FX168财经报社(香港)讯 中国央行周三(6月14日)公布，当月末广义货币供应量(M2)同比增长9.6%创历史新低，首现个位数增长，低于路透调查中值10.4%；此前M2增速低点为2015年4月的10.1%。

央行数据并显示，5月新增人民币贷款1.11万亿元，高于此前路透9000亿元的调查中值；中国5月末人民币贷款余额113.04万亿元，同比增长12.9%，路透调查中值为12.8%。

央行并公布，5月社会融资规模增量为1.06万亿元人民币，比上年同期多3,855亿元。其中5月对实体经济发放的人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增2,406亿元。

据央行数据，当月外币存款余额增加16亿美元至7790亿美元，为连续第十个月增加，但增幅为期间最小。5月末外币贷款较上月减少113亿美元，至8201亿美元，连续两个月下降。

央行在官方网站新闻稿撰文就有关负责人就5月份货币信贷数据答记者问称，5月M2增速有所放缓，主要是金融体系降低内部杠杆的反映；金融体系控制内部杠杆对于降低系统性风险、缩短资金链条有积极作用，对金融支持实体经济也没有造成大的影响。

人民银行有关负责人就5月份货币信贷数据答记者问

问：从人民银行刚公布的2017年5月份货币信贷数据看，人民币贷款和社会融资规模增长较快，同时M2增速出现一定下降。如何认识和解读5月份的货币信贷数据？

答：当前货币信贷运行总体正常，金融对实体经济支持力度较为稳固。5月份，新增人民币贷款达到1.11万亿元，同比多增1264亿元，贷款余额同比增长12.9%；新增社会融资规模1.06万亿元，同比多增3855亿元，社会融资规模存量同比增长12.9%，高于预期目标；M1同比增长17%，总体仍保持较快增长，且从M1增量结构看，单位活期存款较上月多增5646亿元，显示企业用于支付的流动性比较充足。这些都表明金融尤其是信贷对实体经济的支持力度依然较大。有关调研也显示，商业银行在控制同业等业务的同时，扩大了对实体经济的信贷投放。同时，人民银行根据经济形势变化和市场供求状况，综合运用多种货币政策工具灵活提供不同期限流动性，亦保持了银行体系流动性中性适度和基本稳定。

近期M2增速有所放缓，5月末M2同比增长9.6%，比上月末低0.9个百分点，这主要是金融体系降低内部杠杆的反映。近些年部分金融机构通过资金多层嵌套进行监管套利，在体系内加杠杆实现快速扩张，累积了一定风险。随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，金融体系主动调整业务降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。5月份商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿元，下拉M2增速约1个百分点。货币持有主体的变化对此也有所映证：5月末金融体系持有的M2仅增长0.7%，比整体M2增速低8.9个百分点；与此同时，非金融部门持有的M2增长10.5%，比整体M2增速高0.9个百分点。总的看，金融体系控制内部杠杆对于降低系统性风险、缩短资金链条有积极作用，对金融支持实体经济也没有造成大的影响。此外，5月份财政性存款增加5547亿元，较上年同期多增3928亿元，也暂时性地下拉M2增速约0.3个百分点。

估计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。同时，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降，对其变化可不必过度关注和解读。例如，表外理财产品快速发展，一定程度上亦具有货币属性，但未计入M2。还应看到，巨额存量货币也可以更好发挥作用，特别是盘活存量资产、企业通过去杠杆实现信贷资源的优化配置，都能提高存量货币的周转效率。

在经济发展新常态的大背景下，应坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇。当然，也要注意加强监管协调，把握好政策的力度、节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。人民银行将继续根据经济基本面和市场供求变化，灵活运用多种货币政策工具组合，把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。

国信证券宏观与固收研究团队:

5月新增人民币贷款高于预期，M1同比增长17%，其中单位活期存款较上月多增5,646亿元，显示信贷对实体经济依然有所支撑。

5月社融增量为跟我们的预期1.00万亿基本一致。由于去年5月增量规模较低，社会融资总量存量同比增速从4月份的12.8%继续小幅回升至12.9%。考虑到5月份地方置换债券发行规模为5,485亿，修正后的社融增速为13.0%（前期数据12.3%）。

从社融增量结构上看，非标类资产相比4月份继续回落，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计小幅新增289亿元，相比4月份1,770亿元的规模继续下降。而5月信用债融资依然十分疲弱，企业债券融资净减少2,462亿元，同比减少2,212亿元。

M2环比回落0.9%，主要是金融体系降低内部杠杆的反映。随着银行压缩同业、资管、表外以及影子银行等业务，由此派生的存款及M2增速也相应下降。虽然央行表示M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降，但从更加完备的社融指标看，即使信贷融资有所支撑，但非标和信用债融资依然不振，整体社会融资需求维持向下趋势。

申万宏源证券固收分析师孟祥娟：

M2跌破10%是必然的，金融去杠杆下货币乘数下降，基础货币现在也没有看到明显放量的基础。

金融去杠杆对实体融资的需求是有负面打压的，最终还是会影响到实体，无论是资金面角度，还是融资总量增速下降的角度。后面的政策方向看博弈的情况了，监管能容忍经济的下行到什么程度。就目前的情况来看，货币政策不具备进一步收紧的基础，资金价格也不会继续上行，但短期可能维持一段时间高位。

德国商业银行中国首席经济学家周浩:

关于M2我们要接受这样的状况，如果这么下去的话，6月份的数据会更差，因为银行没有动力去拉存款。

另外就是社融和M2增速之间的剪刀差，这样下去的话总有一个要回归正常，如果我们认为M2是所谓新常态的话，那在未来几个季度之内银行资产负债表收缩的压力会更大。如果M2增速到年底在10%左右的话，社融在12%，中间的gap（剪刀差）可能需要通过银行间市场来解决，长期来看可能会增加金融风险的压力。

我觉得央行不太会跟随FED调高市场基准利率，目前货币政策不是重点，主要还是强调监管，此时货币政策不会给出进一步收紧的信号。

国务院发展研究中心金融研究所王洋：

5月M2创新低，这和外汇占款，同业创造货币减少等有关，也显示金融机构负债的紧张。不过贷款仍然不少，特别是居民房贷和企业中长贷，居民房贷可能要看二三线城市，一线调控力度大，经济二季度应能维持。

总的来说，市场利率上行较快，债券发行减少，不利于后续金融市场稳定和经济增长。在此情况下，即使FED宣布加息，央行跟进调整逆回购等市场利率的必要性也不强。当然，这还需要看届时央行的操作。

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