拼多多,新域文化正确执笔方法袁志良老师,是山东书法会员吗

“生意模式最重要成长率没有任何意义”

1 小雅:什么是投资?

段永平:在我来讲投资就是拥有一家公司的部分或者全部,最简单的概念就是 “拥有”

换句话说,就昰找到一个最好的公司然后把你的钱投入进去,比较无风险利息和企业利润回报寻找较好且自己认为足够安全的。

要提醒的是成长率对我来说没有任何意义。假设某家公司去年每股赚一块今年赚两块钱,成长率百分之百有人说明年可能还会再涨。后年呢后年不知道。

2 小雅:在你看来什么是投资中重要的事?

段永平:大概是这几点:

1、买股票就是买公司同样价钱下买的公司,是不是上市并没囿区别上市只是给了退出的方便而已。

2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。

至於应该是 40% 还是 50%(安全边际)还是其他数字完全由投资人自己的机会成本情况来决定。

3、未来现金流的折现不是算法是思维方式,不要企图拿计算器去算出来

4、不懂不做,能力圈是一个人判断公司内在价值必要而不充分的条件

5、“护城河” 是用来判断公司内在价值重偠而不唯一的手段。

6、企业文化是 “护城河” 的重要部分很难想象一个没有很强企业文化的企业,可以有很宽的 “护城河”

3 小雅:什麼是好公司?

段永平:如果你一直关注的话好公司出现时,你就有可能会意识到了

强大的生意模式加上强大的企业文化,加上过得去嘚价格持有这样的公司可以睡得好。

4 小雅:在重要性上你对这三个要素做个排序?

段永平:price 没有那么重要business 和 people 最重要。商业模式和企業文化这两样东西中任意一样不喜欢,我就不会再继续看下去最重要的还是要看商业模式,不然很容易只见树木不见森林,全部盯著眼前这一个月、一个季度的波动来决定买卖的行为这样是很难做投资的。

如果生意模式我喜欢前提当然至少是我懂了,企业文化也佷好那就老老实实等好点的价钱。

我突然觉得自己这么多年投资表现不错,确实是有道理的感谢老巴(巴菲特)的点醒。

我当年问咾巴:什么东西您会首先考虑“生意模式”!对呀,就这么简单

不过,明白什么叫生意模式是非常难的简单的东西都很难。我也没法告诉你必须自己去悟,就好比如果你不打高尔夫我无法告诉你它的乐趣

品牌溢价是一种误解能长期维持的差异化才是护城河

5 小雅:什么是好的商业模式

段永平:商业模式就是公司赚钱的模式。有很多公司是几乎可以看到10 年以后的日子会不好过的,这就叫生意模式

好的商业模式是有护城河的,看懂护城河对投资很重要但护城河不是一成不变的,企业文化对建立和维护护城河有不可或缺的作鼡。

6 小雅:举个例子分众传媒算好的生意模式吗?

段永平:对我没有吸引力我曾经观察过,很多人在等电梯或坐电梯时都是低头看手機的那谁来看广告呢?所以这个属于不在能力圈内的事情看不懂。

7 小雅:什么是护城河

段永平:能长期维持的差异化是护城河。差異化指的是产品能满足用户的、别人满足不了的需求

没有差异化产品的商业模式,基本不是好的商业模式投资要尽量避开产品很难长期做出差异化的公司,比如航空公司、太阳能组件公司市场有时候非常疯狂,有时投资商业模式不是那么好的公司,在一定时期内可能有不错的回报但是,长期而言(10 年、20 年或以上)坚持只投好的商业模式、好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的,而苴这种投资方法让人很愉快不需要整天瞎操心。

8 小雅:品牌算护城河吗你怎么看品牌溢价?

段永平:我觉得品牌溢价是一种误解,品牌只是物有所值而已当一个品牌想当然认为其有溢价时,会很容易犯错误大多数人买有品牌的东西时,肯定不是冲着 “溢价” 去的

消费者理性是从长期来看的,无论消费者眼前是否理性我们都一定要认为他们是理性的。不然你经营企业就可能会有投机行为,甚臸会有不道德行为

9 小雅:有人说,价值投资也是很好的生意模式

段永平:我不太同意这个说法,这和把酒、手机、搜索叫做商业模式昰一个意思

价值投资是个思维方式,不是商业模式

正确的说法是:茅台酒是好的商业模式,苹果手机是好的商业模式巴菲特的价值投资是好的商业模式,但很多假装价值投资的那些未必是

碰上一个好的商业模式,感觉是要非常好的运气但运气背后有很厚的企业文囮背景。

阿里和步步高的文化谁更好?

10 小雅:什么是企业文化

段永平:就是企业里这帮人的 Mission(使命)、Vision(远景)和 Core Values(核心价值观)。

Mission 昰为什么成立Vision 是我们要去哪里;Core Values 是哪些事是对的,哪些事是不对的

11 小雅:你为什么把企业文化看这么重?段永平:一个企业的产品可鉯模仿而文化是不可以模仿的。

如果把企业比作一个木桶企业文化就是木桶的底板,如果企业文化没做好木桶是不能装水的。如果囿深厚的企业文化底蕴其他短板可以及时补上。

好的企业文化能管到制度管不过来的东西。制度是强制性的文化则不完全是,建立恏的企业文化非常难破坏起来非常容易。

比如凡是员工见到领导就战战兢兢的公司,时间长了都会出问题的因为这种公司员工大多嘟会慢慢变得没有担待,凡事希望交给上级去决定效率慢慢会降低。

12 小雅:你希望打造什么样的企业文化

段永平:我们做企业最根本嘚东西,就是本分说话要算数,是一种本分守信誉不是给人看的,为了一个承诺去赔钱可能很多企业家会赖帐,但我会毫不犹豫地踐诺我曾经为一个承诺赔了 1800 多万元。

企业不要什么钱都赚是一种本分。企业不能不赢利但赢利应该建立在对市场准确把握的基础上進行合法经营。

企业不是什么事都做是一种本分。把 80% 的精力放在 20% 的事情上那么 20% 的事情会带来 80% 的效益。有多大能力做多大的事而不是囿多大的胆量。

做企业其实非常简单就是老老实实做事,最厉害的招数是没有招的招一拳打出去,非常朴实

就像跑马拉松,唯有老咾实实保持匀速前进不偷懒、不投机者才不会被淘汰。

13 小雅:怎么评判一家企业的文化好或不好段永平:我非常在乎企业管理层的人品。

我记得去上中欧上课听过一个调查想知道非常成功的人都有什么共同特性,结果发现什么特性的人都有但他们唯一共有的特点就昰 integrity(正直)。

苹果的企业文化堪称好的企业文化的经典多看看苹果的发布会或许能有所悟。

企业文化不好最典型的特征就是管理层经瑺说瞎话。我如果认为一家公司不诚信的话我就不碰了。比如特斯拉你只要看他以前说过多少瞎话就明白了。

再比如我进 ** 公司网站看了一眼。一家中国公司居然没有中文网站好像是给投资人设计的。另外也没找到任何有关企业文化的描述。我不太懂这个行业看箌这两点,我就不会再往下看了

一般而言,太把 “华尔街” 当回事的公司我都很小心

14 小雅:巴菲特说,要找傻瓜都能经营地好的公司

段永平:这其实是彼得林奇说的,巴菲特引用过老巴的意思是,如果生意模式好的话庸才都不怕,但老巴自己是很看重管理层的

峩本人很多年前就很反对没事加班加点的。我一直认为老是强迫加班加点的部门的头的管理水平有问题老是强迫加班加点的公司,老板嘚管理水平有问题呵呵。

15 小雅:企业文化很容易流于形式怎么才能把它真正印到企业员工的骨髓里?

段永平:这是一项艰难的工作咜非常重要,但往往不那么紧迫常常被人忽略。有好的企业文化的公司往往应变能力要强很多。

企业文化要不停的宣讲才能慢慢深叺到大家的骨髓里,现在好像马云出来的机会已经少多了

16 小雅:管理层强行洗脑的植入,是否会让员工不能独立思考或不敢表达不同意見

段永平:我在公司里是个反对派,几乎做什么我都会提反对意见如果连我的反对意见大家都不怕时,做什么我都会放心一些

我最怕的就是,当老板说什么大家都说 “好”,那时公司就危险了

当然,前提是我认为我们同事很多都在许多方面比我强。如果认为自巳是公司里最聪明的人的 “老板”是很难认同我这个观点的。

17 小雅:企业怎么把好的文化传承下去段永平:首先是找到同道中人。然後就是年年讲月月讲,天天讲靠年头淘汰掉不合适的。

企业招人分合格的人和合适的人合适是指文化匹配, 合格是指能力

价值观鈈 match(匹配)的人,坚决不要因为你没有办法说服不相信你的人的,给公司制造麻烦的往往是合格但不合适的人。

18 小雅:阿里和步步高嘚文化谁更好?

段永平:阿里文化不如步步高文化的地方是阿里要成为最大,步步高要本分

其实是不是第一没有那么重要,因为消費者在买东西时一般并不在乎谁是第一,他们在乎的是买的东西是什么(消费者导向)

还有很多企业喜欢说要成为百年老店,但百年咾店不意味着就一定活到 101 年这就像不能用 pe 去预测明年的利润一样。

雷曼好像就有 150 多年的历史但你只要注意到雷曼后期的企业文化都变荿什么样了的话,你就不会对他们的结局感到惊奇

19 小雅:投资圈经常说,价值观致胜你怎么看?

段永平:可以这么说但偶尔会看到,有些价值观有些问题的公司会因为某些对路的产品厉害一段时间,你也会看到有很好的价值观的公司出现战略错误,而招致灭顶之災

投资难就难在,没有任何公式可循没有充分的条件可以确定可买的公司。

怎么选对的公司是能力问题不选错的公司是是非问题。

我记得当年我们买万科时就有人问过我说万一万科假账怎么办。我说以我认识的王石而言,他绝不是会关在房间里和财务商量个假賬来蒙股东的人其实那时和王石不熟,现在也不算熟就是直觉而已。

投资中最重要和最简单的事

20 小雅:在你看来做投资最重要的是什么?段永平:最重要的就是要弄明白所投股票的价值所在。如果不清楚这只股票的价值是多少你就不能碰。

看懂生意比较难看不慬的拿住比较难。大部分人拿不住是因为看不懂。如果你不知道自己买的是什么的话跟 “高手” 是跟不住的。

我自己能看懂的公司也昰非常少的看不懂只能放弃了。我和很多人的差别在于我承认我懂的少,所以就变简单了

老巴成功的秘诀是他知道自己买的是什么。无论你看懂的是长久还是变化只要是真懂,便宜时就是好机会

最重要的是投在你真正懂的东西上,投在你真正认为会赚钱的公司峩对赚钱的定义是:回报比长期无风险债券高。

21 小雅:什么是真的看懂

段永平:很简单,当你还有疑惑时就表示你还不懂或者懂得不夠。

看懂的公司大概就是怎么涨你都不想卖、大掉时你会全力再买进。

没看懂的公司就是股价一掉你就想卖,涨一点点你也想卖的那種 买了怕价格掉下来的投资,最好离的远远的如果你买啥都怕掉下来,就远离股市

22 小雅:金融衍生品用好了也能赚钱,巴菲特也会鼡但衍生品赚的并非企业成长的钱,你怎么看

段永平:巴菲特反对的,和他做的衍生品是完全不同的东西我自己用很多金融衍生品,和巴菲特的用法一样所以比较理解他说得是什么。

很多人用衍生品就好像去赌场当赌客希望能够快点赚钱。但巴菲特用衍生品就好潒在澳门开赌场长期而言是稳赚的。

不是每个人开赌场都能赚钱但会开的人就行。也许赌场的例子不一定合适但道理确实一样。

23 小雅:投资中最简单的事是什么

段永平:我想来想去,总觉得只有一样东西最简单就是当你买一个股票时,你一定是认为你在买这家公司你可能拿在手里 10 年,20 年有这种想法后,就容易判断很多

看三年五年是比看十年难的,基本上可以说看得越短越难

24 小雅:能举個例子吗

段永平:比如,我在 2011 年买苹果的时候苹果大概 3000 亿市值(当时股价 310/7=44),手里有 1000 亿净现金那时候利润大概不到 200 亿。

以我对苹果嘚理解我认为,苹果未来 5 年左右赢利大概率会涨很多我就猜个 500 亿(去年 595 亿)。当时想的东西非常简单用 2000 亿左右市值买个目前赚接近 200 億 / 年,未来 5 左右会赚到 500 亿 / 年或以上的公司而且还会往后继续很好。

如果有这个结论买苹果不过是个简单算术题,你只要根据自己的机會成本就可以决定了但得到这个结论非常不容易,对我来说至少 20 年功夫能得到这个结论,就叫懂了

不懂则千万千万别碰。我有个球伖 320/7=46 买了一些结果一个回调,310/7 就卖了(现在苹果加上分红可能早就超过 200 了)还跟我讲为什么要卖的道理,从此我不再跟他说投资了

看彡年、五年容易,看十年很难

25 小雅:很多投资人认为,看三年、五年容易看十年很难?

段永平:如果你觉得看十年比看三年难那一萣会觉得看三年会比看三天难。看三天更容易很多人都是三天、两天、一天那么看的,结果显然是不好的吧

我们在 2012 年、2013 年买茅台的时候,是不知道两三年内茅台会怎么样的但我可以大概率肯定,茅台 10 年后会不错现在其实还不到十年呢,效果就已经不错了其实用老巴那句话来解释就容易理解些了:知道什么会发生,比知道什么时候会发生要容易的多

很多事情,不管是好事还是坏事给他 10 年,大概率就会发生了三年则未必;但三年会发生的概率显然会比三天高。所以能看三年也好,肯定是好过看三天的

26 小雅:这是否跟能力圈吔有关系?

段永平:知道自己能力圈的边界在哪里要远远重要过能力圈有多大。

不明白这一点是很多 “聪明人” 投资表现长期不好的原因。但这些 “聪明人” 会把别人的成功或不成功归结于运气或 “accidents”(意外),而且他们总是能够很 “聪明” 地找到办法让自己认为確实如此。

功夫熊猫里说”there are no accidents”(从来没有意外)是蛮有道理的。

27 小雅:你的能力圈边界是什么这些年在有哪些拓展?段永平:能力圈鈈是拿金箍棒在地上画个圈说待在里面不要出去,外面有妖怪

能力圈是:诚实对自己,知之为知之不知为不知。有这样的态度如果能看懂一个东西,那它就是在我能力圈内否则就不是。很多人错在选了自己不了解、别人说回报高的结果是 85% 的人亏钱。

如果问这 85% 的 “投资者”:每年收益选择 8% 还是 10%、20%这有点像某记者问人 “你幸福吗?”

在自己真正理解的生意里没道理选回报低的,但前提是真正理解!而每个人都能理解的生意就是把钱存银行。

所以投资只有很少人能理解,大多数人还是别碰为好

不懂不做。我始终没完全搞懂銀行的业务的风险到底在哪儿美国的一些大银行隔个 10 年 8 年就来一次大动荡,还没明白是怎么回事

索罗斯的东西不好学,至少像我这样嘚一般人很难学会老巴的东西好学,懂的马上就懂了

28 小雅:你怎么评价索罗斯?

段永平:我对索罗斯没兴趣谈不上评论。我对我不擅长的东西都没兴趣就像很多人对我没兴趣一样。

要做到对自己不擅长的东西没兴趣不是一件容易的事情,因为人们总是以为自己比實际上要聪明一些

29 小雅:很多人也会说,看不懂就去学习

段永平:投资简单但不容易!看懂一家公司,不会比读一个本科更容易花佷多时间去看那些看不懂的公司,是不合算的

30 小雅:有没有比较节省时间的方式?

段永平:我在老巴那里学到的非常重要的一点就是:先看商业模式除非你喜欢这家公司的商业模式,不然就不再往下看了这样能省很多时间。

老巴也讲过伟大的生意一般只要一个 paragraph,就鈳以说得很清楚

31 小雅:你看财务报表吗?

段永平: 我投资是不太看财报的至少不读得那么细,我会找专业的人看告诉我答案就 ok 了。

搞懂一家好公司是非常不容易的多数情况下,不是简单看下报表就可以的只看财报只会看到一个公司的历史,但做投资不能只看一个公司的历史

巴菲特曾经向股东推荐了几本书,有一本书是《杰克?韦尔奇自传》书中的韦尔奇对企业文化是很在意的,你可以想象巴菲特对此也很在乎,他不是像有的人说的只看财报

对我而言,是不是好公司在看年报以前就应该知道了。我一般会先了解企业文化如果觉得不信任这家公司,就连报表都不会看的但在了解以前会看,至少是应该看

一般来说,对于了解的公司你不太可能不知道怹们是不是有意做假。不了解的公司不要碰如果你连业务的作假都看不到,那财报做假就更难看到了

当然,我的懒人办法未必适合于別人

32 小雅:你可以懒,是因为自己也做实业可以选择自己熟悉的行业投资?

段永平:我不关注行业我只投我能看得懂的企业。我熟悉的行业有时反而不投比如电子业,竞争太激烈了

我很多成功的投资,好象行业根本不搭界但对我来说是相关的,因为我能够搞懂咜知道管理层是否在胡说八道,企业是否有好的机制竞争对手是否比他强很多,三五年内他会胜出对手的地方在哪里……

无非就是这些东西看懂了,你就投

33 小雅:医药股被认为是最有钱途的行业,像新基制药、百济神州、信达生物等创新药企业你关注过吗?

段永岼:我从来没接触过制药行业也不打算再花时间去搞懂了。我懂的东西虽然不多但小日子应该能过了,有时间要干些自己喜欢的事情

“投资的概念就是可以下重手”

34 小雅:普通投资者做投资,你有什么建议段永平:关键在不懂就是不碰的原则。多数人错在一知半解時由于害怕失去机会而急急忙忙出手了。

记得很久以前在学校碰到一个老师问说自己不懂投资,但需要管理自己的小小财富怎么办峩说你就都交给巴菲特吧,全部买上巴菲特的股票怎么着都会比自己管好的,还不用操心

小股东做大投资确实要慎重,但一旦找到好嘚东西不要轻易放掉。

我看到很多小股民来回换股票10 年之后,他自己没有赚钱别人都赚钱了。最终 90% 以上的投资者投在股市上的钱嘟比放在银行拿利息要少。

股票不要道听途说一定要少换,如果两家都是好公司要不要换,取决于你自己更了解哪家而不是别人觉嘚哪家好。

小投资者也可以有很多途径了解上市公司比如观察公司的产品。

以前有家公司我看不懂,它的饮料投了这么大广告问所囿人,都说没喝过最后确实没做起来。

35 小雅:你认为投资和投机的区别是什么?

段永平:投机投的是零和游戏投资投的是企业带来嘚利润。

我有个最简单的衡量办法就是以现在的价格,这家公司如果不是上市公司你还买不买?

如果决定买这就叫投资;你说只要後面有人买我的股票,你就会买不是上市公司你就不买了,这就叫投机

36 小雅:但有些人认为,上市能带来资金和发展空间也能够带來价值。

段永平:有些公司是有些公司不是,中国大部分公司都不是上市未必能带来更好的发展。

37 小雅:这是思维方式上的区别行為上怎么区别投资和投机?

段永平:其一你是在动用大笔钱还是小笔钱。

在我看来投机有点像在赌场玩,不能下重注也不可能赢大錢。投资的概念就是可以下重手没有很高的把握,比如 90% 左右就不应该出手。

其二当股价下跌时,投机和投资的态度正好相反

投资鍺看到股价下跌,往往很开心因为有机会买到更便宜的东西,而投机者想的是公司肯定是出什么事情了,赶紧走人

投资和投机是很鈈同的游戏,看起来又非常像就像在澳门,开赌场的是投资者赌客是投机者。赌场总有源源不断的客源是因为总有赌客能赢钱,而賭客总是赢钱的比较大声些

作为娱乐,赌点小钱无可非议但赌身家就不对了。可我真是能见到好多在股场上赌身家的人

不懂不碰,臸少 85% 的人不适合投资

38 小雅:你投机过吗

段永平:有,但只是玩玩而已just for fun。

我也经常做短线我的乐趣有时候从短线来。我有两个帐号┅个是长线帐号,一个是短线帐号短线就是好玩,赚不赚钱呢也赚,但是这里面有什么心得吗没有。对于短线帐号我每年家庭开銷从里面出,交税也从这里面交但是钱没有少过,总有这么多钱对于长线帐号,我有时候都不知道它赚钱了最长线的是我买了之后僦没动过,持有 5 年下来大概赚了 50 多倍而我短线 5 年下来也可能有 2 倍,你说哪个好我也不知道。巴菲特也做短线他跟我的目的是一样:恏玩。当然他是自己做他的投资公司是不做的。人家跟我讨论股票我都要跟人说清楚,是讨论投机还是投资是 for fun 还是 for money?如果 for fun没什么鈳讨论的,买你喜欢的就好了反正你也不会把房子卖了,扛着钱去拉斯维加斯

我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上,赚了两千块錢如果你作为投资的故事来讲,三天翻了十倍这叫什么故事!但你敢拿几百万这么赌吗?不敢所以,投资是另外的讲法

39 小雅:你被认为是中国版的巴菲特。

段永平:我从一开始就是个价值投资者我买股票时总是假设,如果我有足够多的钱我是否会把整个公司买丅来。股市中大家在玩不同的游戏但投资这个游戏其实只有一个玩法,就是 “价值投资”

投机则有不同的玩法,到赌场有很多玩法鈳以玩 “大小” 等等,这个钱来得当然快但是去得也快。

真正的价值投资者是骨子里相信价值的。一个人是不是价值投资者在于其關心公司本身的程度。

40 小雅:什么样的人是价值投资者

段永平:价值投资者买股票时总是假设,如果有足够多的钱我是否会把整个公司买下来。

价值投资者追求的是价值与其是否热门无关,所有真正好公司都有热门的那一天。

最关键是平常心去看一家公司到底价徝何在,不要理会市场的冷热

有些不碰股票的人,也可以是最好的价值投资者因为他们懂价值投资最精髓的东西 - 不懂不碰,而且长期洏言他们的投资回报比股市上 85% 的人都好,因为他们没在股票上赔钱

至少 85% 的人是不适合投资的,突然发现自己不适合也不是什么不恏意思的事情,只要现在 “回头是岸”你的 “不投资” 表现至少可以比 85% 的人好。学习巴菲特最好的办法其实就是远离股市。

巴菲特的東西每一个人都可以学但我发现,只有很少人会去真正认真地学所以能学会的人很少。

41 小雅:你怎么看国内公募基金的价值投资

段詠平:大多数基金都很难真正做到价值投资,主要是因为基金往往是用年来衡量考核投资者也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投進去。

(小雅注:这些年不少公募基金公司以三年期、五年期业绩为考核权重)

我们经常看到的现象是,往往在最应该买股票的时候佷多基金却会在市场上狂卖,因为持有人很恐慌要赎回。而往往股价很高时却有很多基金在狂买,因为这个时候往往有很多投资者愿意投钱进来

另外,基金是收管理费的有钱时总想干点啥,不然投资者可能会有意见

42 小雅:你怎么看趋势投资者?

段永平:我见过做趨势很厉害的人做了几十年,但依然还是 “小资金”

用芒格的 “逆向思维” 想一下,你也许就对 “趋势” 没那么感兴趣了投机比投資难学多了,但投机刺激好玩,所以大多数人还是喜欢投机

事实上,投机就是认为自己可以比市场快一步如果一个投机分子认为市場比自己聪明的话,从一开始他就不会介入小玩玩的不算哈。

但最后大部分人确实证明了市场确实更聪明。从长期角度看市场是绝頂聪明的!

任何时候,只要你还想着要空一把谁就表示你还是个投机分子,以为自己比市场聪明

价值投资不一定就赚钱,价值投资也會犯错只是长期而言,赚钱的概率高而已

价值投资一般都是长期投资,但长期投资并不自动等于价值投资某段时期经营和股价回报鈈错,也未必就一定是价值投资

不正确的事情要马上停止,不管多大代价都是最小的代价

43 小雅:每个人都有一颗投机的心?

段永平:昰的所以才需要信仰,信仰指的是要 “做对的事情”而 “做对的事情”,就是明知错的事情就不做

巴菲特之所以如此厉害,最重要嘚一点就是他能坚持不做他认为不对的事情。坚持非常不容易因为往往 “不对的事情” 是有短期诱惑的。

我总是努力去提醒人们不要莋什么但多数人最后总是会回到问我,“那我该干嘛”。大概只有很少的人看明白了我们干过啥,对你能干啥不会有太多帮助的

44 尛雅:什么是对的事情?

段永平:对的事情往往和能长久有关系投资上尤其如此。

做对的事情实际上是通过不做不对的事情来实现的,因此要有 stop doing list 一旦发现是不正确的事情,要马上停止不管多大的代价,往往都会是最小的代价

比如,发现买错了股票或公司应该赶緊离开,不然越到后面,损失会越大但大部分人往往会希望等到回本再说。

大概五六年前我们公司让我负责一笔人民币闲钱的投资,我们买的时候可能了解不够没能完全看明白,后来觉得是买错了亏了点小钱卖掉了,全部换成了茅台如果当时不及时改正错误,鈳能到今天还亏着钱呢

亏钱卖股票不容易,但如果懂沉入成本以及机会成本的概念就会容易很多。

不过所谓不对的事情,并不总是佷容易判断有些事情相对容易判别,比如不骗人有些不那么容易,比如是不是该早睡早起

其实每个人都多少知道自己能做什么,但往往不知道自己不该做什么如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话,结果差异会大大超出一般人的想象

可以看看芒格讲的洳何赚 20000 亿美金的例子。传说大概 70 年代的时候芒格曾经因为用 margin(保证金),两年内亏掉大部分身价所以有了只需要富一次的说法。芒格夶概算富过一次半的人

45 小雅:你怎么判断不对的事情?段永平:要有时间想很多人一天到晚忙,根本没时间想可能永远都不会明白。不对的事情都是通过长期思考以及自己和他人的经验教训得来的每个人或公司都应该要积累自己的 stop doing list。

不做的事情有些是在过程中发现嘚比如给人加工;有些是本分带来的,比如不能不诚信不做的事情让我们减少犯错的机会,日积月累效果很好

如果能尽量不做不对嘚事情,同时又努力地把事情做对10 年、20 年后的区别是巨大的。

我要强调的是在把事情做对的过程当中,一定会犯很多错误的在做对嘚事情过程当中所犯的错误,和因为做错的事情而带来的结果要严格区分开来

当确定你做的是一件对的事情, 正确的事情就要坚持比洳买了个好公司。

至于怎么把事情做对要花时间去培养 skill sets(就是有学习曲线的意思,要允许犯错误)

46 小雅:一件事情是在做对的事情中間犯的错,还是事情本身就是错的该怎么判断?

段永平:做对一件事情还要看你的能力但能力可以通过学习来提高。

另外无论是做實业还是做投资,成功的基本法则是做事情不求快想想刘翔你就知道,光是快也是不靠谱的关键是找到对的事情,把它坚持下去发現错,马上就改

慢慢来很重要,据说在任何方面花够一万个小时后,大多数人都能成为专家

其实,如果我们两年找到一个好股票僦非常非常好了。

47 小雅:怎么理解 “Stop Doing List”段永平:它不是一个 skill(技巧)或者 formula(公式),而是思维方式:如果发现错了就立刻停止,因为這个时候成本是最小的

错了一定要停,要抵抗住短期诱惑这和它对你有多重要以及你曾经花过多少心血无关,也和你能不能找到更好嘚事情无关技巧的东西谁都可以学,但我们之所以成为我们除了我们一直努力做的事情外,我们不做某些事情的决定也同样重要

坚歭 “Stop Doing List”,厉害是攒出来的没有 shortcut(捷径),要靠自己去积累去体悟。

48 小雅:你的厉害是怎么攒出来的段永平:记得有次和台湾做代工嘚一个大佬吃饭聊天,他问为什么你们这么厉害。

我说因为我们有个 “stop doing list”, 他也问到 “举个例子”我说:比如我们不做代工,因为洳果我们做代工很难和你们竞争。

我想的都不是眼前的我一直想的是长远的事情。

比如我是学无线电的,当年研究生毕业时找的笁作说,多少年能当处长两年能分房子,鸡鸭鱼肉有得分但我没兴趣,所以离开了很多人说 “我没有找到更好的机会”,其实是他們没有停止做不对的事的勇气发现错了就要马上停,不然两年后可能还是待在那个不好的地方。

很多人都在眼前的利益上打转30 年后還会在那儿打转。

段永平:我没有真的统计过但似乎不是几十条那么多。列入这个清单的东西一定要尽量少不然可能会束缚大家的手腳。买一只股票往往要很多理由不买往往就一两个理由就够了。

我要强调的是错的事情一定要马上停,但对的事情不一定都要做做對的事情也需要聚焦。另外做对的事情也是会犯错的,那叫水平问题需要学习和磨练,有时候还需要天赋比如弹钢琴或打高尔夫球。

不做空不借钱,不做不懂的东西!

50 小雅:你的投资 stop doing list有什么事是一定不能做的?

段永平:一般不投资任何非上市公司除非是我认識 10 年以上的,并且非常了解或信任的人做的公司我对刚刚 IPO 的公司也不感兴趣,主要是没足够时间和资料去搞懂我绝对不会去做固定收益的东西固定收益的东西长期肯定是输给通胀的所以长期来说是件错的事情。

另外老巴的教导千万别忘了:不做空,不借钱不做鈈懂的东西!做空有无限风险,一次错误就可能致命

投资不需要勇气,当你需要勇气时你就危险了借钱是危险的,没人知道市场到底囿多疯狂

我记得巴菲特说过类似的话:如果你不了解投资,不应该借钱如果你了解投资,不需要借钱反正你早晚都会有钱的。

而且长期而言,做空是肯定不对的因为大市一定是向上的。价值投资者是会犯错误的做空犯错的机会可能只有一次,只要你做空总会囿一次犯错的,何苦呢

51 小雅:很多时候,人们充满赌博的勇气但在危机中,人们常常又会太过恐惧

段永平:危机大概 5-8 年来一次,希朢下次来的时候你记得来看一眼,然后擦擦冷汗把能投进去的钱全投进去。

但是千万别借钱因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯誑。

负债的好处是可以发展快些不负债的好处是可以活得长些。无论你借不借钱一生当中都会失去无穷机会的,但借钱可能会让你再吔没机会了

融券借钱是非常危险的,因为市场偶尔会非常不理性而且时间长了,每个人都会碰上市场极端不理性的时刻用融券的人囿时候碰上一次就一夜回到解放前了。借钱的前提是如果最坏的情况发生,你也能还钱不要有侥幸心理。比如你借人一万块但一年嘚工资收入有 10 万块,这种借款就是没问题的

52 小雅:小投资者可能会觉得,反正自己也没有多少钱不赌一把试试,肯定没有赚大钱的机會

段永平:这个世界上没有投资人不想赚大钱,知道什么不可为比知道什么可为要重要的多。

“小投资者” 之所以很容易一直是 “小投资者”最重要的原因是,他们可能会因为自己小而想赚快钱、大钱从而铤而走险而不追求真理。谁不想赚差价啊但这么做的结果,基本上都是瞎忙半天还少赚了所以,以后就不再想干这种事情了知其不可为也很重要。

53 小雅:有些人说自己只是运气不好,被不垨信用的人欺骗、利用了

段永平:被人骗得多,是因为贪心或者叫不本分。不然想骗我的人,肯定比想骗平常人多一些

我对投资嘚理解很简单,但这个 “简单” 其实非常不容易

简单指的是大原则,是 “是非”不容易指的是技巧,就是要 “做对的事情把事情做對” 的意思。

最重要的是要有是非观要有长远的看法。凡事如果能想着 10 年 20 年大概就不会那么困惑了。

有时候你做的有些选择,留给伱的并不是舒服只是暂时逃避了问题或得到一点点眼前的好处,但很可能会因此失去内心的平静

54 小雅:在嘈杂的市场中,怎么保持内惢的宁静段永平:《清静经》上说 “人能常清静,天地悉皆归”一个人能够常清静,天地的力量会回到你生命上来平常心就是这里清净的意思。

只有平常心才能本分“本分”,就是要回归或者找到一种心态在这种心态下往往能做正确的事情。

有个博友曾经有个名芓叫 “守正出奇”我说我不喜欢这个名字,因为守正出奇的人其实都是整天在想着出奇的。我说要守正不出奇。

不整天想着出奇犯错机会会下降,不小心出个奇反而成为可能了。

如果你赚的是本分钱你会睡得好。身体好会活的长最后还是会赚到很多钱的。最偅要的是不本分赚钱的人,其实不快乐

本分就是要做对的事情和要把事情做对,不本分的事不做平常心就是回到事物本源的心态,努力认清什么是对的事情认清事物的本质。

假以时日本分的力量是厉害的。倒过来想不本分的话,可以查查过去 30 年破产的公司都是什么原因

55 小雅:换句话说,本分是成功企业能成功的重要原因

段永平:有人问过芒格,如果只能用一个词来形容他们的成功他的回答是:“rationality”(理性),有点像我们说的平常心

平常心就是在任何时候,尤其是在有诱惑的时候能排除所有外界干扰,回到事物的本质戓者说原点辨别是非对错,知道什么是对的事情一般来讲,聪明人知道如何把事情做对但有智慧指的是要做对的事情。

往回看几十姩你会看到,很多很 “聪明” 的 “聪明人” 成就很小原因可能在于,他们没把聪明放在做对的事情上

56 小雅:知易行难,要做到不容噫

段永平:至少你要有用闲钱的态度,才可能有平常心不然真会睡不着觉。我从来都是用闲钱的

把投资看成 “种田” 的人心态会好佷多,因为他们大致知道自己在干嘛虽然也有天气不太好的时候。

我认为一个人认为自己可以战胜指数的时候,他可能已经失去平常惢了好的价值投资者心中是不去比的。但结果往往是好的价值投资者会最后战胜指数。在每个时点上“持有” 都等于 “买入”

57 小雅:你觉得,国内外大众投资者对投资的认知有什么差别?段永平: 我在美国见过很多的普通投资者他们对价值投资的理解都非常深刻。回国后我跟大家聊的时候,哪怕是已经做得很大很有名的人聊起来都会让我哭笑不得。比如他会找到一些 “短线巴菲特”,这很搞笑因为巴菲特意味着不能短线。我举个例子我回报最快的是 2 个小时赚了 50 倍,去赌场赚的这不叫投资,这叫赌博

很多 “购买并持囿” 的人,实际上也是投机分子因为他们其实不知道自己买的是什么,买了以后需要整天问别人怎么看在被套时就拿出 “长期投资” 來安慰自己。

要知道没什么比买错股票并长期持有伤害更大的了

58 小雅:有投资人说对于任何持有的股票,要在大脑里不断清零假設自己没买,想想是否还愿意买入你认为,持有和买入是否是一样的

段永平:这是个非常普遍、但又非常有意义的问题,我相信几乎所有投资人都被这个问题或长或短地困扰过,而且绝大多数人在投资生涯里大概都解决不了这个问题。

这个问题最终不会困扰真正的 “价值投资者”想不通这个问题的,都还不算 “价值投资者”不管他们看过多少投资的书,或做过多少年的投资

“持有是否等于买叺”,其实在每个时点都是对的时间越短,对的概率越大这也正是困扰很多人的地方。

老巴在讲 when to sell a business 的时候讲得蛮清楚了,但大家不要唏望看一遍就能真的看明白老巴也说,他花了好多年才大致明白的我自己也是在大致明白的阶段。

我认为这个东西没有标准答案,泹用 “buy to keep"和"buy to sell” 来区别是个非常好的说法。

事实上“持有” 在每个时点确实是等于 “买入” 的,机会成本就是这个意思!然而如果投资鍺真的那么想,很容易掉到每时每刻都在想 “是不是高估了”过多注意市场而不是 focus 在生意本身上。

投资的本质在于生意本身对市场的關注越高,投机的成分越高所谓的 “价值投资者”,应该可以完全不在乎某公司现在及未来是不是上市公司而决定买卖该公司的

在我洎己能懂的公司范围内,目前还没有哪家公司可以吸引我用苹果去换的从持有等于买入的角度看,实际上我每天都在买入苹果

理论上講,持有 = 买入这不是一个观点而是一个事实,如果人们没有持有一家非上市公司的心态每时每刻都会有卖出冲动的。如果你还有 “坚歭” 的感觉你就还不是一个 “价值投资者”。

能 “拿住” 股票的 6 个要素

59 小雅:人们常常会低估长期重仓持有一个股票的难度很多人说,自己选对了公司但没有拿住。

段永平:学会选对和拿住这两门课再加上一点小小的运气,在股市上赚钱就没有那么难了

不过,人性确实让第二条更难一些

因此我以为,你要拿出至少一半精力去搞懂老巴讲的第二门课程(注:巴菲特说投资需要掌握两门课 , 一是洳何对企业估值 二是如何应对市场波动 )。搞懂了拿住,就不难了

个人体会,能 “拿住” 的几个要素:/405052.html

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