??4月27日，华侨城A（000069.SZ）的年报姗姗来迟。根据其年报显示，2017年全年华侨城共实现营业收入423亿元，同比增长19%；归属于上市公司股东的净利润86亿元，同比增长25%。受益2017年全国楼市升温，华侨城的业绩表现可谓亮眼。尽管如此，在全国范围拿地的大手笔之后，华侨城2017年的经营活动现金流呈现出负值，同比下降近3倍，也不禁令人咋舌。在“文化+旅游+城镇化”的战略布局下，华侨城这一路走得并不轻松。

??“文化+旅游+城镇化”，这一华侨城的核心发展模式，在其2017年年报中被反复提及。

??经历了内部经营和人事调整，在全新发展战略下，近两年华侨城发展再次走上快车道。根据年报显示，2017年华侨城相继在深圳、北京、天津、武汉、重庆、成都、西安、昆明等城市获取16个新增项目，且其中10幅地块为商业或综合用地，共新增土地面积269万平米，新增规划建筑面积580万平米。

??明确的拿地数字反映了华侨城在规模扩张方面的决心。而其在云南和西安的大手笔投资，更是为企业战略布局带来了免费宣传效应。

??2017年6月，华侨城宣布西安投入2000亿元打造大型文旅项目。而早在去年4月间，华侨城已宣布拟将集团第二总部落地云南，并在未来五年内投资2000亿元对云南旅游文化产业进行资源整合和全面提升。

??而自去年底至今，华侨城文旅项目依旧保持高频率扩张。仅今年4月，深圳蛇口渔人码头旧改项目中，华侨城将投资205亿元，建设集滨海休闲、精品酒店、特色商业、办公、公寓于一体约17.7万平米滨海商业综合体。

??大规模扩张的同时，华侨城的资金压力陡然突显。根据其年报显示，2017年公司经营活动产生的现金流量净额为-77亿元，同比减少275%；投资活动产生的现金流量同比减少26%。

??众所周知，现金流量表是对上市公司的“终极”考验。

??对于多项现金流量净额的负增长，华侨城方面表示，出现这一状况，主要是因为公司通过土地招拍挂程序获取了大量的土地，支付了300多亿的土地价款；且公司进入快速发展阶段，加快新项目投资所致。

??同样的情况，也出现在2015年。彼时，华侨城全年经营活动产生的现金流量净额为-18.7亿元。而翻阅年报不难发现，2014年华侨城这一数额则为-25.9亿元。而另一方面，2017年华侨城的存货占到总资产的48.49%，接近总资产一半比重。

??有分析师表示，去化不利、地产销售结转迟缓，或有大笔新项目购置，均会造成房企现金流下降。这一现象不能简单解读为亏损，但确实反映了企业资金吃紧的现状。

??实际上，在华侨城2015年年报中就显示，要推动扶植自身业务上市收购兼并，参与资本运作等多种手段，实施公司参控股上市公司数量“倍增计划”，系统规划本公司与各所属上市公司的发展功能定位，连通国内、国际两个资本市场。

??今年以来，华侨城对于资金的渴求更表现在公司债上。根据《华夏时报》记者不完全统计，截止到今年前4月，华侨城已公开发行公司债超5笔，总额达200亿元。

??尽管华侨城对外宣称，将持续推进“文化+旅游+城镇化”发展模式，但观察其年报不难发现，其经营收入中，房地产销售仍占据过半份额。数据显示，2017年，在华侨城整体营销收入中，房地产业务营收为234亿元，占比达55%，相比2016年增加了23%，且明显高于旅游综合业务营收42%的占比。

??有业内人士介绍，一直以来，华侨城的毛利率均处于行业较高水平。这很大程度上源于华侨城通过文旅产业获取价格相对低廉的优质土地，再以房地产开发快速回笼资金，以此拉高利润水平。

??有接近华侨城人士（备注：华侨城西安供应方）表示，大型旅游项目建设便于获取低成本土地，而文旅项目建设则将进一步拉升周边住宅价值，华侨城以自己的优势和擅长的方式，获得了更大利润。

??剔除房地产销售中的“硬骨头”项目，加速布局二线热点城市，从去年以来华侨城在房地产销售方面的打法清晰可见。例如在北京，华侨城通过两次股权转让，将位于丰台豪宅混战区的“地王”项目出让给泰禾。前后两次交易，华侨城转让丰台项目的总价格为108.6亿元。

??易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，华侨城近期投资的重点在于文旅地产方面，尤其是包括特色小镇以及一些中西部的文旅产业项目等投资比重较大。类似北京地块项目进行股权转让，很大程度上和其回笼资金的概念有关。通过此类项目抛售，能够为其回笼较多资金，也有可能将此类资金运用于其他地产项目的收购上。

??尽管如此，华侨城在坚持“文化+旅游+城镇化”发展这条路上，因为拥有多年来经营成熟的欢乐谷等文旅品牌，也表现的颇为自信。

??根据世界主题公园权威研究机构美国主题娱乐协会发布的《2016年全球主题公园调查报告》显示，华侨城主题公园游客量达到3227万人次,继续蝉联世界主题公园集团四强位置,并位居亚洲首位。华强方特和长隆集团以微弱的差距分列第五位和第七位。

??在业内看来，随着近些年迪士尼、环球影城等全球知名主题乐园进军国内，再加之本土主题乐园品牌崛起，华侨城的主题乐园正面临着内外承压的态势。

??有业内人士指出，文旅项目投资规模大、成本回收周期长，尽管欢乐谷重点布局全国一二线城市，但尚未形成具备资金凝聚力和创新盈利模式的IP优势。从华侨城A签约“饼干警长”等国产原创动漫IP，也可以看出华侨城试图通过IP的引入，弥补旅游产品短板，实现多元创收。

??华泰证券表示，作为中国主题公园的知名品牌，欢乐谷项目全国布局稳步推进，2017重庆欢乐谷顺利开业，南京欢乐谷开工建设，西安欢乐谷正式启动，优质资产规模持续扩大。但国内文旅项目面临全球主题公园品牌的竞争，文旅项目投资确定性低，可谓风险犹存。

　　比亚迪营业收入以及净利润在今年上半年高速攀升。不过，值得注意的是，尽管比亚迪今年上半年赚得盆满钵满，但经营活动产生的现金流量净额为负数，这与比亚迪在大举扩张有关。比亚迪发布的2016年半年度报告显示，比亚迪在今年上半年营业收入为449.5亿元，同比增长42.3%，归属于上市公司股东的净利润为22.6亿元，同比增长384.2%。其中，比亚迪汽车及相关产品业务上半年收入约241.94亿元，同比上升36.46%，其中新能源汽车业务收入约155.46亿元，同比增长约1.60倍，占集团总收入的比例增至34.58%；手机部件及组装业务的收入为约165.64亿元，同比上升44.23%；二次充电电池及光伏业务的收入约41.74亿元，同比上升76.57%。

　　值得注意的是，虽然营业收入以及净利润高速增长，但比亚迪今年上半年经营活动产生的现金流量净额-14.28亿元，比去年同期的30.22亿元下滑147.27%。比亚迪内部人士8月29日接受记者采访时称，新能源汽车是中国汽车产业转型升级的战略方向，现正处于加快发展的关键时期，比亚迪在加快对新能源汽车布局，现阶段大举投资推进新能源汽车市场扩张。企业在成长期出现经营活动产生的现金流量净额为负数的现象，属于正常。由于抓住了新能源汽车发展的契机，以及比亚迪融资能力还不错，比亚迪汽车业务后续会持续稳健增长。

　　今年上半年，比亚迪新能源汽车销量同比增长130.74%至约4.9万辆；其中销量约2.2万辆，同比增长更高达310.82%。根据中国汽车工业协会公布的数据，比亚迪今年上半年在新能源汽车领域的市场份额约27%，在新能源乘用车领域的市场份额约36%。不过，比亚迪传统汽车在上半年销量约13.1万辆，同比下降29.61%。比亚迪上述内部人士称，该企业正处于产品结构调整期，正将更多资源往新能源汽车倾斜，传统汽车的市场份额下滑在所难免。

　　为把握新能源汽车行业爆发式增长带来的机遇，比亚迪在上个月完成A股非公开发行，募集资金净额约人民币143.69亿元。这将为比亚迪新能源汽车业务的持续快速成长提供资金支持。本次募集资金拟用于铁动力锂离子电池扩产和新能源汽车研发等项目，实现比亚迪动力电池产能的扩张并加快新能源汽车基础技术及新车型的研发。

　　今年1~6月，我国新能源汽车销量为17万辆，同比增长126.9%，远远高于中国整体车市8.1%的增幅。国家科技部863计划电动汽车重大科技专项特聘专家王秉刚29日接受采访时称，在政策推动下，预计新能源汽车下半年的增长将好于上半年。

　　“今年上半年，新能源汽车继续保持较快的增长，但比去年第四季的增速有所放缓。不过，去年第四季的增速有点不正常，出现了虚报销量、骗补等情况，在经过整顿之后，现在逐渐回归理性。随着2016年新能源补贴等政策将落实，这将拉动下半年新能源汽车的销量。”王秉刚如此认为。

　　目前，国家及各省市陆续推出众多新能源汽车扶持政策，同时加强监控和管理以促进新能源汽车行业的健康发展。2016年8月，国家发展改革办公厅发布《新能源汽车碳配额管理办法》征求意见稿，向政府部门及行业协会征求意见，加强对汽车碳排放的控制和管理。比亚迪方面认为此政策对该企业而言是一个契机。按比亚迪规划，进一步加大投入、扩充产能，加快新车型的研发和上市进度，未来随着更多新车型推出，产品组合将持续优化，新能源汽车的销量有望进一步提升，并扩大规模效应，进而提升新能源汽车收入和盈利水平。还有，为进一步开拓城市公共交通业务，比亚迪利用于新能源汽车领域积累的电池、电机、电控技术，着力开发低碳环保的跨座式单轨，解决大中型城市日益严重的交通拥堵难题。

　　除了发力新能源汽车，比亚迪在智能汽车领域也加快步伐，已建立研发团队，对智能驾驶基础技术和应用技术的深入研究和开发。目前，比亚迪通过远程控制和云服务等技术提升汽车智能化水平，包括自动泊车和自适应巡航在内的众多智能驾驶技术未来也将逐步应用，推动汽车由人工驾驶向智能驾驶的演进。

（原标题：茂业商业扩张的烦恼：“举牌大王”黄茂如应考）

被称为“大王”的潮汕商人曾导演了一幕幕资本大戏。但如今，他的商业却陷入了“多事之秋”，不能完成预期业绩、股价连续跌停、定增收购失败相继发生。

黄茂如善于资本运作，曾在一二级市场疯狂“扫货”。如今接连失手了两个大项目的他，会把茂业商业带向何方？

9月21日，茂业商业发布公告，茂业商业第一大股东目前累计质押的本公司股份数为13160万股，约占其持有本公司股份总数的93.01%，约占茂业商业总股本的75.98%。茂业商业的股票质押率在两市已然排名第二位。

此前黄茂如质押茂业商业的股票套现多用于偿还其他金融机构的借款。黄茂如常被市场称为“举牌大王”，得此美称源于其高超的资本运作能力，茂业商业便是他的“代表作”。

2015年4月14日起停牌的成商集团（2016年4月更名为“茂业商业”）于当年6月15日公布定增预案，拟向大股东深圳茂业商厦有限公司（下称“茂业商厦”）及其一致行动人发行股份购买众多商业资产，预估总价约85.6亿元。

根据上述预案，拟注入的资产是茂业国际华南区域百货业务板块，交易完成后，成商集团的商业版图将进一步扩大，而大股东对公司的控股比例也将升至89.48%。不过，本次交易前后，上市公司实际控制人均为黄茂如，未发生变更。

成商集团预计此次交易总价格约85.6亿元。这一数额约为公司2014年末账面总资产的3.7倍。根据相关规定，此次重组构成借壳上市。黄茂如左手倒右手的资本腾挪，让成商集团达到相关资产上市的目的。

2015年9月公告显示，成商集团拟以7.37元/股的价格定向增发11.61亿股，拟分别向茂业商厦购买其持有的和平茂业100%股权、深南茂业100%股权、东方时代茂业100%股权、珠海茂业100%股权和华强北茂业77%股权。

后经交易各方协商一致，茂业商业此次拟置入资产作价85.6亿元，而注入标的的溢价率都比较高，和平茂业、华强北茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业增值率分别为664%、1168%、577%、1206%和709%。

高溢价收购必然带来业绩承诺。为此，三大股东茂业商厦、德茂投资、合正茂投资承诺注入资产2016年度、2017年度、2018年度对应的实际净利润应分别不低于7.1亿元、7.79亿元、8.4亿元。

然而在完成并购的首年，对赌方交出来的答卷并不能让人满意，其注入资产2016年扣除非经常性损益后的实际净利润为5.69亿元，业绩完成比例为80.04%，其中差额达到了1.42亿元。

为此，茂业商厦、德茂投资及合正茂投资于2017年7月向茂业商业其他股东无偿赠予其尚处于限售期的公司股份股。此外，返还给公司的股股份对应的分红收益，合计元。

虽然第一年的业绩补偿已经结清，但是从茂业商业2017年半年报来看，今年上半年茂业商业的扣非净利只有3.79亿元，而上述的收购能不能完成全年扣非净利7.79亿元，还有待考验。

2017年5月8日至5月10日，茂业商业股票连续跌停。市场将此解读为，因重组完成后首年就未能实现预期业绩，令市场对其失去信心。

交易信息显示，茂业商业被各路游资抛售。5月10日上交所公布的公开交易信息中，茂业商业被中国中投证券南京太平南路证券营业部、华泰证券杭州求是路证券营业部以及中泰证券深圳欢乐海岸证券营业部等抛售。其中，处于卖出席位的中国中投证券南京太平南路证券营业部在当日卖出金额约822万元，处于其他席位的营业部则合计卖出茂业商业1456.88万元。此外，5月10日以及5月11日的公开交易信息中，方正证券上海延安西路证券营业部均在卖方席位中。

《华夏时报》记者致电茂业商业董秘办，对方表示，股价下跌不能全怪未能完成约定业绩，但今年能否实现预期业绩还不确定，上半年完成预期目标的40%多。

承诺业绩未能实现，导致股价承压却并非最坏的结果。由于股价急剧下跌，还导致茂业商业的定增收购失败。

实际上，黄茂如非常擅长通过资本运作跑马圈地。

福布斯中文网对黄茂如有这样一段介绍：“2010年以前，茂业集团的发展势头迅猛，通过并购获取大量商业地产资源。2010年后，由于牵涉深圳原市长许宗衡案，黄茂如被调查，其后茂业系趋于低调。”

2014年岁末，沉寂一年多的茂业系再度突袭市场，在两周多时间内两度举牌银座股份，逼得后者的控股股东山东省商业集团不得不停牌应对。

在资本市场，黄茂如被称为“野蛮人”。《上海证券报》此前报道，这个潮汕商人以其高超的资本运作能力，先后掌控了成商集团、茂业物流、*ST商城3家A股公司，另持有大商股份5%股权，加上后来介入的银座股份及旧爱深国商，其A股投资版图多达6家。

在游闯A股市场之外，茂业系近年还先后收购控股了泰州第一百货、无锡第一百货、扬子江百货等近10家百货企业，并在国内十多个城市大量跑马圈地，总投资超过百亿元。

掌控了茂业商业的黄茂如自然不会让这个上市公司平台闲着，一番“圈地运动”也在他的计划之中。2016年上半年，茂业商业就谋划定增收购。

茂业商业2016年年底发布的《2016年度非公开发行股票暨关联交易预案（二次修订稿）》显示，将非公开发行不超过37287.42万股，发行价格不低于6.18元/股，募集资金总额不超过万元。其中，以万元收购中兆投资持有的秦皇岛茂业100%股权，43788.52万元收购茂业百货（中国）和中兆投资分别持有的重庆茂业65%和35%股权。

据了解，2015年茂业商业借壳成商集团时，茂业商厦、黄茂如就承诺：自2015年开始的未来4年内，整合其控制的境内外上市公司的百货零售业务，注入茂业商业。中兆投资实控人亦为黄茂如，作为上市公司之外的与上市公司存在同业竞争的秦皇岛茂业就是要注入的资产之一。显然，这一定增收购也是黄茂如在履行自己的承诺。

但值得关注的是，今年5月1日，秦皇岛市委书记孟祥伟与黄茂如进行座谈，黄茂如表示将结合秦皇岛提出的希望，向更多的一线商业合作伙伴推介秦皇岛，为秦皇岛的发展作出积极贡献。一切看似顺风顺水，但是茂业商业上述定增收购却以失败告终，秦皇岛茂业也就未能纳入上市公司当中。

2017年7月底，茂业商业发布的终止非公开发行股票的公告显示，原因在于茂业商业的股价出现了较大幅度波动，且随着中国宏观经济增速的放缓，部分标的资产业绩略低于预期。

茂业商业董秘办表示，黄茂如确实承诺将上市公司之外的同业竞争的百货资产放入上市公司，但现在可能时机不成熟，所以定增失败。但是并不一定非要纳入上市公司，只要不存在同业竞争就行，比如出售这些资产的控制权。