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1.75亿学生的选择
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谈理财：P2P、股市与资产配置
顾崇伦 | 来源：零壹财经
近期由于股市火爆，使得原本很多知名P2P平台标的供不应求的局面发生了一定程度的扭转。论坛中也出现了很多对立的观点，有认为股市凶险的，有认为P2P收益率低的，也有一如既往的认为P2P相对稳健安全可靠的。这次想跟大家闲聊下P2P与股市以及理财资产配置的事情。这个话题有点过大，看完后大家也未必能解决心中所有疑惑，希望有那么一两个观点对您有益吧。
以前在论坛就有很多用户问我，“我到底该投入多少比例的资产到P2P理财呢？”，随着股市上涨这个问题自然地演变为，“我该投入多少比例的资产到P2P和股市呢？”通常我的回答只能是视情况而定。每个人的情况各不相同，包括内部因素：个人或家庭的财富状况，自身的风险承受能力，对资产的认知程度，可预见时间内的资金使用需求等；也包括外部因素：各类资产市场的现状及趋势判断等。
那么面对这么多因素，我们该如何合理的思考资产配置这个大问题，理财在当前情况下配置多少股票类资产比较合适呢？下面就这两方面我谈谈我个人的观点。
基本的资产配置理念：
资产配置本身其实已经是一门经典的学科理论了。引用百度百科对其发展历史的描述如下：
“现代资产组合理论最初是由美国经济学家哈里·马科维茨（Markowits）于 1952年创立的，他认为最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。威廉·夏普（Sharpe）则在其基础上提出的单指数模型，并提出以对角线模式来简化方差－协方差矩阵中的非对角线元素。他据此建立了资本资产定价模型(CAPM)，指出无风险资产收益率与有效率风险资产组合收益率之间的连线代表了各种风险偏好的投资者组合。根据上述理论，投资者在追求收益和厌恶风险的驱动下，会根据组合风险收益的变化调整资产组合的构成，进而会影响到市场均衡价格的形成。”
以上理论对于大多数人来说就像火星文一样，根本无法用于实践，即使像我这样学过这些理论的人，也无法根据这些理论进行实际操作。这些基础理论传递给我们更多的是资产配置的一些理念和思考方式：
先考虑流动资金需求：
考虑一年内可能的流动资金需求，既包括日常花费，也包括可能的医疗、旅游及其他应急等各项支出预留。此部分需要尽量考虑的充分些，留有余地。这部分资金需要能及时使用，对流动性和安全性要求都非常高，因此适合投资货币基金、银行特短期的理财或者活期存款。通常来说，这部分资产配置的比例更容易确定。
考虑自我的风险承受能力：
风险承受能力高低很难清晰地表述，我们可以尝试问自己几个问题：
我可以承受多少百分比的损失？
我可以承受多少绝对数量的损失？
之所以把百分比和绝对数量的风险承受能力分开，是因为从心理上来说，百分比和绝对数量的风险承受能力对不同的人理解是完全不同的。不同的财富现状、不同的财富累积路径都会有很大的区别。有些人在100万资产水平下可以承受30%的损失，但在1000万资产水平下，却只能承受10%的风险损失。单一使用百分比去考量有时候是并不合适的。
考虑资产的风险特征
这个就涉及到我们对投资资产的了解和熟悉程度了，风险程度、收益水平、收益来源、流动性特征这几个方面都要做到充分的整体考虑。这里尤其要强调下收益来源，收益来源的考量一方面是了解清楚资产来源，识别收益来源的合理性，从而更好地防止欺诈；另一方面是对自己对于此类资产风险收益的判断可以进行有效的反思。
当前P2P类资产的风险
P2P总体来说属于固定收益类资产，当前最主要的风险还是平台的欺诈风险和违约风险。
尽管P2P行业经历了一定时间的大浪淘沙，当前的行业现状仍然是鱼龙混杂。旁氏骗局、虚假标的、资金资产不匹配等等问题依然很多，所以选择值得信赖的平台是第一位的。在这一点上，有些投资人认为分散投资可以解决问题，但事实上分散投资只能是解决正常的市场风险，避免信用风险的集中爆发，而不是欺诈风险。
其次是P2P平台的违约风险。当前各类P2P平台基本进行着各种形式的隐性担保，投资P2P资产的风险总的来说并不在于单个标的本身，而更多在于平台整体风险，存在jump to default（突发违约）的风险特征。防范违约风险，更多还是回到对收益来源的了解和考量上，避开资产来源不明、资金流对应关系不规范的平台。
所以，对P2P这一类特殊的固定收益类投资，理财人需要一方面加强对于平台的风险识别，另一方面控制好合理的投资配置比例，认识到它与传统的国债、企业债等固定收益类投资在风险上的不同属性。
当前股市的风险
在我个人看来，股票资产当前最主要的风险是泡沫风险和市场波动风险。
过去6个月时间内，上证指数上涨了80%，自2月至今短短3个月时间涨幅达到了几乎50%，股价上涨速度可谓惊人。目前沪深300的市盈率大概十几倍，两市70%的股票在40倍市盈率以上。40倍的市盈率如何理解呢？就是投入一个企业的资金，按照目前企业的盈利能力要40年才能赚回来，可见股市已经出现了一定程度的泡沫。所以现在介入股票市场，需要尤其防范买入过高估值股票的泡沫风险。
当前投资股市的第二大风险是市场波动风险。即使投资者选择了一家很优秀的公司的股票，可能由于经济条件变化或市场情绪的波动，导致股价在短时间内大幅下跌。尤其是市场近半年内尚未有任何回调，这很可能会使得投资者在短时间内承受大量亏损。要防范这样的风险，可以通过分散投资标的和择时分批投入资金来在一定程度上规避。
到底配置多少资产在股票：
谈完两类资产当前主要面临的风险，再来谈谈收益和配置多少股票资产合适的问题。
事实上，股票的长期平均年化收益并不高，除优秀的专业基金经理以外，大部分人收益低于10%；而目前知名的P2P平台能轻松获得10%年化收益，相比之下已经相当不错了，尤其对于没有股票投资经验的普通投资者而言。从收益的稳健性和确定性角度来看，P2P资产相比股票而言仍有不可替代的优点。
当然，如果有一定的股票投资知识，选对股票抓住行情，确实也可以阶段性的获得相当可观的收益。但不要忘记背后随之而来的是泡沫风险和波动风险，投资股票背后需要的是对股票资产的理解力和对市场波动的承受力。一路上涨的股市也随时可能大幅度回调，这意味着此时进入股市存在很大的亏损的可能。所以即使决定进入股市，个人也不建议过于激进的all-in。
那到底配置多少资金进行股票投资合适呢？首先应该留好流动资金需求的部分，然后从风险承受能力出发，以心理可以承受的最大损失金额乘以30%，作为股票投资配置的基础金额，同时针对股票投资设置好一定的止损线和严格的投资纪律（这方面以后另外讨论）。如果对于趋势判断、个股选择等有自己比较明确的观点和选择的，可以适度增加一定的投资比例。
总体来说，固定收益类资产和权益类资产并不是完全对立的两类资产，二者各有其特点。合理配置应该根据自身的情况和市场环境进行综合配置，并不是非此即彼的状态。固定收益投资不是暗淡乏味，权益类投资也不是洪水猛兽，了解自己，了解市场，不盲目跟风，才能赚得更安心，走得更安稳。
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若给定等投资额的证券h多头和证券l空头，则形成套利组合。投资者为获利必定尽可能地购入证券h，从而使其价格上升，预期收益率下降，最终到达APT定价线。在均衡时，所有的证券都落在套利定价线上，只要证券偏离APT定价线就会有套利机会。APT定价线APT的另一种表达则称该组合p为纯因子组合类似于CAPM的市场组合在两因子模型下，我们有即第1因子的风险价格第2因子的风险价格这样可将APT的表达式可以改写为APT与CAPM的比较APT与CAPM的一致性若只有一个风险因子，且纯因子组合是市场组合，则当APT与CAPM均成立时有CAPM与APT的区别1、CAPM是一种理论上非常完美的模型，但假设条件太多、太严格。其中关键的假设是同质性假设和一般均衡。APT假设少得多。基本假设是：个体是非满足，不需要风险规避的假设！只要一个人套利，市场就会出现均衡CAPM与APT的区别2、在CAPM中，市场组合居于不可或缺的地位（若无此，则其理论瓦解）。APT并不要求组合一定是市场组合，可以是任何风险分散良好的组合：纯因子组合3、若纯因子组合不是市场组合，则APT与CAPM不一定一致，CAPM仅仅是APT的特例。当且仅当纯因子组合是市场组合时，CAPM与APT等价。注意二者并不一致由于市场组合在实际中不是总能得到，因此，在实际应用中，只要投资基金等组合，即可满足APT。所以APT的适用性更强！4、APT的推导以无套利均衡为核心，CAPM则以一般均衡GeneralEqulibrium核心。5、CAPM属于单一时期模型，但APT并不受到单一时期的限制。6、在CAPM中，证券的风险只与市场组合相关。APT承认有多种因素影响证券价格，为识别证券风险的来源提供了分析工具。命题：假设n种资产其收益率m个因子决定（mn），即其中，i1,2,…,n，j1,2,…,m，则附录：APT的严格证明证明：假设在资产i上投资wi，构造零投资且无风险的组合，即wi满足下列条件零投资无风险（2）（1）即，1、bj（j1,2,…,m线性无关。如果市场有效，则不会有套利均衡，即零投资、无风险的组合必然是无收益的，从而只要（1）和（2）成立，则蕴含followed这等价于，只要对于任意的W，必然有又由于非零向量1,b1,b2,…,bm线性无关，则必定落在由1,b1,b2,…,bm组成的向量空间Rm+1中，也就是存在一组不全为零的数使得证毕。理解：必须落在Rm+1空间中，才能必然成立1和bj是该空间的一组基abC在向量空间中，如果向量a、b正交于c，蕴含着d正交与c，则d必须落在由a和b张成的二维空间上，d可以由a、b线性表示.0示意图：向量空间本章小结多因素模型有更好的解释能力无套利原则充分分散化的投资组合多因素套利定价理论多因素资本资产定价模型**学术界针对FF三因素模型的指责：??虽然模型建立在单因素CAPM模型之上，与CAPM模型相比，三因素模型缺乏一种类似CAPM的解释机理，更多的是一种实证发现，甚至是“数据加工”的结果。??三因素模型并不是解释股票收益率的屡试不爽的法宝，对于股票市场上的所谓“趋势效应”等市场现象缺乏解释效力因素模型的运用（一）用因素模型估计预期收益率??每种证券都具有不同的预期收益率主要差别在于风险上的不同。短期债券，长期债券与股票相比，短期债券风险相对较低，所以收益率也是最低，而股票风险相对较高，所以收益率也是较高。??通过对证券进行分类，可以利用过去收益率的样本均值来预测未来的预期收益率。2、因素模型与证券收益率之间的相关性在多因素模型中，因素β系数的结构相似的证券或证券组合的收益率高度相关，而那些因素β结构不同的证券彼此的相关性可能较低依据多因素模型的因素β系数计算协方差3、因素模型在均方差分析中应用与CAPM比较，对一个有N个证券组成的组合来说，CAPM需要计算N+N*N-1/2的方差与协方差，而K因素模型需计算K*N个β系数，外加K个因素方差和N个残差方差。由于KN，N~K+1*N+1-1N*N+1/2~N^2。从而计算量大大减小。小结1.经济的单因素模型把不确定性来源分成系统（宏观经济）的因素或公司特有（微观经济）的因素。指数模型假设宏观因素可以由股票收益的一个公开指数所代表。2.单指数模型大大降低了马克维茨资产组合选择程序的数据数量，它把精力放在了对证券的专门分析中。第二节套利定价??一、套利定价理论??二、单因素模型的套利定价方法??三、双因素模型的套利定价方法??四．套利定价模型的运用1976年罗斯Stephen.A.Ross,1944～的套利定价理论APT,ArbitragePricingTheory。套利定价理论（APT）套利（Arbitrage）是利用证券定价之间的不一致，同时持有一种或者多种资产的多头或空头，从而在不承担风险的情况下锁定一个正
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