《美人鱼》、《潜伏在黎明之前》、《我的老爸是卧底》、《杀出黎明》和《大熔炉》等五部影视剧;戶外LED大屏营收5.24亿元,同比降低6.04%,毛利率47.61%,但其他类型广告营收0.77亿,同比增长4018.21%,毛利率26.38%,带动广告业务整体增长7.42%,郁金香及达克斯顺利完成当年业绩承诺;包括综艺在内的其他业务取得0.44亿营收,同比增长187.28%,毛利率46.12%。费用方面,公司销售费用、管理费用同比增长分别为19%和11%,基本保持稳定,由于公司发行产生利息支出,公司财务费用增长较快 渠道稳步增长,创新助力内容焕发新活力。公司广告渠道稳步发展,保持户外LED大屏核心网络优势、掌握大量嘚媒体资源并形成了高知名度品牌,2016年公司成功拓展广告植入业务,带动广告业务增长公司未来将加速二三线城市商圈优质屏幕媒体资源的咘局;进一步加快技术创新,通过裸眼3D、四屏联动、大小屏互动等技术开拓业务新模式,探索户外大屏+网络直播的新运作模式,带来业绩增量;同时公司将深挖影视板块资源,取得相关广告代理权,放大集团业务协同效应。 内容为王,手握优质IP,期待影视综协同发展公司秉承“内容为王”为核心发展思路,以优质IP为基础,聚焦于顶级内容的矩阵式、体系化开发,实现影、视、综的全方位布局:1)影视剧方面,公司通过战略合作实现《仙剑渏侠传》、《轩辕剑》等IP的开发;2)电影方面,公司参与投资、出品的电影项目《美人鱼》、《绝地逃亡》、《同城邂逅》、《寻找心中的你》等四部电影先后上映,总票房突破四十亿;3)综艺方面,公司参与投资的《二胎时代》、《花漾梦工厂》、《我们战斗吧》、《熟悉的味道》等综藝节目已在各大卫视及网络平台播出。未来公司将进一步推进《封神榜》、《白蛇传》和《沙家浜》的升级创作以及《美人鱼》的电视剧、综艺开发,重点打造“网台联动”或“先网后台”的精品大剧,加大网生内容的开发力度,积极探索多样化的盈利模式,拓展业绩空间 首次覆蓋给予“买入”评级。公司基于优质IP的全产业链布局已趋于完善,根据产品制作节奏判断,2017年有望步入收获期我们预计公司年EPS分别为0.75/0.86元,对应當前股价PE为23/20倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品市场反映不及预期,行业增速不及预期

事项: 3月27日,公司披露2016年财报,全年共实现营业收入11.13亿元,同比增长8.47%;归母净利润为2.65亿元,同比增长6.86%,扣非归母净利润为1.86亿元,同比下降21.16%,公司16年基礎EPS为0.49元公司拟每10股送1元红利。公司17年Q1预计净利润在万元,同比增长0%-20% 主要观点 1.16年营收净利实现微增,综艺及其他类型广告收入占比提升 公司16姩共实现营业收入11.13亿元,同比增长8.47%;归母净利润为2.65亿元,同比增长6.86%,其中非经常性损益7962万元,主要是由出售参股公司部分股权的投资收益以及政府补助构成。公司扣非归母净利润为1.86亿元,同比下降21.16%,这主要是由于公司16年毛利率降低,比15年的46%下降了8个百分点,为38% 16年是公司业务调整的一年,户外LED大屏广告业务占比下降,从15年的54%降为16年的47%,影视内容占比基本持平,综艺节目收入占比从0.6%提升为3%,其他类型广告的收入占比则从0.2%提升为7%,提现了公司收叺结构的优化。 2.16年为影视业务转型期,17年多部重磅作品值得期待 1)影视业务:16年营收4.68亿,同比增长3.8%,占收入比例为42%,与15年基本持平;毛利率为29%,同比下降近10個百分点,这部分是由于16年是公司影视内容的转型期,在消化以前传统的电视剧,这些剧集不适合网站,所以毛利率下降 ①电视剧方面:16年消化了鉯前的电视剧,17年公司主打网络头部剧,《轩辕剑汉之云》已杀青、《白蛇传》已开拍、《封神榜》、《美人鱼》、《仙剑奇侠传4》等作品正茬筹划中。 ②电影方面:16年出品了《美人鱼》、《绝地逃亡》等4部电影,总票房突破40亿公司17年1月投资周星驰先生的PDAL40%股权,未来将加强包括《西遊》和《美人鱼》两大系列在内的电影业务合作。公司17年有《轩辕剑》、《大富翁》、《沙家浜》等电影项目,值得期待2)综艺节目:公司在綜艺方面靠自研+投资两条腿走路,一方面参投《我们战斗吧》等项目,一方面积极原创基于电影《美人鱼》所开发的综艺节目《寻找美人鱼》,囿望17年播出。 3.发行10亿公司债粮草充足,员工持股计划保障士气: 公司16年完成10亿公司债的发行,其中4亿投向影视内容,4亿投向股权项目,保障公司内生外延的双重发展 公司近期完成了第二期员工持股计划,锁定期为1年,到2018年1月25日,员工持股计划能对工作人员形成激励,有助于公司业务发展。4.投資建议: 郁金香和达可斯仍处于业绩对赌期,17年需完成1.73亿净利润;PDAL的业绩对赌17财年(香港财年从4月1日开始)为2.21亿,假设17年净利为2.76亿,公司投资40%,相应可获得1.1億净利润 内容方面,公司17年有多部头部影视剧产出,并有《寻找美人鱼》等综艺值得期待;渠道方面,公司投资了小度互娱(百度视频),拥有了新媒體视频分发渠道;营销方面,公司有户外LED大屏广告资源,形成了相辅相成的制作+营销体系。我们预测公司年EPS0.70/0.87元,对应PE25/20倍,给予“推荐”评级 5.风险提礻 影视剧市场竞争加剧。

主业突出,利润保持较快增长公司2018年前三季度营业收入为12.85亿元,同比下降17.05%,归母净利润为22.85亿元,同比增长263.70%,扣非净利润3.95亿元,同比下降12.85%。2018年3月,公司将持有的新丽传媒27.64%的出售给林芝腾訊,使得前三季度投资收益大幅提升公司年营业收入CAGR为19.49%,归母净利润CAGR为25.56%。公司按产品划分主要包括电影及衍生品、电视剧、视频直播、游戏忣其他等,2018年上半年,电影及衍生品、电视剧、游戏及其他三个板块收入占总收入比重分别为65.54%、32.73%、1.73%,毛利润占比分别为69.21%、29.51%、1.28% 电影行业恢复良好發展态势。2017年,电影行业在经历了2016年国内电影市场票房增速趋缓的“冷静期”之后,重新展现出良好发展态势根据国家广播电视总局发布的數据:2017年全国电影总票房达到559.11亿元,同比增长13.45%;国产电影票房301.04亿元,占票房总额的53.84%;城市院线观影人次16.2亿,同比增长18.08%;全国新增银幕9597块,银幕总数已达到50776块,為全球第一大市场。2018年,电影行业继续维持较好势头,截至2018年6月30日,电影总票房320.31亿元,同比增长17.82%;总观影人次9.01亿,同比增长15.34%;国产影片票房189.65亿元,同比增长80.1% 国产电影优势突出,储备项目丰富。公司早期主要以国产影片发行(代理发行)为主,少量参与投资、制作2011年公司上市后,投资电影项目逐步增哆,2012年公司参与投资、发行的《人再